近一段時間，美國小盤股市場開始回暖，其表現(xiàn)顯著優(yōu)于大盤股。這種轉(zhuǎn)變的背后，是市場情緒和基本面的雙重驅(qū)動。不過，部分市場觀察人士警示，這或是美國股市風(fēng)險積聚的又一信號。

近幾個月來，美國小盤股市場出現(xiàn)顯著反彈，結(jié)束了長期的低迷表現(xiàn)。

自2025年10月以來，小盤股的表現(xiàn)顯著優(yōu)于大盤股，這引發(fā)了投資者的一個重要問題：這僅僅是短期反彈，還是更持久的趨勢？

回報率高達(dá)10.9%

在經(jīng)歷了近三年的急劇下滑之后，美國小盤股盈利在2025年末開始迅速改善。

從2022年12月31日至2025年10月31日，用于衡量美國小盤股的標(biāo)普小盤600指數(shù)累計表現(xiàn)比標(biāo)普500指數(shù)低近30個百分點。然而，這一趨勢在2025年末戛然而止。

從去年10月底到今年2月26日，美國小盤股回報率高達(dá)10.9%，而大盤股僅上漲1.5%。

由“羅素2000指數(shù)中市值最小的1000家公司，以及另外約1000家市值更小、未被納入羅素2000的微型公司成分股”構(gòu)成的羅素微型股指數(shù)也呈現(xiàn)大幅上漲。

這種突然轉(zhuǎn)變引起了投資者的關(guān)注。此番小盤股的反彈并非僅由市場情緒驅(qū)動。其背后，基本面也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

特許金融分析師蒂莫西·C·默里（Timothy C.Murray）認(rèn)為，目前多種因素利好小盤股。

首先，美聯(lián)儲降息重啟。美聯(lián)儲已于去年9月恢復(fù)降息，緩解了對利率敏感型企業(yè)的壓力。與大型企業(yè)相比，小盤公司通常杠桿率更高，同時承擔(dān)更大比例的短期債務(wù)和浮動利率債務(wù)。因此，在美聯(lián)儲進(jìn)入寬松周期時，小盤股往往獲得更為顯著的受益。

其次，關(guān)稅不確定性消退。隨著貿(mào)易政策風(fēng)險下降，消費者和企業(yè)在支出與投資決策方面的信心有所增強(qiáng)。許多小型企業(yè)對貿(mào)易流動的直接敞口更高，其收入已開始回升。與此同時，美元走弱也為擁有外幣收入的小盤企業(yè)帶來了額外利好。

第三，地區(qū)性銀行環(huán)境改善。收益率曲線趨于正?；⒈O(jiān)管放松跡象顯現(xiàn)、信貸質(zhì)量穩(wěn)健以及貸款需求回升，共同推動地區(qū)性銀行體系趨于穩(wěn)定。相較于大型跨國企業(yè)，小型公司更依賴地區(qū)性銀行融資，因此銀行基本面的改善能夠直接支持小盤企業(yè)的經(jīng)營活動。此外，地區(qū)性銀行本身在美國小盤股市場中也占有相當(dāng)比例。這些機(jī)構(gòu)經(jīng)營環(huán)境的改善，將為小盤股盈利和整體表現(xiàn)提供直接支撐。

第四，人工智能（AI）紅利開始擴(kuò)散。在人工智能建設(shè)初期，受益者主要集中在大型科技公司。但如今，相關(guān)需求正逐步向中小企業(yè)外溢。一些小盤公司直接受益于AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施投資，另一些則通過在自身業(yè)務(wù)流程中引入AI，實現(xiàn)生產(chǎn)率提升。

此外，財政刺激開始發(fā)揮作用。美國政府去年通過的“大而美法案”已在一定程度上提振經(jīng)濟(jì)活動，尤其體現(xiàn)在政府支出增加及對本土投資的激勵措施上。盡管短期影響相對有限，但隨著時間推進(jìn)至2026年，其效果有望更加顯著，為小盤企業(yè)盈利增長提供進(jìn)一步支撐。

風(fēng)險積聚信號

面對這一反?，F(xiàn)象，部分市場觀察人士警示，這或是美國股市風(fēng)險積聚的又一信號。

市場觀察（MarketWatch）報道稱，倫敦證券交易所集團(tuán)（LSEG）數(shù)據(jù)顯示，股市表現(xiàn)最好的羅素微型股指數(shù)成分股中，有57.4%的公司在2025年錄得虧損。

相比之下，以羅素2000指數(shù)為代表的中小盤股，過去六個月市場表現(xiàn)雖不及微盤股，但仍跑贏以羅素1000指數(shù)代表的大盤股。然而，羅素2000指數(shù)中仍有41.2%的公司處于虧損狀態(tài)。

在這三大按市值劃分的羅素指數(shù)中，過去六個月市場表現(xiàn)最差的是代表最大市值公司的羅素1000指數(shù)。但該指數(shù)中虧損公司的比例僅有12.5%。

當(dāng)下的趨勢是，投資者不僅在涌入微盤股，更在追逐那些尚未盈利的公司。

分析認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟(jì)正從衰退中復(fù)蘇，這種偏好或許還能理解。經(jīng)濟(jì)拐點階段，投資者往往提前布局，押注宏觀環(huán)境改善將幫助虧損企業(yè)扭虧為盈。

但現(xiàn)實并非如此。

當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長已持續(xù)5年以上。若忽略疫情封鎖帶來的兩個月短暫衰退，本輪經(jīng)濟(jì)增長實際上已超過15年，創(chuàng)下美國歷史最長紀(jì)錄。在這樣的宏觀環(huán)境下，企業(yè)仍無法實現(xiàn)盈利，本身已暴露出其商業(yè)模式或經(jīng)營能力存在實質(zhì)性問題。

更值得警惕的是，美國經(jīng)濟(jì)增速正在放緩。美國2025年第四季度GDP年化增長率降至1.4%，明顯低于第三季度的4.4%。對于具有前瞻性的投資者而言，在經(jīng)濟(jì)增長階段尚且無法盈利的公司，在增長趨緩時更需要回避。

當(dāng)市場周期反轉(zhuǎn)，風(fēng)險最高的股票往往跌幅最大。

一個由高風(fēng)險資產(chǎn)主導(dǎo)的市場周期，通常難以善終。一旦市場回調(diào)，這類股票往往成為最大的輸家。屆時，投資者才會意識到，大盤優(yōu)質(zhì)股才是更穩(wěn)健的選擇——而這恰恰與過去6個月的市場表現(xiàn)相反。

即便不考慮市場回調(diào)風(fēng)險，從歷史長期表現(xiàn)看，優(yōu)質(zhì)股也顯著跑贏“垃圾股”。

這一點可從知名量化投資管理公司AQR Capital Management構(gòu)建的兩個假設(shè)投資組合中得到印證。相關(guān)研究覆蓋過去70年的市場數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，自1957年以來，優(yōu)質(zhì)股組合年化收益率比垃圾股組合高出4.7個百分點，其波動率（即風(fēng)險水平）低40%。