2026.02.26

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作者 |第一財(cái)經(jīng) 杜川

人民幣對(duì)美元匯率節(jié)后快速升值，在岸、離岸重返三年前高位。

2月25日至26日，人民幣匯率加速上行，在岸、離岸人民幣先后突破6.87、6.84關(guān)口，離岸人民幣于26日最高觸及6.82665，創(chuàng)下2023年4月以來新高。

今年以來，在岸、離岸人民幣對(duì)美元累計(jì)上漲幅度均在2%左右，自2025年末突破7.0關(guān)口后始終維持強(qiáng)勢運(yùn)行格局。

盡管人民幣近期快速升值，但專家提醒，人民幣匯率走勢受多重因素驅(qū)動(dòng)，核心變量集中在中美利差、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度，以及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。預(yù)計(jì)人民幣年度走勢維持波動(dòng)穩(wěn)定、小幅升值的格局。

東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，如果2026年人民幣匯率出現(xiàn)背離基本面的急漲急跌情況，包括中間價(jià)調(diào)控在內(nèi)，監(jiān)管層穩(wěn)匯市工具會(huì)果斷出手，釋放清晰政策信號(hào)。歷史表明，這些政策工具能夠起到有效引導(dǎo)市場預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員龐溟也表示，央行在匯率形成機(jī)制上的操作更注重逆周期調(diào)節(jié)。政策的目標(biāo)并非追求升值，而是確保人民幣在全球貨幣體系中的可信度。

節(jié)后匯率強(qiáng)勢拉升

春節(jié)后人民幣匯率強(qiáng)勢回升。

2月25日，在岸及離岸人民幣對(duì)美元雙雙升破6.87關(guān)口，創(chuàng)下2023年4月以來新高。人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.9231，調(diào)升93個(gè)基點(diǎn)。

2月26日上午，匯率漲勢進(jìn)一步提速。離岸、在岸人民幣對(duì)美元均升破6.84，在岸人民幣對(duì)美元16時(shí)30分收盤報(bào)6.8397，較上一交易日上漲275個(gè)基點(diǎn)。

更多反映國際投資者預(yù)期的離岸人民幣對(duì)美元匯率，盤中最高升值至6.82665，再度創(chuàng)下2023年4月以來新高。較前一交易日升值超0.25%。中間價(jià)方面，2月26日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)上調(diào)93個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.9228。

春節(jié)假期歸來，人民幣對(duì)美元匯率開啟連續(xù)升值行情，在岸、離岸匯率同步走強(qiáng)，接連突破關(guān)鍵關(guān)口，重回2023年4月以來高位，市場偏強(qiáng)情緒持續(xù)升溫。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來在岸、離岸人民幣對(duì)美元分別累計(jì)上漲約2.13%、1.98%；2月以來中間價(jià)累計(jì)升值近450個(gè)基點(diǎn)。自2025年12月末升破7.0整數(shù)關(guān)口后，2026年開年人民幣始終運(yùn)行在7以下，偏強(qiáng)格局穩(wěn)固。

對(duì)于近期人民幣匯率的變化，王青表示，節(jié)后人民幣對(duì)美元較快升值，延續(xù)了2025年12月以來的偏強(qiáng)走勢，“以離岸人民幣領(lǐng)漲為標(biāo)志，這段時(shí)間匯市情緒偏高，也是助推人民幣走勢偏強(qiáng)，連破重要關(guān)口的一個(gè)重要因素”。

多重因素合力驅(qū)動(dòng)

本輪人民幣升值并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是外部環(huán)境、國內(nèi)基本面與市場行為共同作用的結(jié)果。

龐溟認(rèn)為，這一輪升值既有周期性成分，也有結(jié)構(gòu)性變化，體現(xiàn)出政策取向、國際環(huán)境與市場行為之間的互動(dòng)。

人民幣走強(qiáng)首先來自外部環(huán)境的變化。在王青看來，首先，2025年11月以來中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系回穩(wěn)，我國整體外部環(huán)境改善，是這段時(shí)間人民幣走強(qiáng)的一個(gè)重要背景。其次，近期美國司法部對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)起刑事調(diào)查，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到更大沖擊，美元承壓，而美聯(lián)儲(chǔ)新主席人選的“降息+縮表”主張尚未扭轉(zhuǎn)美元頹勢。美元偏弱帶動(dòng)包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣普遍出現(xiàn)一個(gè)升值過程。

龐溟表示，美元指數(shù)在經(jīng)歷長時(shí)間的高位震蕩后出現(xiàn)趨勢性回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷強(qiáng)化，美國經(jīng)濟(jì)的邊際放緩跡象逐步顯現(xiàn)，市場對(duì)美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求上升。美元的弱化并非短期事件，而是美國財(cái)政赤字?jǐn)U大、通脹預(yù)期黏性、政策不確定性上升等多重因素疊加的結(jié)果。在這樣的背景下，全球資金重新評(píng)估非美貨幣的配置價(jià)值，使人民幣具備了相對(duì)優(yōu)勢。

企業(yè)結(jié)匯需求增加，也帶動(dòng)人民幣季節(jié)性走強(qiáng)。最新結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，2025年12月和2026年1月，銀行代客結(jié)售匯順差分別達(dá)到999.3億美元和887.6億美元，單月順差規(guī)模分列歷史第一和第三位。

從國內(nèi)來看，經(jīng)濟(jì)基本面的韌性是支撐人民幣向好表現(xiàn)的重要錨點(diǎn)。龐溟分析，在國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境壓力邊際改善的大背景下，出口結(jié)構(gòu)升級(jí)、制造業(yè)競爭力增強(qiáng)、經(jīng)常賬戶保持較高順差，使得外匯供給端相對(duì)充裕，貿(mào)易順差具有更強(qiáng)的穩(wěn)定性?？缇迟Y金流動(dòng)也呈現(xiàn)改善跡象，債券市場吸引力提升、人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性增強(qiáng)，使得境外機(jī)構(gòu)增持人民幣資產(chǎn)的意愿上升。

未現(xiàn)極端定價(jià)偏離情況

節(jié)后人民幣對(duì)美元匯率的快速上漲，引發(fā)市場對(duì)匯率未來走勢的高度關(guān)注。

華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張瑜撰文指出，匯率的大幅趨勢性波動(dòng)，通常緣于定價(jià)與基本面的顯著偏離。就目前而言，雖無法斷言當(dāng)前匯率定價(jià)絕對(duì)合理，但至少并未觀察到類似2015年（人民幣大幅貶值）或2020年（人民幣升值周期）那般極端的定價(jià)偏離，無論是單一匯率視角還是一籃子匯率，定價(jià)偏離幅度都在3%以內(nèi)。

綜合市場分析來看，盡管人民幣匯率近期表現(xiàn)亮眼，但人民幣匯率走勢仍受多重因素驅(qū)動(dòng)，整體料將維持波動(dòng)穩(wěn)定的格局。

短期看，廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳禮清認(rèn)為，春節(jié)過后，人民幣存在一定的壓穩(wěn)因素：其一，1月底以來中間價(jià)向偏弱方向引導(dǎo)。整體看，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定仍是政策主基調(diào)；其二，季節(jié)性結(jié)匯需求預(yù)計(jì)邊際退潮，基本面定價(jià)權(quán)回升；其三，繼單邊升值后，人民幣的波動(dòng)率或?qū)⒕祷貧w；其四，弱美元敘事在一輪集中釋放之后也會(huì)有雙邊波動(dòng)特征，其他定價(jià)敘事就會(huì)出現(xiàn)。

王青認(rèn)為，考慮到外部環(huán)境回穩(wěn)態(tài)勢有望延續(xù)，一季度我國出口還會(huì)保持較快增長，再加上當(dāng)前匯市情緒偏高，短期內(nèi)美元指數(shù)大幅反彈的可能性較小，預(yù)計(jì)春節(jié)后一段時(shí)間人民幣還會(huì)處在一個(gè)偏強(qiáng)運(yùn)行狀態(tài)。

當(dāng)前影響人民幣匯率的核心變量集中在中美利差、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度以及全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。

龐溟認(rèn)為，隨著主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策逐步進(jìn)入寬松周期，美元指數(shù)可能維持震蕩偏弱格局，為人民幣提供一定外部支撐。國內(nèi)方面，伴隨著政策繼續(xù)發(fā)力、內(nèi)需改善、資本市場企穩(wěn)，人民幣資產(chǎn)吸引力將不斷增強(qiáng)，推動(dòng)跨境資金流入。與此同時(shí)，地緣政治與全球貿(mào)易格局的不確定性仍可能帶來階段性擾動(dòng)。

中美貿(mào)易關(guān)系等不確定性因素仍可能對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生階段性影響。2月美國最高法院裁決美國政府全球?qū)Φ汝P(guān)稅及對(duì)個(gè)別經(jīng)濟(jì)體的芬太尼關(guān)稅違憲，美國政府隨即出臺(tái)新的替代性關(guān)稅措施，為期150天，并下令貿(mào)易代表辦公室引用《1974年貿(mào)易法》301條款啟動(dòng)“不公平貿(mào)易行為”調(diào)查，尋求對(duì)個(gè)別貿(mào)易伙伴和特定領(lǐng)域商品加征關(guān)稅。這意味著2026年美國關(guān)稅政策的不確定性再度升高。

王青判斷，伴隨美國高關(guān)稅對(duì)全球貿(mào)易和我國出口負(fù)面影響的逐步顯現(xiàn)，2026年我國出口增速有可能下行，結(jié)匯需求趨于放緩，外部不確定性也可能導(dǎo)致匯市情緒出現(xiàn)波動(dòng)。

陳禮清則預(yù)計(jì)，人民幣匯率2026年單邊趨勢較過去兩個(gè)季度有所收斂，雙邊特征有所加強(qiáng)，但年度仍維持小幅升值的趨勢。

政策層面，央行2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確，將堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持匯率彈性，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防范超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，確保人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

微信編輯| 雨林

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