在控制權(quán)交易明顯放量的一年之后，中國并購市場正在步入一個(gè)全新的觀察窗口。過去一年，A股上市公司控制權(quán)變動(dòng)數(shù)量顯著增加，科技型企業(yè)成為并購焦點(diǎn)。與此同時(shí)，外部環(huán)境也在發(fā)生變化。中美競爭常態(tài)化、技術(shù)迭代加速與產(chǎn)業(yè)鏈重組，正在重塑企業(yè)擴(kuò)張與資本配置的底層邏輯；在制度層面，監(jiān)管與市場共識也在推動(dòng)并購從以交易完成為導(dǎo)向，轉(zhuǎn)向?qū)φ闲Чc產(chǎn)業(yè)協(xié)同的更高要求。市場正從單純的“放量”邁向產(chǎn)業(yè)整合的“深水區(qū)”?；谝淮遒Y本過往交易實(shí)踐以及對宏觀環(huán)境演變的持續(xù)觀察，我們梳理出2026年中國并購市場的九個(gè)關(guān)鍵趨勢，試圖從交易一線出發(fā)，為并購各方提供更具落地價(jià)值的參考框架。

01.并購活躍的底層邏輯切換，從“擴(kuò)張?jiān)V求”走向“求生本能”

2025年，A股上市公司交易性控制權(quán)變動(dòng)達(dá)141起，約為2024年同口徑（57起）的2.5倍，市場活躍度顯著提升。我們判斷，2026年并購市場將延續(xù)這一熱度。但值得注意的是，本輪并購活躍的核心驅(qū)動(dòng)力已不再是早年追求規(guī)模的“外延式擴(kuò)張”，而是企業(yè)與資本的“求生本能”。

當(dāng)前資本市場已實(shí)質(zhì)性分化：除少數(shù)企業(yè)能謀求獨(dú)立上市外，面對一級市場退出壓力，通過并購引入戰(zhàn)略股東或出讓控制權(quán)，已成為更廣泛企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重估的現(xiàn)實(shí)抉擇。此外，產(chǎn)業(yè)鏈重組、企業(yè)家交班潮以及相對優(yōu)勢的人民幣融資成本，共同構(gòu)成了支撐市場活躍的結(jié)構(gòu)性底座。

02.并購融資環(huán)境趨于寬松或迎中國版LBO（杠桿收購）元年

2026年，并購融資將迎來更靈活、充沛的環(huán)境。宏觀層面，當(dāng)前利率已經(jīng)降至歷史低位，疊加人民幣匯率預(yù)期趨穩(wěn)，為境內(nèi)并購融資提供了具備競爭力的成本優(yōu)勢。制度層面，銀行并購貸款規(guī)則出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性利好?！渡虡I(yè)銀行并購貸款管理辦法》自2025年底施行，重塑了“并購貸款”定義，首次將參股型并購（持股≥20%）納入支持范圍，并將控制型并購貸款的比例上限提高至70%，最長期限延長至10年。同時(shí)，國家級并購基金、省級及地方并購主題基金陸續(xù)落地，有望催生更加完整的并購生態(tài)?；跉v史低位的宏觀利率環(huán)境，以及高達(dá)70%、長達(dá)10年的并購貸款等政策支持，我們預(yù)測：2026年有望成為中國版LBO（杠桿收購）的真正元年。

03.控制權(quán)交易將呈現(xiàn)前高后低的節(jié)奏

上市公司控制權(quán)交易在2025年集中釋放后，2026年將進(jìn)入消化期與博弈期。我們判斷上半年仍將保持較高活躍度，去年啟動(dòng)但尚未交割的項(xiàng)目將陸續(xù)完成。在買方結(jié)構(gòu)上，地方國資及將成為“控制權(quán)交易”市場的絕對主力。

進(jìn)入下半年，新增供給將階段性減少，交易量和金額預(yù)計(jì)將有所回落，呈現(xiàn)前高后低的節(jié)奏。剩余標(biāo)的往往伴隨復(fù)雜的歷史遺留問題，進(jìn)一步拉長了盡調(diào)與交易撮合的周期。

04.交易博弈與整合風(fēng)險(xiǎn)加劇，做完不等于做成

2026年，并購交易終止或受阻的比例預(yù)計(jì)繼續(xù)上升。結(jié)合2025年的交易實(shí)踐，項(xiàng)目受阻或終止的原因，除了依然顯著的一二級市場估值倒掛之外，正越來越多地來自交易結(jié)構(gòu)與監(jiān)管要求的適配性不足、跨境審批進(jìn)度不確定，以及資產(chǎn)注入階段的整合失敗。這一變化與成熟市場的經(jīng)驗(yàn)一致，全球并購交易的歷史平均終止率約為20%-30%。隨著中國并購市場走向成熟，保障交割的交易確定性僅代表“做完”，而跨越投后深水區(qū)的整合能力才意味著“做成”，這兩者將共同成為區(qū)分參與者專業(yè)水準(zhǔn)的重要標(biāo)志。

05.大型交易將重塑行業(yè)格局

2026年，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)百億級上市公司吸收合并的并購案例。這類交易的成敗將產(chǎn)生示范效應(yīng)，決定后續(xù)整合浪潮的規(guī)模和節(jié)奏。特別是在部分產(chǎn)能過剩、競爭同質(zhì)化的行業(yè)，單純依靠市場自然出清已難以實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。因此，并購正在成為推動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革、優(yōu)化競爭格局的重要手段——通過提升行業(yè)集中度，調(diào)整定價(jià)機(jī)制和資本回報(bào)水平。這一邏輯已在歐美成熟市場的多輪產(chǎn)業(yè)整合中得到反復(fù)驗(yàn)證。

06.并購資本形態(tài)加速多元化模糊傳統(tǒng)邊界

大型交易的落地，需要多元化的資本支持。在此背景下，中國式并購基金正在加速涌現(xiàn)，形態(tài)也更加多元：CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）、地方政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)設(shè)立并購專項(xiàng)基金的趨勢將加速。

這些新型并購資本在交易中往往同時(shí)扮演財(cái)務(wù)投資人和產(chǎn)業(yè)整合方的雙重角色，模糊了傳統(tǒng)PE與戰(zhàn)略買家的邊界，推動(dòng)資本與產(chǎn)業(yè)的深度融合。

07.監(jiān)管將持續(xù)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)整合導(dǎo)向

在資本形態(tài)多元化的同時(shí)，監(jiān)管邏輯也在同步演進(jìn)。從近期監(jiān)管動(dòng)態(tài)來看，證監(jiān)會(huì)對并購交易的審核重點(diǎn)已從價(jià)格合理性延伸至協(xié)同效應(yīng)的可實(shí)現(xiàn)性，對業(yè)績承諾和整合方案的披露要求更加細(xì)致。這釋放了一個(gè)明確信號：并購的終極目的必須是真實(shí)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，而非短期的資本套利與概念炒作。

08.跨境并購，結(jié)構(gòu)性修復(fù)下的中國買家出海窗口期

2025年中國企業(yè)海外并購呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性修復(fù)跡象，這一趨勢在2026年仍可能延續(xù)。在全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整與國內(nèi)需求趨緩的背景下，部分中國企業(yè)正將并購目光投向東南亞、中東、非洲等新興市場，這些地區(qū)在外資政策與產(chǎn)業(yè)承接方面，仍保留相對空間。同時(shí)，跨境并購的制度成本正在系統(tǒng)性抬升，全球主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)強(qiáng)化外資安全審查，合規(guī)路徑和時(shí)間周期的不確定性已成為常態(tài)。

09.并購≠并購基金，中國式并購基金方興未艾

2026年，并購市場將進(jìn)入比拼專業(yè)能力的深度分化期。必須明確的是，并購（M&A）與并購基金屬于兩種不同的業(yè)務(wù)維度：前者解決的是單筆交易的達(dá)成，后者考驗(yàn)的是持續(xù)獲取資產(chǎn)、完成整合并實(shí)現(xiàn)長期回報(bào)的系統(tǒng)能力。

未來，隨著產(chǎn)業(yè)方與資本市場對整合深度、協(xié)同確定性和退出可預(yù)期性的要求不斷提高，能夠前置鎖定產(chǎn)業(yè)買家、對整合路徑形成可驗(yàn)證判斷，并具備處理復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)及打通多元化退出路徑（如裝入上市公司、S基金接力、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)全資收購等）能力的并購基金，將持續(xù)擴(kuò)大競爭優(yōu)勢。并購機(jī)會(huì)正加速向少數(shù)具備深厚產(chǎn)業(yè)積淀與整合能力的頭部機(jī)構(gòu)集中，市場分化趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化。

一村資本·中國式并購方法論：并購不只是把交易做完，而是把宏觀看清、產(chǎn)業(yè)選準(zhǔn)、資金用對、整合做成。

結(jié)語

展望2026，中國并購市場仍將保持活躍，但并非"遍地機(jī)會(huì)"的黃金時(shí)期，而是進(jìn)入一個(gè)更具底線思維與務(wù)實(shí)精神選擇性的階段。融資成本、代際傳承與產(chǎn)業(yè)重組仍在提供交易動(dòng)能，但交易節(jié)奏分化、終止率上升，以及監(jiān)管與整合要求的同步抬升，正在收緊并購參與者的能力邊界。

并購正在成為資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要路徑——其意義不僅在于交易本身，而在于能否真正推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合、資源重配與企業(yè)長期競爭力的形成。

作為“中國式并購”的踐行者，一村資本將繼續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)并購，以交易實(shí)踐檢驗(yàn)方法論，以整合結(jié)果校準(zhǔn)判斷。我們期待與更多志同道合的產(chǎn)業(yè)方、金融機(jī)構(gòu)及出資人一道，在這一分化加速的周期中，共同參與中國并購市場的長期演進(jìn)，創(chuàng)造真實(shí)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值。

一村資本

2026年2月