2025年，A股轟轟烈烈地從3000點附近一路漲到4000點，光通信、PCB、AI服務(wù)器板塊的權(quán)重龍頭股，貢獻了重要力量。

具體到公司，光通信的新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信，PCB的勝宏科技、深南電路、滬電股份、AI服務(wù)器的工業(yè)富聯(lián)，極大帶動了指數(shù)的上漲。

PCB下游，先大漲再下跌

具體到PCB來說，PCB巨頭們2025年股價大漲的根源是北美算力基建中AI服務(wù)器的量價爆發(fā)式增長。

量表現(xiàn)在，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta為代表的北美云廠商資本開支暴增，2025年資本開支約3500億美元，同比增長60%以上，其中AI算力占比超過70%。

價表現(xiàn)在，AI服務(wù)器中，PCB單機價值是傳統(tǒng)服務(wù)器的3-5倍；跟傳統(tǒng)服務(wù)器PCB的8-22層相比，AI服務(wù)器層數(shù)大幅提高，再加上PCB材料升級，從普通的FR-4轉(zhuǎn)向M7/M9高速材料、超低損耗樹脂、HVLP銅箔，PCB的單價更是有巨大提升。

不過過去一段時間，曾經(jīng)風光一時的PCB板塊出現(xiàn)嚴重分化。

PCB上游的高端覆銅板（CCL）、電子布、樹脂類公司，受漲價消息刺激，股價不斷暴漲，代表性公司有中國巨石、宏和科技、菲利華等。

甚至PCB鉆孔加工的鉆針由于消耗量大增，帶動了上游鎢材料的需求和價格中樞上移，中鎢高新、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)等金屬鎢類公司，股價不斷創(chuàng)出新高。

而下游的勝宏科技、深南電路、滬電股份們，在2025年6-9月迎來一波轟轟烈烈的單邊大漲之后，最近幾個月股價明顯陷入震蕩中，甚至不乏連續(xù)殺跌走勢。因此PCB制造企業(yè)也一度被嘲諷為“古典AI”、“老登AI”。

PCB下游的下跌，原因有幾點：

首先，企業(yè)實際業(yè)績增速或環(huán)比數(shù)據(jù)未能達到市場預期。比如PCB總龍頭勝宏科技2025年三季度凈利潤環(huán)比下滑，且單季毛利率下降，盡管全年業(yè)績預增，但由于不及機構(gòu)預期，導致股價大跌。

其次，短期業(yè)績承壓。比如深南電路的泰國工廠因新工廠投產(chǎn)導致折舊和人工成本短期上升，拖累當期利潤。同時，核心客戶訂單存在季節(jié)性波動，也影響了業(yè)績的持續(xù)性增長。

再者，PCB下游行業(yè)由于原材料價格上漲，擠壓了利潤空間。同時，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍進行產(chǎn)能擴張，加劇了未來可能的價格戰(zhàn)風險，市場對行業(yè)供需格局的擔憂情緒蔓延。

PCB下游，為何突然暴漲？

不過最近幾天，PCB下游卻風云突變，勝宏科技、深南電路、滬電股份們連續(xù)大漲。

2月24日-26日，勝宏科技分別上漲2.99%、9.31%、7.75%，深南電路分別上漲10%、2.03%、10%，滬電股份分別上漲4.61%、7.24%、10%。

跟PCB三巨頭相比，近期最牛的PCB公司似乎是明陽電路，其股價2月24日-26日分別暴漲11.2%、17.06%、20%，三天累計漲幅超過56%。

那么，這一波PCB下游的上漲原因又是什么？

首先是英偉達最新發(fā)布的超預期財報，當?shù)貢r間2月25日，英偉達最新一季財報出爐，數(shù)據(jù)顯示，2026財年第四季度英偉達總營收為681.3億美元，高于分析師預測的662億美元；每股盈利為1.62美元，超過華爾街分析師預計的每股1.53美元的水平。

英偉達的業(yè)績指引同樣高于預期，英偉達預計2027財年第一財季營收為780億美元。黃仁勛強調(diào)“算力即營收”，大幅強化了市場對AI服務(wù)器需求持續(xù)爆發(fā)的預期。

此外，海外云廠商上調(diào)資本開支，AI服務(wù)器訂單向高端PCB廠商集中，勝宏科技、深南電路、滬電股份等作為核心供應(yīng)商將會受益。

還有很重要的一點，隨著面向大模型推理的輕量化專用算力芯片LPU（Lightweight Processing Unit）的橫空出世，PCB正在完成從被動承載配件到系統(tǒng)互聯(lián)樞紐，再到半封裝化核心部件的三級定位躍遷，PCB愈發(fā)成為決定AI算力上限的關(guān)鍵硬件。

也就是說，隨著AI發(fā)展趨勢的演進，PCB在AI算力中的重要性、地位、等級在不斷上升。

PCB，長期邏輯很重要

之前PCB板塊調(diào)整期間，市場一度對正交背板取消等傳言產(chǎn)生擔憂。然而，產(chǎn)業(yè)實際進展遠擊碎了傳言。最新信息是，78層正交背板已開啟新一輪更大規(guī)模的送測，104層方案也在積極儲備中，技術(shù)升級路徑清晰且堅定。

至于市場對于PCB下游部分企業(yè)業(yè)績年報不及預期的擔憂，很大程度來自高端PCB產(chǎn)能的極度緊張。由于北美大客戶對25年月度拉貨量進行了超前備貨，加之PCB的擴產(chǎn)周期長于芯片，導致相關(guān)企業(yè)業(yè)績釋放呈現(xiàn)線性平滑特征。但這恰好說明，PCB廠商已被深度綁定在AI算力交付的最前線，后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)將與產(chǎn)能釋放節(jié)奏密切相關(guān)。

2月27日，在經(jīng)歷了前幾天的連續(xù)大漲之后，PCB下游公司股價集體回調(diào)。勝宏科技下跌3.55%、深南電路下跌1.61%、生益科技下跌5.33%，滬電股份下跌2.06%。

短期漲幅最大的明陽電路，當天大跌超過8%。

我們應(yīng)該意識到，短期股價的漲跌有多重因素構(gòu)成，可能有獲利盤回吐原因，可能有市場風格變化原因等，但長期邏輯才是投資者更應(yīng)該注重的，過于注重短期追漲殺跌往往只會虧損更多。

說到長期邏輯，英偉達下一代Rubin架構(gòu)AI服務(wù)器，又會開啟PCB新一波的量價齊升。

Rubin架構(gòu)在層數(shù)規(guī)格與材料等級上將實現(xiàn)對GB300的顯著超越，這意味著PCB單價將大幅提升。目前，Rubin架構(gòu)相關(guān)的HDI（高密度互連板）產(chǎn)品已率先開啟備貨，高多層板訂單也已下達至頭部廠商。隨著視窗傳聞的2-3月正交背板送測以及CoWoP（芯片上晶圓上封裝）技術(shù)的推進，行業(yè)積極催化將持續(xù)密集釋放。

我們還應(yīng)該理解一個邏輯，即PCB上游CCL（覆銅板）、電子布、樹脂這些材料價格的全面上漲，核心原因是PCB下游的景氣度不斷提升，這又跟AI服務(wù)器對PCB質(zhì)量、材料要求更高，需求量更大有重要關(guān)系。

PCB作為AI算力的重要一環(huán)，其價值已今非昔比。今年以來，漲價邏輯相關(guān)的公司股價表現(xiàn)大都不錯。高端PCB在上游成本增長的同時，本身價值量也在不斷提升，價格也在走高，這何嘗不是一種“漲價邏輯”呢？