2025年2月26日，賽諾醫(yī)療科學(xué)技術(shù)股份有限公司（688108）發(fā)布2025年度業(yè)績快報(bào)。

公告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.25億元，同比增長14.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4728.63萬元，同比大幅增長3057.05%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為3395.55萬元，同比提升293.82%。

在收入保持兩位數(shù)增長的背景下，公司利潤端實(shí)現(xiàn)由低基數(shù)到顯著盈利的跨越，成為本年度國產(chǎn)心血管器械板塊較為突出的盈利改善案例。

#收入穩(wěn)步增長，利潤端彈性釋放

根據(jù)公告數(shù)據(jù)，2025年公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

• 營業(yè)總收入：52,540.79萬元，同比增長14.53%

• 營業(yè)利潤：6,680.46萬元，同比增長493.76%

• 利潤總額：6,844.59萬元，同比增長498.91%

• 歸母凈利潤：4,728.63萬元，同比增長3057.05%

• 扣非歸母凈利潤：3,395.55萬元，同比增長293.82%

• 基本每股收益：0.11元，同比增長2650%

截至報(bào)告期末，公司總資產(chǎn)13.50億元，同比增長3.78%；歸母所有者權(quán)益9.28億元，同比增長7.01%；每股凈資產(chǎn)2.23元，同比增長6.19%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率提升至5.27%，較上年增加5.09個(gè)百分點(diǎn)。

從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)看，本次利潤大幅改善并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是收入增長疊加成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化共同作用的結(jié)果。

#球囊與支架放量，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)

公司在公告中指出，報(bào)告期內(nèi)球囊和支架產(chǎn)品銷量同比大幅增長，帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。單位產(chǎn)品成本同比明顯下降，但由于銷量增長帶來的成本總額增加，全年?duì)I業(yè)成本仍小幅增長1.37%，顯著低于收入增速。

這意味著公司毛利率水平存在實(shí)質(zhì)性改善空間。

同時(shí)，銷售費(fèi)用同比下降1.81%，在收入增長14.53%的情況下實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率優(yōu)化，顯示營銷資源配置效率提升。

研發(fā)費(fèi)用同比下降12.8%，主要系部分研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)入關(guān)鍵里程碑階段，材料及實(shí)驗(yàn)費(fèi)用減少，以及固定資產(chǎn)折舊與長期資產(chǎn)攤銷下降所致。

此外，資產(chǎn)減值損失同比下降78.33%，與控股子公司賽諾神暢產(chǎn)量增長、單位成本下降、存貨可變現(xiàn)凈值提升有關(guān)。

盡管投資收益同比減少（上年同期存在1,119萬元公允價(jià)值變動(dòng)收益），且所得稅費(fèi)用同比增長258.11%，公司仍實(shí)現(xiàn)利潤大幅提升。

整體來看，公司利潤改善具有經(jīng)營質(zhì)量提升特征，而非單純依賴非經(jīng)常性收益。

#盈利結(jié)構(gòu)變化：從“研發(fā)投入期”走向“規(guī)模釋放期”

值得關(guān)注的是，扣非凈利潤同比增長293.82%，顯著高于收入增速，說明公司已從過去持續(xù)高投入階段，逐步進(jìn)入商業(yè)化回報(bào)階段。

近年來，國產(chǎn)冠脈支架行業(yè)在集采環(huán)境下經(jīng)歷劇烈價(jià)格調(diào)整，企業(yè)競爭邏輯從“價(jià)格差異”轉(zhuǎn)向“成本控制能力+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)”。

賽諾醫(yī)療此次盈利改善核心在于：

• 主力產(chǎn)品銷量放量

• 單位制造成本下降

• 銷售費(fèi)用率優(yōu)化

• 存貨減值壓力減輕

這四個(gè)指標(biāo)共同構(gòu)成典型的“規(guī)模效應(yīng)釋放模型”。

#財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健

報(bào)告期末，公司歸母權(quán)益同比增長7.01%，每股凈資產(chǎn)提升至2.23元，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)整體保持平穩(wěn)。

雖然公告提示相關(guān)數(shù)據(jù)尚未審計(jì)，但截至披露日不存在重大不確定因素。

#心未來·觀察

賽諾醫(yī)療這份2025年業(yè)績快報(bào)，意義并不只在于“利潤增長3057%”。

更重要的是，它釋放出幾個(gè)關(guān)于國產(chǎn)心血管器械的結(jié)構(gòu)性信號(hào)。

信號(hào)一：集采之后，盈利模型開始穩(wěn)定

過去幾年，冠脈支架行業(yè)經(jīng)歷深度價(jià)格調(diào)整。很多企業(yè)在集采落地后進(jìn)入利潤壓縮期，行業(yè)一度出現(xiàn)“收入增長但利潤承壓”的現(xiàn)象。

但從本次財(cái)報(bào)可以看到：

• 收入增長14.53%

• 成本僅增長1.37%

• 銷售費(fèi)用率下降

• 資產(chǎn)減值壓力顯著緩解

這說明行業(yè)正在進(jìn)入一個(gè)新的平衡狀態(tài)——

低價(jià)格環(huán)境已被消化，企業(yè)開始適應(yīng)新的成本結(jié)構(gòu)。

對(duì)于國產(chǎn)心血管企業(yè)而言，這意味著第一階段的“價(jià)格沖擊期”基本過去，接下來拼的是效率與規(guī)模。

信號(hào)二：規(guī)模效應(yīng)是核心變量

從數(shù)據(jù)拆解可以發(fā)現(xiàn)，公司利潤大幅增長的核心邏輯并非提價(jià)，而是：

• 球囊與支架銷量放量

• 單位制造成本下降

• 固定成本被攤薄

這是典型的“規(guī)模拐點(diǎn)”。

一旦企業(yè)越過盈虧平衡點(diǎn)，利潤彈性將遠(yuǎn)高于收入彈性。

這對(duì)國產(chǎn)企業(yè)的啟示是明確的：

集采時(shí)代，規(guī)模不是錦上添花，而是生存基礎(chǔ)。

誰能快速放量，誰就能釋放利潤杠桿。

信號(hào)三：費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為第二增長曲線

值得注意的是：

• 銷售費(fèi)用同比下降

• 研發(fā)費(fèi)用同比下降12.8%

• 管理費(fèi)用僅小幅增長

這說明企業(yè)開始從“高強(qiáng)度擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“效率驅(qū)動(dòng)”。

但這里也有一個(gè)值得持續(xù)觀察的點(diǎn)：

研發(fā)費(fèi)用下降是否意味著進(jìn)入收獲期，還是未來創(chuàng)新節(jié)奏放緩？

對(duì)于國產(chǎn)心血管企業(yè)來說，長期競爭力仍然取決于產(chǎn)品迭代能力。

在成本控制與研發(fā)投入之間找到平衡，是第二階段的關(guān)鍵。

對(duì)國產(chǎn)心血管企業(yè)的三點(diǎn)啟示

第一，盈利能力比收入增速更重要。
資本市場(chǎng)對(duì)心血管企業(yè)的估值邏輯，正在從“故事驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)”。

第二，制造能力將成為核心壁壘。
在價(jià)格透明環(huán)境下，成本控制能力將決定行業(yè)分化。

第三，第二階段競爭已經(jīng)開始。

第一階段是技術(shù)突破與注冊(cè)證獲??；第二階段是規(guī)模化盈利能力驗(yàn)證；第三階段才是產(chǎn)品升級(jí)與國際化。

從目前數(shù)據(jù)看，部分國產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)邁入第二階段后期。

更長期的判斷

這份財(cái)報(bào)還透露一個(gè)更深層次趨勢(shì)：

國產(chǎn)心血管企業(yè)正在從“替代者”轉(zhuǎn)向“體系內(nèi)競爭者”。

過去，行業(yè)邏輯是“進(jìn)口替代”；現(xiàn)在，行業(yè)邏輯是“誰效率更高”。

如果2024年是行業(yè)修復(fù)年，那么2025年可能是盈利結(jié)構(gòu)改善的起點(diǎn)。

當(dāng)然，行業(yè)仍需面對(duì)：

• 新一輪集采政策節(jié)奏

• 創(chuàng)新器械審批進(jìn)度

• 海外市場(chǎng)拓展能力

• 技術(shù)迭代速度

但可以確認(rèn)的是——

能夠在低價(jià)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)盈利改善的企業(yè)，已經(jīng)具備穿越周期的能力。

而這，才是這份財(cái)報(bào)真正的價(jià)值。

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