來源：獵云精選；文/邵延港

終于，在格力電器背后隱身六年的高瓴有點(diǎn)“扛不住”了。

2月25日晚間，格力電器發(fā)布公告稱，于近日收到公司第一大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）的《上市公司股東股份減持計(jì)劃告知函》。該股東背后正是在資本市場(chǎng)上與“長期主義與價(jià)值投資”標(biāo)簽深度捆綁的高瓴資本。

據(jù)悉，2019年12月，高瓴資本打贏格力電器混改爭(zhēng)奪之戰(zhàn)，斥資418億入股格力電器并成為第一大股東。截至當(dāng)前，高瓴資本通過珠海明駿持有格力電器16.11%股權(quán)，此次將計(jì)劃減持不超過公司剔除回購專用賬戶股份后的總股本的2%。值得注意的是，這是高瓴資本六年來的首次減持。公告稱，高瓴資本此番減持用于償還銀行貸款。

六年來，高瓴資本與格力電器一直在磨合，在無實(shí)控人結(jié)構(gòu)模式下，為了彰顯信任，大股東與管理層之間成為了“一致行動(dòng)人”。僅從股價(jià)來看，高瓴資本這筆投資尚未值回票價(jià)，但格力十余次慷慨分紅讓高瓴減輕了負(fù)擔(dān)，并實(shí)現(xiàn)了賬面收益。

不過，高瓴在格力電器也沒有更多操作空間，一直在第一大股東位置上“默默無聞”。高瓴資本的首次減持，帶來了哪些信號(hào)？是資本運(yùn)營的常規(guī)操作？又是否對(duì)格力與董明珠失去了信心呢？

背負(fù)200億貸款，高瓴“被迫”減持還債

據(jù)高瓴資本減持公告，其計(jì)劃自本公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)以大宗交易方式減持格力電器股份不超過1.12億股，占比不超過公司剔除回購專用賬戶股份后的總股本的2%，減持價(jià)格區(qū)間根據(jù)減持時(shí)市場(chǎng)價(jià)格確定。

目前，高瓴資本通過珠海明駿持有格力電器股份9.02億股，占公司總股本的 16.11%，已經(jīng)連續(xù)六年穩(wěn)坐第一大股東位置，并且一直未進(jìn)行減持操作。按照2月26日格力電器收盤價(jià)37.59元/股，高瓴將一次性回籠資金超40億元。

高瓴入股格力電器曾是當(dāng)年資本市場(chǎng)最受關(guān)注的項(xiàng)目之一。2019年12月，格力電器發(fā)布公告，前控股股東格力集團(tuán)與珠海明駿簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定珠海明駿以46.17元/股的價(jià)格受讓格力集團(tuán)持有的格力電器9.02億股股份（占格力電器總股本的15%），合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為416.62億元。

高瓴資本入股格力電器之后，已經(jīng)履行36個(gè)月不減持的承諾。但根據(jù)當(dāng)時(shí)公告，高瓴入股的這筆資金來源中，218.5億為自有資金，其余超200億資金來自貸款銀團(tuán)。因此，高瓴資本在此次減持預(yù)告中稱，減持原因?yàn)閮斶€銀行貸款。

作為市場(chǎng)頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，為何在格力電器這筆投資中淪落到減持還款的地步？

投資至今，高瓴資本在這筆投資上的收益有些復(fù)雜。從股價(jià)來看，高瓴入股時(shí)為46.17元/股，還處于格力電器近年來的股價(jià)高點(diǎn)，盡管之后有過一段時(shí)間的股價(jià)上升，但遠(yuǎn)沒有到“爆發(fā)”的程度，并且在2022年時(shí)股價(jià)一度暴跌至25元/股以下，截至2月26日，格力電器收盤價(jià)為37.59元/股，因此，僅從股價(jià)來看，高瓴在對(duì)格力電器的股權(quán)投資收益上，呈現(xiàn)出浮虧狀況。

不過，根據(jù)高瓴入股時(shí)相關(guān)銀行提供的貸款承諾函，如高瓴與其就本次權(quán)益變動(dòng)簽署貸款協(xié)議，為保護(hù)債權(quán)人利益，承諾在上市公司涉及分紅的股東大會(huì)中積極行使股東投票權(quán)或促使其提名的董事在董事會(huì)上行使投票權(quán)以盡力促使上市公司每年凈利潤分紅比例不低于 50%。

據(jù)悉，近六年多以來，格力電器分紅在A股市場(chǎng)上“十分豪爽”。自2020年以來，格力每年都進(jìn)行大額分紅，經(jīng)計(jì)算，自2019年報(bào)至2026年1月，格力電器已分紅11次，累計(jì)每股分紅達(dá)到16.58元。

這也意味著作為第一大股東的高瓴資本，在格力電器穩(wěn)定的業(yè)績和分紅中獲益近140億元，并且該分紅也足以覆蓋其銀行貸款利息。難怪董明珠幾年前公開表示自己對(duì)股東的“慷慨”。

高瓴資本在投資市場(chǎng)一直是長期主義的踐行者，在格力電器的超400億的資本運(yùn)作，也成為其投資歷程中濃墨重彩的一筆。但與高瓴在其他創(chuàng)業(yè)公司和成長企業(yè)的股權(quán)投資相比，格力電器給予的回報(bào)并不可觀。

格力混改六年，是高瓴沉默的六年

在大筆分紅的保障下，但高瓴對(duì)于這筆“穩(wěn)健”投資，并沒有繼續(xù)選擇長期持有。

在格力電器引入高瓴資本入股時(shí)的公告中，格力電器稱：此舉是珠海國資委100%控股的格力集團(tuán)“積極踐行國有企業(yè)混合所有制改革，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)格力電器的穩(wěn)定快速發(fā)展”。

高瓴資本是投后管理的佼佼者，但在格力電器的運(yùn)作上，卻鮮有動(dòng)作。格力電器的靈魂人物是董明珠，在市場(chǎng)有著“鐵娘子”之稱，如今70歲，仍在格力電器管理一線。其實(shí)，以董明珠為核心的管理層與空降的第一大股東高瓴資本，雙方的聯(lián)盟，也堪稱投資市場(chǎng)上的經(jīng)典案例。

此次減持核心的珠海明駿的合伙人之一的格臻投資，背后是董明珠在控制。高瓴這一大股東在與董明珠的一致行動(dòng)人關(guān)系下，并沒有實(shí)質(zhì)性的決策權(quán)。不過，從高瓴資本的入股承諾來看，其對(duì)董明珠有著非常高的信心。

并且，高瓴資本入股格力電器時(shí)，珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance 和格臻投資一致同意，應(yīng)在本次交易完成交割后，推進(jìn)格力電器層面給予管理層實(shí)體認(rèn)可的管理層和骨干員工總額不超過 4%格力電器股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

只不過，這么多年過去了，這一承諾并未完全兌現(xiàn)，董明珠則是先后通過員工持股計(jì)劃不斷增持股份。

在入股格力電器之前，高瓴曾以531億港元私有化百麗國際，成為當(dāng)年亞洲最大的私募股權(quán)收購案例。之后，高瓴親自操刀百麗的轉(zhuǎn)型，才有了百麗后面的華麗轉(zhuǎn)身。而高瓴 并不參與格力電器的日常經(jīng)營，僅在董事會(huì)提名一名非獨(dú)立董事，還要得到董明珠認(rèn)可。

格力電器完成混改之后，格力電器依舊保持活力，在中國乃至全球空調(diào)家電市場(chǎng)上獨(dú)樹一幟。據(jù)格力電器財(cái)報(bào)，2020年、2021年、2022年、2023年、2024年，格力電器的營業(yè)收入分別為1704.97億元、1896,54億元、1901.51億元、2050.18億元、1900.38億元，歸母凈利潤分別為221.75億元、230.64億元、245.07億元、290.17億元、321.85億元。

而2025年前三季度，格力電器營收為1371.8億元，同比降6.5%；凈利214.61億，同比降2.27%；扣非后凈利205.85億元，同比降2.73%。格力電器2025年第三季度營收為398.55億元，同比下降15%；凈利為70.49億元，同比下降10%；扣非后凈利為66.38億元，同比下降9%。

業(yè)績波動(dòng)，很重要的一方面是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，格力電器業(yè)績高度依賴的空調(diào)產(chǎn)品早已失去了市場(chǎng)第一的位置。能夠展現(xiàn)格力混改后活力的一面的，是近年來的多元化嘗試，新能源、手機(jī)、投資業(yè)務(wù)等支線，并沒有成為格力新的業(yè)績爆發(fā)點(diǎn)。

此時(shí)高瓴的首次減持，一定程度上也給格力電器帶來了壓力，難免讓普通投資人的信心受到打擊。如今的董明珠，還能否扛住壓力呢？