華爾街再次重新定價(jià)軟件即服務(wù)。

在Anthropic公司推出Claude Code Security后，安全股票遭遇拋售。投資者的反應(yīng)延續(xù)了今年的模式：假設(shè)人工智能會(huì)沖擊各個(gè)行業(yè)，壓縮估值倍數(shù)，之后再提出質(zhì)疑。CrowdStrike、Cloudflare等公司都受到?jīng)_擊，市場(chǎng)正試圖理解智能體AI對(duì)現(xiàn)有企業(yè)的真正意義。

過(guò)去幾周，我們一直在分析被稱為2850億美元"SaaS末日"的現(xiàn)象——公共SaaS領(lǐng)域的廣泛估值壓縮。目前的結(jié)論是：這不是隨機(jī)破壞，而是一次分化事件。

SaaS清算系列的最新案例研究是Figma，這也是最有趣的一個(gè)案例。

Figma股價(jià)從峰值下跌約70%，從700億美元的IPO估值降至約120億美元市值。表面上看，這像是一個(gè)破碎的增長(zhǎng)故事——一家典型的SaaS 2.0公司因AI沖擊而被重新定價(jià)。

但這種框架忽略了真正發(fā)生的事情。

這關(guān)乎編排而非席位數(shù)

SaaS 2.0的策略很簡(jiǎn)單：在垂直領(lǐng)域打造最佳工具，推動(dòng)席位擴(kuò)張，保持客戶留存，增加功能層，提升年度收入。估值跟隨凈收入留存率和市場(chǎng)擴(kuò)張而變化。

這種模式正面臨壓力。

在智能體時(shí)代，防御能力從功能轉(zhuǎn)向流程控制，從擁有某個(gè)類別轉(zhuǎn)向在編排圖中擁有一個(gè)節(jié)點(diǎn)。

這就是Figma最近舉措的有趣之處。

今年2月17日，F(xiàn)igma和Anthropic推出了"Code to Canvas"功能。在Claude Code中工作的開(kāi)發(fā)者可以將渲染的用戶界面直接推送到Figma的設(shè)計(jì)畫(huà)布中，作為完全可編輯的對(duì)象。不是截圖，不是平面導(dǎo)出，而是實(shí)際的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)層。

在終端輸入"發(fā)送到Figma"——橋梁就打開(kāi)了。

這很重要，因?yàn)樗纬闪碎]環(huán)。

Figma已經(jīng)通過(guò)其Dev Mode MCP服務(wù)器將設(shè)計(jì)上下文向外推送——組件、令牌、變量流向AI編碼智能體。Code to Canvas使這種連接變成雙向的。

上下文雙向流動(dòng)。

它運(yùn)行在MCP上——這個(gè)新興的開(kāi)放協(xié)議正成為AI編排的USB-C——現(xiàn)已集成到Claude、ChatGPT、Gemini、Copilot、Cursor和VS Code中。

這不是功能速度，而是架構(gòu)定位。

路由密度是新的護(hù)城河

在編排時(shí)代，軟件的防御能力不再關(guān)乎界面美觀或工作流程清單，而是關(guān)乎語(yǔ)義密度。

任務(wù)管理器在語(yǔ)義上很薄。設(shè)計(jì)系統(tǒng)在語(yǔ)義上很密集。

智能體可以輕易重建薄層，但在繞過(guò)密集層時(shí)會(huì)失去保真度。

Figma不再只是一個(gè)設(shè)計(jì)工具，它是跨工程、產(chǎn)品、營(yíng)銷以及越來(lái)越多非設(shè)計(jì)師的共享設(shè)計(jì)系統(tǒng)。近60%的Figma Make文件現(xiàn)在由非設(shè)計(jì)師創(chuàng)建，超過(guò)75%的客戶使用多個(gè)Figma產(chǎn)品。

這就是路由密度。

當(dāng)智能體生成界面時(shí)，它們需要系統(tǒng)上下文——令牌、約束、組件庫(kù)、品牌系統(tǒng)。如果這些上下文存在于Figma中，智能體必須通過(guò)它調(diào)用。它們無(wú)法簡(jiǎn)單地繞過(guò)而不降級(jí)。

這就是市場(chǎng)沒(méi)有正確定價(jià)的轉(zhuǎn)變。

數(shù)據(jù)支持架構(gòu)故事

Figma Make的使用量環(huán)比激增70%。企業(yè)客戶每周都在構(gòu)建。GitHub在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上強(qiáng)調(diào)通過(guò)Figma的MCP集成管理超過(guò)7400個(gè)設(shè)計(jì)令牌。

當(dāng)世界上最大的代碼托管平臺(tái)公開(kāi)驗(yàn)證你的編排層時(shí)，這不是噪音，而是信號(hào)。

MCP的開(kāi)放性會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)嗎？當(dāng)然會(huì)。如果每個(gè)設(shè)計(jì)工具都建立MCP服務(wù)器，協(xié)議本身不會(huì)創(chuàng)造排他性。

但節(jié)點(diǎn)通過(guò)密度、工作流程廣度和累積上下文復(fù)合價(jià)值。你可以復(fù)制一個(gè)端點(diǎn)，但無(wú)法立即復(fù)制多年的跨功能設(shè)計(jì)系統(tǒng)引力。

這就是便利層和吞吐節(jié)點(diǎn)的區(qū)別。

市場(chǎng)正按行業(yè)分類，但應(yīng)該按位置分類

目前，公開(kāi)市場(chǎng)正在應(yīng)用全面折扣：水平與垂直、安全與生產(chǎn)力、開(kāi)發(fā)運(yùn)維與設(shè)計(jì)。所有SaaS都被視為容易被大語(yǔ)言模型取代。

這是懶惰的分類。

真正的過(guò)濾器是：

公司是否控制語(yǔ)義密集的工作流程上下文？

智能體在繞過(guò)它時(shí)是否會(huì)失去保真度？

它是否正在構(gòu)建進(jìn)入智能體生態(tài)系統(tǒng)的雙向橋梁？

隨著智能體活動(dòng)增加，使用量是否會(huì)復(fù)合增長(zhǎng)？

如果答案是肯定的，那么這家公司可能不會(huì)被AI顛覆，而可能被AI加強(qiáng)。

400億美元的Figma可以說(shuō)是按必然性定價(jià)的。120億美元的Figma可能是按過(guò)時(shí)性定價(jià)的。

更準(zhǔn)確的框架兩者都不是，而是架構(gòu)轉(zhuǎn)型。

SaaS末日是一個(gè)過(guò)濾器

我們看到的重新定價(jià)不是SaaS的死亡，而是資本市場(chǎng)圍繞新技術(shù)現(xiàn)實(shí)的重置。

基于席位的擴(kuò)張指標(biāo)重要性降低，路由依賴性重要性上升。功能差異化壓縮，工作流程中心性復(fù)合增長(zhǎng)。

下一個(gè)周期的贏家不會(huì)是擁有最多功能的公司，而是智能體無(wú)法繞過(guò)的公司。這就是視角。

SaaS末日不是混亂，而是過(guò)濾器。這個(gè)過(guò)濾器是架構(gòu)性的。

其他一切都是噪音。

Q&A

Q1：什么是MCP？它在AI編排中起什么作用？

A：MCP是一種新興的開(kāi)放協(xié)議，被稱為AI編排的USB-C，現(xiàn)已集成到Claude、ChatGPT、Gemini、Copilot、Cursor和VS Code等平臺(tái)中。它實(shí)現(xiàn)了不同AI工具之間的互操作性，讓上下文可以雙向流動(dòng)，是AI智能體生態(tài)系統(tǒng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施。

Q2：Figma的Code to Canvas功能有什么特別之處？

A：Code to Canvas讓開(kāi)發(fā)者可以將在Claude Code中渲染的用戶界面直接推送到Figma的設(shè)計(jì)畫(huà)布中，作為完全可編輯的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)層，而不是截圖或平面導(dǎo)出。這實(shí)現(xiàn)了設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)之間的雙向連接，形成了完整的工作流程閉環(huán)。

Q3：為什么說(shuō)路由密度是新的護(hù)城河？

A：在智能體時(shí)代，軟件的防御能力轉(zhuǎn)向語(yǔ)義密度。像Figma這樣的設(shè)計(jì)系統(tǒng)包含豐富的上下文信息——令牌、約束、組件庫(kù)、品牌系統(tǒng)等。當(dāng)智能體需要生成界面時(shí)，必須調(diào)用這些密集的語(yǔ)義信息，無(wú)法簡(jiǎn)單繞過(guò)而不損失質(zhì)量，這就形成了新的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。