四川大決策投顧 摘要：金屬鎢作為戰(zhàn)略小金屬，核心投資邏輯在于“供給剛性”與“需求升級(jí)”。供給端，中國主導(dǎo)全球產(chǎn)量，配額增長有限，資源品屬性凸顯。需求端，其高溫硬度不可替代，是軍工裝備、高端制造裝備等的關(guān)鍵材料。在制造業(yè)升級(jí)與地緣因素驅(qū)動(dòng)下，供需緊平衡有望支撐價(jià)格中樞上行與相關(guān)企業(yè)盈利提升。

1.金屬鎢概述

鎢是一種銀白色金屬，外形似鋼，熔點(diǎn)為所有金屬元素中最高的，蒸發(fā)速度慢。鎢的化學(xué)性質(zhì)很穩(wěn)定，常溫下不跟空氣和水反應(yīng)，不與任何濃度的鹽酸、硫酸、硝酸、氫氟酸發(fā)生反應(yīng)，但可以迅速溶解于氫氟酸和濃硝酸的混合酸中，而在堿溶液中則不起作用。鎢在地殼中的含量為 0.001%，已發(fā)現(xiàn)的鎢礦物和含鎢礦物有 20 余種，但其中具有開采經(jīng)濟(jì)價(jià)值的只有黑鎢礦和白鎢礦，黑鎢礦約占全球鎢礦資源總量的 30%，白鎢礦約占 70%。

鎢是國民經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代國防領(lǐng)域不可替代的戰(zhàn)略性金屬資源，具有高熔點(diǎn)、高比重、高硬度的物理特性，廣泛應(yīng)用于通用機(jī)械行業(yè)、汽車行業(yè)、模具行業(yè)、能源及重工行業(yè)、航空航天行業(yè)、電子行業(yè)、電氣行業(yè)、船舶行業(yè)、化學(xué)工業(yè)等重要領(lǐng)域。鎢深加工領(lǐng)域，隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，

智能制造、新能源等新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來的產(chǎn)品置換、新增需求，機(jī)床數(shù)控化程度提高等，全球硬質(zhì)合金、切削工具需求總量有望繼續(xù)增長。先進(jìn)制造業(yè)如航空航天、汽車、電子信息、新能源、模具等領(lǐng)域?qū)Ω?、精、尖?fù)雜刀具的需求將推動(dòng)刀具行業(yè)由低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品發(fā)展，我國刀具行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

2.金屬鎢產(chǎn)業(yè)鏈

鎢產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游采選、中游冶煉、下游深加工三道工序。鎢產(chǎn)業(yè)鏈起始于上游

鎢礦勘探、采選成鎢精礦，中游主要生產(chǎn)路徑為鎢精礦制備 APT 和氧化鎢后，還原得到鎢粉，或再經(jīng)碳化制取碳化鎢，下游通過混料、制坯、燒結(jié)等工序生產(chǎn)硬質(zhì)合金制品、鎢材、鎢特鋼、鎢化工產(chǎn)品等。

中鎢高新在鎢全產(chǎn)業(yè)鏈中布局完整，上、中、下游均有覆蓋。公司在上游開采有鎢精礦業(yè)務(wù)，中游冶煉有 APT 業(yè)務(wù)，下游深加工有硬質(zhì)合金制品、刀具以及鎢材等產(chǎn)品。

3.供給端：鎢礦全球新增項(xiàng)目仍為中國主導(dǎo)，2026年海外鎢礦產(chǎn)能釋放有限

全球鎢資源儲(chǔ)量增長，產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)。近年來，由于鎢的戰(zhàn)略意義，全球鎢礦勘探持續(xù)投入，全球鎢資源儲(chǔ)量震蕩向上，像中國相繼發(fā)現(xiàn)大湖塘、朱溪等特大型鎢礦。2024 年，全球鎢資源儲(chǔ)量達(dá)到 460 萬噸；按照 2024 年產(chǎn) 8.1 萬噸的消耗速度靜態(tài)計(jì)算，全球鎢礦儲(chǔ)量可滿足 57 年的需求。

主要資源國與主要消費(fèi)國不同。中國鎢礦資源主要分布于中國南嶺成礦帶和東南沿海成礦帶，分布極不均衡，東部和南部相對(duì)較多，主要礦床類型為石英脈型、云英巖型、矽卡巖型等。國外鎢礦資源主要分布在越南、俄羅斯、朝鮮、西班牙、玻利維亞等國。全球鎢礦資源分布不均勻，中國資源最為豐富，占到全球儲(chǔ)量的52%，前些年中國的儲(chǔ)量占比一度超過 60%；澳大利亞、俄羅斯、越南分別占到儲(chǔ)量的 12%、9%、3%。鎢作為工業(yè)的牙齒，與重工業(yè)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，目前主要消費(fèi)國為中國，其他還包括歐洲、美國、日本。

國家為了保護(hù)鎢資源，相繼出臺(tái)了控制鎢精礦開采、出口等一系列政策。①收緊采礦許可證的發(fā)放方面：1999 年起收緊采礦許可證的發(fā)放。②開采總量方面：自2002 年以來，開始對(duì)鎢實(shí)行開采總量控制指標(biāo)，每年限定生產(chǎn)量。③減少鎢品出口配額方面：出口配額由 1998 年的 3 萬多噸降到 2005 年的 1.6 萬噸；2014 年鎢出口配額配額總量為 1.9 萬噸；2014 年 12 月底，我國商務(wù)部取消了 2015 年鎢出口配額限制。④關(guān)稅方面：國家進(jìn)一步調(diào)低鎢的出口退稅率提高了其出口成本。繼 2005 年 5 月 1 日國家將鎢的出口退稅率從 13%調(diào)低至 8%以后，2006 年 1 月 1日又進(jìn)一步將退稅率下調(diào)至 5%。出口退稅率的下調(diào)導(dǎo)致鎢品出口成本上升，刺激了出口價(jià)格的攀升。當(dāng)前僅鎢絲出口享受 13%出口退稅，其余鎢品無出口退稅；鎢礦資源稅按 6.5%稅率從價(jià)計(jì)征。2024 年我國鎢礦開采指標(biāo)為 114000 噸，同比增速 2.7%。2025 年第一批指標(biāo)下達(dá) 5.8 萬噸，同比 24 年一批下降 6.5%，供給存收縮預(yù)期。

我國的鎢資源豐富，鎢儲(chǔ)量及礦山鎢產(chǎn)量世界第一。2006 年全球鎢礦生產(chǎn)達(dá)到峰值 9.1 萬噸，其中中國產(chǎn) 7.9 萬噸，占比 87%。此后總量控制政策逐步落實(shí)，中國鎢礦產(chǎn)量中樞下移。近十年全球鎢礦產(chǎn)量較為穩(wěn)定，在 8 萬噸附近波動(dòng)，2024年中國鎢礦產(chǎn)量為 6.7 萬噸，占全球鎢礦產(chǎn)量 83%。其他主要生產(chǎn)國還包括越南、俄羅斯、玻利維亞、盧旺達(dá)等。2024 年全球鎢礦儲(chǔ)采比 57 年，中國鎢礦儲(chǔ)采比36 年。

4. 需求端：中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)，地緣政治動(dòng)蕩持續(xù)，鎢金屬具更強(qiáng)消費(fèi)潛力

? 硬質(zhì)合金需求穩(wěn)健，鎢品潛在需求擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)2025-2028年中國鎢需求復(fù)合增長率將達(dá)4.3%。其中，鑒于核聚變裝置、鎢絲、鎢高溫部件等產(chǎn)品需求擴(kuò)張，消費(fèi)結(jié)構(gòu)中鎢材占比將達(dá)24%，上升2個(gè)百分點(diǎn)；得益于新型硬質(zhì)合金材料的技術(shù)突破（納米涂層、超粗&超細(xì)晶粒硬質(zhì)合金）將加速國產(chǎn)替代趨勢(shì)，硬質(zhì)合金占比將達(dá)60%，上升1個(gè)百分點(diǎn)。

未來鎢金屬需求將繼續(xù)受中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)、國產(chǎn)替代趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)，而國際地緣沖突下軍用鎢品的消耗增加，歐美各國逐步增加戰(zhàn)略金屬庫存，促使鎢金屬重新進(jìn)入工業(yè)需求與戰(zhàn)略儲(chǔ)備并重的時(shí)代。

5. 2025年價(jià)格表現(xiàn)和2026年鎢價(jià)研判

2025年以來，對(duì)鎢制品的出口管制政策出臺(tái)以及供給受制于產(chǎn)業(yè)控制政策，供需邊際缺口顯著放大，使得2025年鎢價(jià)上漲最高至46.2萬元/噸。進(jìn)出口方面，歐美各國推動(dòng)鎢進(jìn)口來源多元化的舉措難以降低對(duì)中國的鎢資源依賴，中國全年出口鎢制品約1.5萬噸（折合鎢金屬1.3萬噸），同比減少27.5%，引發(fā)海內(nèi)外對(duì)鎢安全庫存的緊張態(tài)勢(shì)。從產(chǎn)業(yè)整體上判斷，全球鎢產(chǎn)業(yè)的長期趨勢(shì)仍將呈現(xiàn)出資源控制權(quán)爭(zhēng)奪與技術(shù)升級(jí)并行、供應(yīng)鏈陣營化的復(fù)雜形勢(shì)。

展望2026年鎢價(jià)，地緣政治沖突、中國鎢礦供給收緊及出口管制政策等因素將繼續(xù)影響市場(chǎng)。在產(chǎn)業(yè)升級(jí)及國產(chǎn)替代趨勢(shì)背景下，軍工及高端制造對(duì)鎢金屬需求已明確升級(jí)到各國戰(zhàn)略性地位。我們認(rèn)為，由于海外鎢礦產(chǎn)能在2026年釋放有限，海外強(qiáng)烈的采購意愿將對(duì)鎢價(jià)起到良好的支撐作用，硬質(zhì)合金刀具等下游應(yīng)用對(duì)鎢價(jià)上漲具有較強(qiáng)適應(yīng)力，鎢精礦價(jià)格中樞有望維持在50萬元/噸以上。

6.金屬鎢行業(yè)投資邏輯梳理

金屬鎢作為戰(zhàn)略小金屬，核心投資邏輯在于“供給剛性”與“需求升級(jí)”。供給端，中國主導(dǎo)全球產(chǎn)量，配額增長有限，資源品屬性凸顯。需求端，其高溫硬度不可替代，是軍工裝備、高端制造裝備等的關(guān)鍵材料。在制造業(yè)升級(jí)與地緣因素驅(qū)動(dòng)下，供需緊平衡有望支撐價(jià)格中樞上行與相關(guān)企業(yè)盈利提升。

相關(guān)個(gè)股：廈門鎢業(yè)、中鎢高新、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給超預(yù)期釋放；需求表現(xiàn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和。

參考資料來源：

1.2026-2-26國信證券——資源屬性凸顯，供給脆弱下價(jià)格中樞有望穩(wěn)步抬升

2.2026-2-12東吳證券——全球鎢制品龍頭，鉆針業(yè)務(wù)迎AI算力建設(shè)新機(jī)遇

3.2026-2-9五礦證券——2026年有色金屬趨勢(shì)展望-一資源博弈與科技革命加速格局重塑，戰(zhàn)略資源價(jià)值攀升

4.2025-11-17國元證券——供給趨緊需求增加，鎢價(jià)有望維持高位

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