歡迎加入交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢

2月27日，國內(nèi)外錫期貨市場同步迎來大幅拉升行情，錫價強勢突破，成為當日商品市場最受關注的品種。截至日內(nèi)交易時段，國內(nèi)滬錫主力合約同步大幅走強，單日大漲超8%，價格站上45萬元/噸關口，創(chuàng)下階段性新高。

從盤面表現(xiàn)來看，內(nèi)外盤聯(lián)袂走強、放量上行的特征十分明顯，滬錫持倉規(guī)模同步擴大，資金追漲情緒濃厚，多頭格局清晰。值得注意的是，這已是春節(jié)后滬錫連續(xù)第三個交易日上漲，市場看多情緒持續(xù)發(fā)酵。

02

上漲核心驅(qū)動因素

今日滬錫強勢上漲的直接導火索，是緬甸局勢突發(fā)動蕩引發(fā)的供應擔憂。據(jù)媒體報道，緬甸部分礦山的中國礦業(yè)人員已于2月26日啟動緊急撤離行動，預計在2月27日完成。此前，緬甸民族民主同盟軍（MNTJP/MNDAA）于2月21日至23日期間扣留了中國礦工及行政人員，并收繳其武器。經(jīng)過中國政府與當?shù)胤矫鏀?shù)日協(xié)商，目前大部分人員已獲釋放，但仍有一名中國政府官員未獲釋。這一事件直接點燃了市場對錫礦供應中斷的恐慌情緒——在佤邦聯(lián)合軍控制的地區(qū)，中國企業(yè)長期參與錫礦的開采和貿(mào)易，錫因供應集中、庫存偏低，短期風險被市場迅速定價。

除了緬甸突發(fā)局勢，全球錫供應的多重脆弱性為價格上漲提供了支撐。

印尼方面持續(xù)釋放政策收緊信號：一方面打擊非法采礦，另一方面印尼礦業(yè)部長稱研究在明年禁止出口包括錫在內(nèi)的若干原材料，引發(fā)錫出口減少擔憂；從2月印尼精錫出口數(shù)據(jù)來看同比預計下滑10%，并有傳聞稱印尼擬對錫出口征收15%關稅。

剛果（金）礦端供應的擔憂因戰(zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在。三大主產(chǎn)國同時出現(xiàn)供應擾動，導致全球錫市供需缺口預期不斷擴大，成為支撐價格走強的最關鍵因素。

需求端的敘事則為錫價上漲提供了另一重支撐。AI算力革命被市場視為錫需求的新增長極——AI服務器用錫量約為普通服務器的2-3倍，數(shù)據(jù)中心用錫需求預計大幅增長。英偉達財報超預期等利好持續(xù)發(fā)酵，市場對半導體復蘇的預期強化，疊加光伏裝機量的穩(wěn)步提升，為錫消費提供了增量支撐。

03

基本面數(shù)據(jù)概覽

從供應端來看，全球錫礦供給正面臨結(jié)構(gòu)性短缺。緬甸佤邦地區(qū)占全球供給約10%，目前停產(chǎn)已超18個月且復產(chǎn)遙遙無期；印尼資源枯竭疊加政策收緊，出口同比腰斬；剛果（金）礦山增量存在不確定性且地緣風險極高。礦端投資不足的后果在未來3-5年將持續(xù)顯現(xiàn)，供給缺口成為錫價上漲的核心驅(qū)動力。

不過，國內(nèi)供應端近期出現(xiàn)一些微妙變化。從進口數(shù)據(jù)看，2025年11月和12月錫精礦進口分別達1.51萬噸和1.76萬噸，同比大幅攀升，進口增量主要來自于緬甸。這可能意味著在高價刺激下，緬甸方面產(chǎn)量有所恢復。但春節(jié)假期期間，江西及部分其它地區(qū)冶煉廠停產(chǎn)休息，節(jié)后處于梯度爬產(chǎn)的恢復階段，短期供應釋放有限。

需求端呈現(xiàn)明顯的"強預期、弱現(xiàn)實"特征。節(jié)后下游企業(yè)多數(shù)尚未全面復工，需求釋放有限。價格站上43萬元高位后，進一步抑制下游采購意愿，企業(yè)多選擇消化節(jié)前庫存，暫緩補庫。目前仍有部分企業(yè)處于放假狀態(tài)，計劃于元宵節(jié)（3月3日）后復工復產(chǎn)。

庫存方面，截至2026年2月26日，LME錫庫存為7575噸，從歷史維度來看處于極低區(qū)間，僅夠全球消費約7天，遠低于正常15-20天的安全庫存水平，全球顯性庫存消費比低于10%。滬錫庫存為4602噸，處于近5年中等偏下水平，凸顯全球及國內(nèi)錫供需緊平衡格局。低庫存環(huán)境下，供應端的任何擾動都會被市場放大定價。

03

市場觀點匯總

混沌天成期貨分析指出，供給端，緬甸部分地區(qū)武裝動亂，稀土礦區(qū)存在人員撤離的情況，引發(fā)錫礦供應擔憂。印尼打擊非法采礦及印尼礦業(yè)部長稱研究在明年禁止出口包括錫在內(nèi)的若干原材料，引發(fā)錫出口減少擔憂，從2月印尼精錫出口數(shù)據(jù)來看同比預計下滑10%，并有傳聞稱印尼擬對錫出口征收15%關稅，據(jù)當?shù)亟灰姿答仌何磳嵸|(zhì)施行文件。剛果金礦端供應的擔憂因戰(zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在。全球錫供應呈現(xiàn)出極強的脆弱性。

需求端，國內(nèi)處于節(jié)后持續(xù)驗證旺季需求成色的時間節(jié)點，從節(jié)后現(xiàn)貨仍維持升水來看，現(xiàn)貨仍有一定支撐，但隨著期貨價格上行，升水有所回落。社會庫存數(shù)據(jù)周五才有節(jié)后的更新，從期貨庫存參考來看，除節(jié)后第一天累庫外，已呈現(xiàn)小幅去庫的走勢。節(jié)后需求驗證來看強于其他基本金屬。

短期基本金屬處于上行驅(qū)動有限（短期繼續(xù)上漲需要宏觀驅(qū)動進一步加強），中有投機，下有產(chǎn)業(yè)支撐的階段，持續(xù)驗證旺季需求成色，關注現(xiàn)貨升貼水和庫存變動。全球錫供應呈現(xiàn)出極強的脆弱性，緬甸地區(qū)武裝動亂，稀土礦區(qū)存在人員撤離的情況，引發(fā)錫礦供應擔憂，錫價受次提振偏強上行，關注孟連口岸的報關數(shù)據(jù)驗證是否存在實際影響。全球精錫供需平衡仍存缺口，隨著全球降息深化，新質(zhì)需求有望加速，中長期來看仍可逢低多配。

銀河期貨指出，預計3月錫市場整體處于高位震蕩，等待方向的階段。市場在2月交易完“算力金屬”的宏大敘事和供應擔憂后，將逐步回歸基本面，聚焦于下游復工后的實際采購與訂單情況。上行主要驅(qū)動需要看到現(xiàn)貨需求強勁復蘇的切實證據(jù)，或主要供應國家再次出現(xiàn)重大供應中斷事件或政策。此外，宏觀情緒上的持續(xù)好轉(zhuǎn)，弱美元及流動性預期寬松都會為錫價上行提供助力。下行風險主要集中在供應端超預期增量以及高價格對實際需求抑制效應極強，2月的市場已經(jīng)呈現(xiàn)“供需雙弱”局面。下游因?qū)?jié)后訂單預期偏謹慎而主動補庫意愿有限，后期現(xiàn)貨需求的全面復蘇還是需要時間驗證。

金瑞期貨分析指出，宏觀情緒持續(xù)回暖，特朗普政府擬對關鍵礦產(chǎn)設定參考價格，進一步提升了錫等戰(zhàn)略金屬的供應鏈安全溢價；疊加緬北撣邦北部局勢擾動，市場對供應偏緊的預期，推動錫價大幅上行。基本面方面，節(jié)后錫市整體延續(xù)節(jié)前格局，暫無顯著邊際變化。供應端，印尼研究未來數(shù)年禁止錫等原材料出口的計劃，為市場帶來中長期供應擾動預期；需求端，下游企業(yè)將于2月底至3月初逐步復工復產(chǎn)，補庫需求逐步啟動，AI算力相關需求仍構(gòu)成長期支撐。展望后市，短期宏觀情緒升溫，錫價維持偏強震蕩。

一德期貨指出，根據(jù)緬甸局勢最新動態(tài)，2月中下旬以來，撣邦北部局勢再度緊張，此次爆發(fā)沖突的Kutkai地區(qū)位于撣邦北部偏西，是連接臘戍與中緬邊境重鎮(zhèn)木姐的關鍵交通樞紐，引發(fā)錫礦供應擔憂，但緬甸絕大多數(shù)錫精礦產(chǎn)自佤邦勐能縣的Man Maw礦區(qū)。該礦區(qū)深處佤邦腹地，地理位置偏東，與Kutkai相距較遠，中間跨越了山區(qū)與不同武裝的控制范圍。但鑒于緬北整體地緣政治形勢依然復雜多變，市場仍需持續(xù)關注邊境地區(qū)可能引發(fā)的連鎖反應。

另外，目前剛果（金）東部地區(qū)地緣沖突持續(xù)，瓦利卡萊地區(qū)的比西礦山產(chǎn)量受影響，礦端供應的擔憂因當?shù)貞?zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在；印尼能源與礦產(chǎn)資源部長正在研究在未來幾年禁止包括錫在內(nèi)的多種原材料出口，以推動下游產(chǎn)品替代原材料出口，反映出印尼對延伸錫產(chǎn)業(yè)鏈的關注，同時也加劇市場對長期供應的擔憂情緒。根據(jù)印尼貿(mào)易部公布的數(shù)據(jù)，2026年1月錫錠出口量下滑47%至2,653.7噸。但值得注意的是其中印尼向中國方向1月出口量躍升至1,775.0噸，環(huán)比大增162%，占總量67%，未來關注2月之后整體出口的實際恢復情況。

從資金方面來看，錫期貨市場交易活躍度高，資金參與度提升，推動價格短期快速上漲，但需警惕資金出逃導致的價格回調(diào)風險。綜合來看，全球精錫供需平衡仍存缺口，隨著全球降息深化，新質(zhì)需求有望加速，價格中樞有望繼續(xù)上移。中長期來看仍可逢低多配。

不過，節(jié)后錫價在快速反彈，但因下游實際消費的全面復蘇仍需時間，短期錫價或?qū)⑥D(zhuǎn)入高位震蕩，漲幅收窄格局。未來需關注地緣政治、佤邦地區(qū)復產(chǎn)進度、政策調(diào)整等因素對供應的影響，以及終端需求的實際落地情況。

恒銀期貨表示，值得警惕的是，這輪錫價狂飆，并非建立在“現(xiàn)實極端短缺+庫存見底”的基礎上。庫存端：LME錫庫存自2025年下半年開始持續(xù)攀升，從不足4000噸抬升至2026年初約7000噸以上，2月中旬附近更是在7600噸區(qū)間震蕩。國內(nèi)方面，2025年四季度以來也經(jīng)歷了一輪明顯累庫，節(jié)前冶煉企業(yè)利用高價集中交倉，社會庫存與交易所庫存同步抬升。流動性與情緒：在全球降息預期升溫、資金博弈“算力金屬”與“資源稀缺”主題的背景下，資金放大了對緬甸、印尼等供應擾動的解讀，使得盤面表現(xiàn)明顯“強于現(xiàn)實”

整體來看，同當前錫市呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實、強預期”格局，近期上漲主要由資金和主題溢價驅(qū)動?；久婵?，2026年全球錫礦供應預計增加約2萬噸，增速約6%；而同期需求增速僅約2%。供需結(jié)構(gòu)正由偏緊轉(zhuǎn)向緊平衡甚至略寬松。因此，若后續(xù)主產(chǎn)區(qū)復產(chǎn)落地，價格存在高位寬幅震蕩甚至階段性回調(diào)的可能。

官方網(wǎng)站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha