英偉達(dá)掉入了“自證陷阱”。

周三盤(pán)后，英偉達(dá)公布超預(yù)期財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y26Q4財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收681.3億美元，同比大漲73%，高于市場(chǎng)預(yù)期的656億美元；其中數(shù)據(jù)中心營(yíng)收623億美元，同比大漲75%，高于市場(chǎng)預(yù)期的604億美元；凈利潤(rùn)從去年同期的 221 億美元增至 430 億美元。

FY27Q1的指引同樣驚人：營(yíng)收780億美元，超市場(chǎng)預(yù)期的728億美元；毛利率維持在74.5%-75.5%。

但是，市場(chǎng)不買(mǎi)單。

周四，英偉達(dá)股價(jià)一度下跌5.7%，創(chuàng)去年11月25日以來(lái)最大盤(pán)中跌幅，最終收跌5.49%，報(bào)184.89美元。

從去年8月開(kāi)始，英偉達(dá)陷入了一種“魔咒”：盡管每季公布的財(cái)報(bào)都超預(yù)期，但股價(jià)均下跌。從去年11月到現(xiàn)在，英偉達(dá)已橫盤(pán)四個(gè)月。

英偉達(dá)就像一個(gè)被“女友”懷疑的“渣男”，不論財(cái)報(bào)如何優(yōu)秀，老黃怎么喊話(huà)，對(duì)方眼里總是充滿(mǎn)懷疑。你表現(xiàn)越好，“女友”認(rèn)為你越虛偽。英偉達(dá)掉入了“自證陷阱”。糟糕的是，市場(chǎng)普遍認(rèn)為“女人的第六感非?？煽俊薄?/p>

原因是什么？

有人說(shuō)，英偉達(dá)不再給人驚喜，“超預(yù)期”也是意料之中。

有人說(shuō)，AI熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向上游材料和下游應(yīng)用市場(chǎng)，相關(guān)股票獲利空間大于英偉達(dá)。

有人說(shuō)，英偉達(dá)收入過(guò)于集中，前六大客戶(hù)貢獻(xiàn)了其數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入的一半。

更可靠的說(shuō)法是，市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)未來(lái)收入的持續(xù)性表示懷疑。

但真正的問(wèn)題是：錢(qián)少/成本高。

這兩個(gè)問(wèn)題是同一個(gè)問(wèn)題。去年，美國(guó)科技巨頭資本開(kāi)支超5000億美元，今年增加到6500億美元。持續(xù)大規(guī)模的投資，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中上游供應(yīng)短缺、價(jià)格飛漲。全球AI數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)導(dǎo)致存儲(chǔ)芯片、儲(chǔ)存電池和相關(guān)材料供應(yīng)緊張。

2025年，內(nèi)存漲了10倍，白銀漲了1.7倍，鈷上漲了1.7倍，硫磺上漲了1.2倍，黃金漲了65%，鋰上漲了40%，銅漲了34%。

你看，哪里都缺產(chǎn)能，哪里都要投資，而中上游產(chǎn)品和材料的產(chǎn)能擴(kuò)張具有周期，跟不上英偉達(dá)的節(jié)奏。

我之前說(shuō)過(guò)，如果大模型如此耗電、如此消耗算力、如此消耗資源，不經(jīng)濟(jì)的AI不可能帶來(lái)一場(chǎng)技術(shù)革命。高成本高支出正在制約英偉達(dá)和這場(chǎng)AI革命，但這是必經(jīng)之路、正?，F(xiàn)象。

AI革命是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)革命。英偉達(dá)跑太快了，需要等等其他人。接下來(lái)，把問(wèn)題交給時(shí)間來(lái)解決。市場(chǎng)需要更多耐心，等待美聯(lián)儲(chǔ)降息提供更多流動(dòng)性，等待儲(chǔ)存、電池、礦場(chǎng)等增加投資、擴(kuò)張產(chǎn)能。

當(dāng)這輪投資周期進(jìn)入尾聲，產(chǎn)能釋放，價(jià)格大跌，供給創(chuàng)造需求，市場(chǎng)需求擴(kuò)張，投資風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，AI時(shí)代到來(lái)！