在投資世界里，有一個(gè)不太為大眾所知的真相。那些試圖通過(guò)“聰明”擇時(shí)來(lái)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的努力，常常敗給一種看似呆板、毫無(wú)技術(shù)含量的策略——定期定額投資。

當(dāng)上證指數(shù)處于4100點(diǎn)附近的時(shí)候，我們又開(kāi)始聽(tīng)到一種聲音——現(xiàn)在處于牛市中期了，定投不劃算。

今天，我們就直面關(guān)于定投最流行的誤解，拆解其內(nèi)在原理，并解釋定投策略的真正要義。

“牛市定投不劃算”？這是一個(gè)經(jīng)典誤讀

“市場(chǎng)在漲，定投會(huì)不斷拉高成本，不如一把買(mǎi)入。”

這一廣為流傳的觀點(diǎn)，在邏輯起點(diǎn)上就犯了一個(gè)致命錯(cuò)誤：它假定投資者有能力在事前明確判斷什么是“牛市”，并預(yù)知“牛市”將持續(xù)多久。

牛市，從來(lái)都是一個(gè)事后概念。在行情演繹過(guò)程中，我們擁有的只有波動(dòng)、噪聲和難以證實(shí)的故事。2015年上證指數(shù)沖破5000點(diǎn)時(shí)，“牛市論”達(dá)到頂峰，無(wú)數(shù)投資者在那時(shí)選擇重倉(cāng)殺入，結(jié)果如何，歷史已經(jīng)給出答案。

定投的哲學(xué)基礎(chǔ)，恰恰是坦率承認(rèn)認(rèn)知的短板以及人性的弱點(diǎn)。它不回答現(xiàn)在是牛市還是熊市的問(wèn)題，而是通過(guò)固定的紀(jì)律，將“波動(dòng)”轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。其目標(biāo)不是買(mǎi)在最低點(diǎn)，而是獲得一個(gè)長(zhǎng)期來(lái)看具有競(jìng)爭(zhēng)力的平均成本。

“削峰填谷”：定投的數(shù)學(xué)內(nèi)核

定投的威力，藏在一個(gè)簡(jiǎn)單的算術(shù)原理之中。

以定投基金為例，同一筆資金，在凈值高時(shí)購(gòu)入的份額少，在凈值低時(shí)購(gòu)入的份額多。

這導(dǎo)致了一個(gè)反直覺(jué)的結(jié)果：在一個(gè)最終上漲的市場(chǎng)里，定投的總收益率，有可能低于期初一次性買(mǎi)入（因?yàn)槟悴糠仲Y金成本較高）；但在一個(gè)有波動(dòng)的、非單邊上漲的市場(chǎng)里，定投的平均成本會(huì)被顯著拉低，從而可能戰(zhàn)勝一次性投資。

我們做一個(gè)極為簡(jiǎn)化的模型：

假設(shè)某基金凈值在4個(gè)月內(nèi)的凈值表現(xiàn)為：10元 → 6元（跌40%）→ 10元（漲回原點(diǎn)）→ 14元（漲40%）。

一次性投資：期初10元買(mǎi)入，期末14元賣(mài)出，收益率40%。

每月定投：每月投入固定金額，在10元、6元、10元、14元分別買(mǎi)入。在6元低位時(shí)，你買(mǎi)入了大量廉價(jià)份額。計(jì)算可知，你的平均成本將遠(yuǎn)低于10元，最終收益率會(huì)顯著高于40%。

這個(gè)模型揭示了定投的核心價(jià)值：它不是專(zhuān)門(mén)為持續(xù)上漲的“牛市”設(shè)計(jì)的，而是為“不可預(yù)測(cè)、必然存在波動(dòng)”的真實(shí)市場(chǎng)設(shè)計(jì)的。波動(dòng)性不是定投的敵人，而是其超額收益的源泉。市場(chǎng)波動(dòng)越大，低位收集籌碼的機(jī)會(huì)越多，長(zhǎng)期的平均成本優(yōu)勢(shì)可能越明顯。

定投生效的三個(gè)前提

當(dāng)然，定投絕非無(wú)條件的“萬(wàn)能鑰匙”。它的有效性嚴(yán)格依賴(lài)于三個(gè)前提：

首先，從長(zhǎng)期來(lái)看，投資標(biāo)的必須向上。定投解決的是“如何買(mǎi)”的問(wèn)題，無(wú)法解決“買(mǎi)什么”的問(wèn)題。如果你定投的資產(chǎn)長(zhǎng)期趨勢(shì)向下，再精妙的成本攤平法也無(wú)力回天。因此，定投的最佳伴侶，通常是代表經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)的寬基指數(shù)基金或經(jīng)歷時(shí)間檢驗(yàn)的主動(dòng)管理型基金。

第二，定投必須有足夠的耐心，至少跨越一個(gè)以上的完整市場(chǎng)周期。A股市場(chǎng)一個(gè)典型的牛熊周期約為5-8年。定投的“微笑曲線”需要時(shí)間來(lái)完成“下跌攤成本-上漲享收益”的全過(guò)程。如果投資期限過(guò)短，很可能只承受了下跌階段的痛苦，而沒(méi)能享受到復(fù)蘇和上漲的成果。定投，本質(zhì)是用時(shí)間換取回報(bào)。

第三，投資者必須有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐定投策略的持續(xù)。定投的紀(jì)律性，建立在“定期”和“定額”之上。這要求投資者擁有可預(yù)見(jiàn)的、不受投資表現(xiàn)影響的現(xiàn)金流（如工資收入）?，F(xiàn)金流的中斷，意味著紀(jì)律的潰散。

定投的最大敵人：主觀判斷與情緒干擾

筆者給出的結(jié)論是，除非市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫化，否則不應(yīng)停止定投。

這里面，對(duì)“泡沫”的判斷必須極端審慎。

大部分投資者所謂的“泡沫”，往往只是“漲多了之后的慌張”。真正的泡沫，需要多重極端指標(biāo)共振。比如，全民杠桿炒股、估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破歷史極值等。用主觀感受代替客觀紀(jì)律，是定投失敗的主要原因。

許多人都認(rèn)可定投，卻在實(shí)踐中敗給了自己的情緒。

A股市場(chǎng)的理性定投框架

結(jié)合A股市場(chǎng)“高波動(dòng)、長(zhǎng)期成長(zhǎng)”的特性，筆者建議投資者應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)理性的定投框架。

首先，在標(biāo)的選擇方面，普通的投資者可以考慮以滬深300、中證500等寬基指數(shù)，或長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健的主動(dòng)基金作為定投標(biāo)的。避免定投行業(yè)主題過(guò)于單一、波動(dòng)過(guò)大的品種。

定投周期要足夠長(zhǎng)。建議以6-8年為一個(gè)長(zhǎng)期規(guī)劃的周期。不到萬(wàn)不得已，不輕言放棄。

第三，是退出策略。退出應(yīng)基于客觀紀(jì)律而非主觀預(yù)感。可設(shè)定時(shí)間目標(biāo)法、預(yù)期收益率法，或基于估值出現(xiàn)嚴(yán)重偏高的時(shí)點(diǎn)。這些規(guī)則必須在投資開(kāi)始前設(shè)定，并嚴(yán)格執(zhí)行。

定投之所以有效，歸根結(jié)底是因?yàn)樗笸顿Y者踐行一種投資哲學(xué)：承認(rèn)自己無(wú)法預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)，并將投資成功建立在長(zhǎng)期趨勢(shì)和概率優(yōu)勢(shì)上。它用最簡(jiǎn)單的規(guī)則，規(guī)避了最復(fù)雜的人性陷阱。

對(duì)于擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的普通投資者而言，通過(guò)定投分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)與變革帶來(lái)的紅利，是一個(gè)理性而又穩(wěn)健的策略。

在復(fù)雜的金融市場(chǎng)里，最大的智慧就是知道自己不夠聰明。而定投，正是這種認(rèn)知的完美實(shí)踐。