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編輯：周易

2026 年 2 月 25 日美東時(shí)間美股盤后，英偉達(dá)終于發(fā)布了備受矚目的2026 財(cái)年第四季度及全年財(cái)報(bào)。

這份財(cái)報(bào)之所以備受矚目，是因?yàn)樵?AI 泡沫論塵囂日上的大背景下，這份財(cái)報(bào)能夠在很大程度上決定市場(chǎng)對(duì)于 AI 前景的判斷——也因此，英偉達(dá)的這份財(cái)報(bào)，也被外界冠上了「全球最重要財(cái)報(bào)」的名頭。

事實(shí)證明，英偉達(dá)的這份財(cái)報(bào)依舊很硬。

無(wú)論是盈利，還是凈利潤(rùn)，英偉達(dá)在這份財(cái)報(bào)給出的業(yè)績(jī)，都全面超越了資本市場(chǎng)的預(yù)期，其業(yè)績(jī)指引也好于預(yù)期。不僅如此，英偉達(dá) CEO 黃仁勛也在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中繼續(xù)給出樂(lè)觀表態(tài)，他還表示：算力供不應(yīng)求的局面仍是常態(tài)。

對(duì)于英偉達(dá)給出的這份成績(jī)單，資本市場(chǎng)的反饋略顯復(fù)雜——英偉達(dá)股價(jià)在 2 月 25 日美股盤后交易中一度上漲 4%，隨后又在 2 月 26 日當(dāng)天跌去超 5%。

那么，對(duì)于 AI 行業(yè)來(lái)說(shuō)，英偉達(dá)這份財(cái)報(bào)，究竟意味著什么？

業(yè)績(jī)表現(xiàn)，全面超越預(yù)期

如果從一句話形容英偉達(dá)的這份財(cái)報(bào)，應(yīng)該是：全面超越預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，在這份截至 2026 年 1 月 25 日的 2026 財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)中，英偉達(dá)給出了高達(dá) 681 億美元的營(yíng)收，環(huán)比增長(zhǎng) 20%，同比增長(zhǎng)幅度更是高達(dá) 73%。

伴隨這一成績(jī)，英偉達(dá)在 2026 年財(cái)年的營(yíng)收為 2159 億美元，同比增長(zhǎng) 65%。

在營(yíng)收之外，英偉達(dá)的利潤(rùn)表現(xiàn)也是相當(dāng)亮眼。

數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)在四季度的毛利率為 75%，相比于去年同期增加了兩個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也增加了 1.6 個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)方面，英偉達(dá)四季度 GAAP 凈利潤(rùn)為 429.6 億美元，環(huán)比增長(zhǎng)了 35%，同比增加幅度更是高達(dá) 94%。

無(wú)論從各種角度來(lái)看，英偉達(dá)的整體財(cái)務(wù)成績(jī)都相當(dāng)出色，可以說(shuō)是一臺(tái)妥妥的印鈔機(jī)。

英偉達(dá)之所以能夠取得如此亮眼的成績(jī)，其核心支撐點(diǎn)，自然還是它的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，四季度英偉達(dá)來(lái)自于數(shù)據(jù)中心的營(yíng)收為 623 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 22%，同比增長(zhǎng) 75%。英偉達(dá)表示，這一增長(zhǎng)主要是加速計(jì)算和 AI 的持續(xù)轉(zhuǎn)型。

值得一提的是，伴隨這一成績(jī)，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在 2026 財(cái)年的全年?duì)I收達(dá)到了 1937 億美元，同比增長(zhǎng) 68%。

在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)之外，英偉達(dá)的游戲與 AI PC 業(yè)務(wù)板塊也實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。

四季度，該業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收為 37 億美元，同比增長(zhǎng)了 47%——該板塊在 2026 財(cái)年的營(yíng)收也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的 160 億美元，同比增幅達(dá) 41%。

在專業(yè)可視化業(yè)務(wù)板塊，英偉達(dá)的四季度營(yíng)收為 13 億美元，環(huán)比增幅為 74%，而同比增長(zhǎng)幅度更是高達(dá) 159%，整個(gè)財(cái)年的營(yíng)收為 32 億美元，增幅達(dá)到了 70%——英偉達(dá)表示，這是基于對(duì) Blackwell 的特殊需求。

另外，在汽車和機(jī)器人板塊，英偉達(dá)在四季度的營(yíng)收為 6.04 億美元，同比增長(zhǎng)幅度為 6%——在整個(gè)財(cái)年，該板塊的營(yíng)收為 23 億美元，同比增長(zhǎng)幅度為 39%。

除了營(yíng)收和利潤(rùn)表現(xiàn)，英偉達(dá)第四季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為 362 億美元；作為對(duì)比，英偉達(dá)去年同期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為 166 億美元，上季度為 238 億美元。

在財(cái)報(bào)中，英偉達(dá)還給出了針對(duì) 2027 財(cái)年第一季度的業(yè)績(jī)展望，預(yù)計(jì)營(yíng)收達(dá)到 780 億美元（不含來(lái)自中國(guó)的數(shù)據(jù)中心計(jì)算業(yè)務(wù)收入），上下浮動(dòng)為 2%，高于華爾街分析師普遍預(yù)期的 726 億美元；同時(shí)，英偉達(dá)預(yù)計(jì)其 GAAP 和 Non-GAAP 毛利率分別為為 74.9% 和 57%。

總體來(lái)看，英偉達(dá)各大業(yè)務(wù)板塊都整體實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；尤其是數(shù)據(jù)中心板塊，不僅實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)，還為英偉達(dá)的營(yíng)收增長(zhǎng)和利潤(rùn)表現(xiàn)都做出了巨大貢獻(xiàn)——而面向新的季度，英偉達(dá)給出的指引依舊樂(lè)觀。

Vera Rubin 下半年量產(chǎn)發(fā)貨

對(duì)于英偉達(dá)來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)無(wú)疑是其營(yíng)收、利潤(rùn)以及市值表現(xiàn)的核心支柱。

一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，根據(jù)英偉達(dá) CFO Colette Kress 在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中的說(shuō)法，自 ChatGPT 出現(xiàn)以來(lái)，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入已經(jīng)增長(zhǎng)近 13 倍。

與此同時(shí)，僅僅從 2026 財(cái)年第四季度的表現(xiàn)來(lái)看，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占據(jù)英偉達(dá)營(yíng)收的比例，已經(jīng)高達(dá) 91.48%。

如果把數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，在這個(gè)營(yíng)收達(dá) 623 億美元的營(yíng)收板塊中，「計(jì)算業(yè)務(wù)」（其核心產(chǎn)品就是 GPU ）的營(yíng)收為 513 億美元，同比增長(zhǎng)幅度達(dá) 58%；同時(shí)，「網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)」的營(yíng)收為 110 億美元，同比增長(zhǎng)更是高達(dá) 263%。

也就是說(shuō)，相比于用于大模型訓(xùn)練的高端 GPU 來(lái)說(shuō)，在英偉達(dá)的技術(shù)與產(chǎn)品體系中，包括 NVLink 計(jì)算架構(gòu)、以太網(wǎng)、InfiniBand 平臺(tái)等在內(nèi)的英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心互聯(lián)產(chǎn)品，體現(xiàn)出了更加強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

而從 GPU 的角度來(lái)看，基于 Blackwell 的 GPU 無(wú)疑是英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)取得重大突破的核心產(chǎn)品，其中包括 GB200、GB300 等產(chǎn)品。

此前在 2025 年 10 月，英偉達(dá) CEO 黃仁勛表示，在過(guò)去四個(gè)季度已經(jīng)出貨 600 萬(wàn)個(gè) Blackwell GPU，從 Blackwell 到即將推出的 Rubin 芯片，英偉達(dá)的 GPU 銷售額預(yù)計(jì)將達(dá)到 5000 億美元，訂單量約為 2000 萬(wàn)顆 GPU——需要說(shuō)明的是，在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)之外，英偉達(dá)其他業(yè)務(wù)部門的增長(zhǎng)，也受益于 Blackwell 架構(gòu)。

不過(guò)，從目前的情況來(lái)看，英偉達(dá)正在逐步推進(jìn)從 Blackwell 架構(gòu)向VeraRubin 架構(gòu)的過(guò)渡。

在本次財(cái)報(bào)中，英偉達(dá)對(duì)外公布其 Vera Rubin 相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)與上市計(jì)劃——關(guān)于 Vera Rubin 平臺(tái)，英偉達(dá)表示該平臺(tái)包含六款新芯片，與 Blackwell 平臺(tái)相比，可將推理 token 成本降低最高 10 倍。

英偉達(dá)表示，已向部分客戶交付面向下一代人工智能數(shù)據(jù)中心的 Vera Rubin AI 平臺(tái)樣品，計(jì)劃于 2026 年下半年正式啟動(dòng)量產(chǎn)發(fā)貨，預(yù)計(jì)相關(guān)平臺(tái)的部署工作將在 2026 年下半年至 2027 年初展開(kāi)。

根據(jù)英偉達(dá)發(fā)布的消息，這些首批部署 Vera Rubin 的客戶包括 AWS、Google Cloud、微軟 Azure 和甲骨文云基礎(chǔ)設(shè)施。

在財(cái)報(bào)中，關(guān)于 Vera Rubin 架構(gòu)，英偉達(dá)方面表示，Vera Rubin 是一個(gè)非常優(yōu)秀的架構(gòu)，目前已經(jīng)為不同客戶的眾多訂單進(jìn)行了規(guī)劃，市場(chǎng)對(duì)其興趣極其濃厚、需求極其旺盛。

同時(shí)，英偉達(dá)強(qiáng)調(diào)，幾乎所有數(shù)據(jù)中心客戶都會(huì)采購(gòu) Vera Rubin，目前的問(wèn)題只是產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)以及客戶在數(shù)據(jù)中心完成測(cè)試的速度——這同樣是非常樂(lè)觀的論調(diào)。

另外，關(guān)于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的客戶多元化問(wèn)題，英偉達(dá)方面承認(rèn)，目前該公司的前五大客戶（通信服務(wù)提供商和超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心客戶）占到了總收入的 50% 以上，但整體增長(zhǎng)是由其余客戶群帶動(dòng)的。

但英偉達(dá)強(qiáng)調(diào)，在貢獻(xiàn)了大約一半營(yíng)收的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心客戶之外，其目前其正在與極其多元化的公司合作，包括 AI 模型制造商、企業(yè)客戶、超級(jí)計(jì)算中心以及主權(quán) AI 項(xiàng)目，而這個(gè)非超大規(guī)模市場(chǎng)的確是一個(gè)增長(zhǎng)非?？斓念I(lǐng)域。

總體可見(jiàn)，對(duì)于其核心增長(zhǎng)引擎的表現(xiàn)，英偉達(dá)依舊充滿信心。

從 Agentic AI ，到物理 AI

對(duì)整個(gè) AI 行業(yè)來(lái)說(shuō)，英偉達(dá)這份財(cái)報(bào)之所以備受關(guān)注，在于它不僅僅體現(xiàn)了英偉達(dá)這家企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，也反映了人工智能時(shí)代各大科技巨頭和 AI 創(chuàng)業(yè)者是否依舊在致力于 AI 算力基礎(chǔ)設(shè)施的投資。

以及，AI 泡沫論到底是不是真的？

畢竟，從資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)來(lái)看，自 2026 年開(kāi)年以來(lái)，八家市值萬(wàn)億美元的科技巨頭中，已有七家股價(jià)出現(xiàn)下跌；其中，微軟、亞馬遜和特斯拉的股價(jià)均出現(xiàn)兩位數(shù)跌幅，納斯達(dá)克指數(shù)則下跌超過(guò) 2.5%。

對(duì)比來(lái)看，英偉達(dá)是唯一的例外，截至 2 月 25 日美股收盤，這家芯片制造商的股價(jià)在 2026 年上漲了將近 5 個(gè)百分點(diǎn)。

不僅如此，對(duì)于英偉達(dá)來(lái)說(shuō)，在本次財(cái)報(bào)發(fā)布前的另一個(gè)利好消息是，根據(jù)華爾街分析師們的估算，Alphabet、微軟、Meta 和亞馬遜等幾大科技巨頭預(yù)計(jì)在 2026 年合計(jì)投入將近 7000 億美元來(lái)推動(dòng)其人工智能業(yè)務(wù)的擴(kuò)張——這四家企業(yè)的資本支出較 2025 年達(dá)到的歷史高位預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超 60%。

韋德布什證券分析師在周一發(fā)布的英偉達(dá)財(cái)報(bào)前瞻報(bào)告中指出：「2026 年超大規(guī)模資本支出預(yù)測(cè)已超出先前預(yù)期。由于服務(wù)器和人工智能基礎(chǔ)設(shè)施占未來(lái)支出的主要部分，我們預(yù)計(jì)人工智能投資的增長(zhǎng)速度將略高于整體資本支出趨勢(shì)。」

當(dāng)然，這些支出的一個(gè)重要部分，將會(huì)流向英偉達(dá)。

不過(guò)，從資本市場(chǎng)的反饋來(lái)看，關(guān)于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投資和未來(lái)發(fā)展的疑慮依舊存在，主要源于對(duì)今年超大規(guī)模資本支出見(jiàn)頂?shù)目謶帧?/p>

不過(guò)，英偉達(dá)這份最新財(cái)報(bào)，最起碼打消了外界的一部分疑慮——那就是，對(duì)于英偉達(dá)來(lái)說(shuō)，在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的框架下，基于技術(shù)、客戶需求等方面的增長(zhǎng)點(diǎn)依舊是清晰可見(jiàn)的。

不僅如此，面對(duì)當(dāng)前的 AI 發(fā)展，黃仁勛也在財(cái)報(bào)中給出了樂(lè)觀評(píng)價(jià)。他表示，算力需求正呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，Agentic AI 的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。采用 NVLink 技術(shù)的 Grace Blackwell 在當(dāng)前推理領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先，單位 token 成本實(shí)現(xiàn)了一個(gè)數(shù)量級(jí)的下降，而 Vera Rubin 將進(jìn)一步鞏固這一領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

黃仁勛還強(qiáng)調(diào)：「企業(yè)正在加速部署智能體……沒(méi)有算力，就沒(méi)有辦法生成 Token；沒(méi)有 Token，就沒(méi)有辦法增加收入；現(xiàn)在在云服務(wù)提供商的工具平臺(tái)之上開(kāi)發(fā)智能體系統(tǒng)的企業(yè)和獨(dú)立軟件開(kāi)發(fā)商（ISV）數(shù)量激增——我確信，我們正處于一個(gè)關(guān)鍵拐點(diǎn)」。

為此，黃仁勛還舉了一個(gè)例子，無(wú)論是 Cloud Code、OpenAI Codex 還是 Cursor，代碼生成智能體的需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)——像 Anthropic 這樣的公司，收入在一年內(nèi)增長(zhǎng)了 10 倍，但依然受限于算力瓶頸。

他還強(qiáng)調(diào)：在當(dāng)前的新世界中，推理就是收入，算力就是收入（Compute equals revenues）。

很顯然，在黃仁勛的 AI 敘事中，Agentic AI 成為英偉達(dá)以及整個(gè)人工智能實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的一個(gè)重大支點(diǎn)。不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，黃仁勛在 Agentic AI 之外，已經(jīng)看到了一個(gè)新的落地機(jī)遇。他也在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示：

在 Agentic AI 之后，下一個(gè)爆發(fā)的拐點(diǎn)將是物理 AI（Physical AI），我們將把人工智能帶入制造業(yè)和機(jī)器人領(lǐng)域，這將開(kāi)啟一個(gè)更加龐大且激動(dòng)人心的萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

無(wú)論如何，對(duì)于英偉達(dá)來(lái)說(shuō)，在 Agentic AI 支撐起當(dāng)下 AI 敘事邏輯和價(jià)值的前提下，它已經(jīng)把目光瞄準(zhǔn)了作為未來(lái)的物理 AI。某種程度上，這其實(shí)是黃仁勛早已經(jīng)對(duì)外展示的一以貫之的 AI 敘事邏輯。

只不過(guò)，這套邏輯實(shí)現(xiàn)的具體路徑，將會(huì)在今年三月舉行的 GTC 大會(huì)上變得更加清晰——外界對(duì)于 AI 未來(lái)發(fā)展的疑慮是否會(huì)有所打消，也將有機(jī)會(huì)從中一窺究竟。