連續(xù)三年財務(wù)造假的*ST立方（300344.SZ），正式走向了退市之路。

該公司在農(nóng)歷蛇年的最后一個交易日公告稱，已于2月14日收到深交所下發(fā)的《事先告知書》，擬決定終止該公司上市交易，其股票已于2月24日起停牌。

根據(jù)行政處罰決定書，該公司2021年至2023年年報存在虛假記載，其中，2021年和2022年連續(xù)兩年虛假記載的營業(yè)收入金額合計達(dá)到5億元以上，且超過同期披露年度營業(yè)收入合計金額的50%，屬于重大違法強制退市情形。

第一財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，開年以來，已有4家上市公司因觸及重大違法強制退市情形被摘牌或進(jìn)入退市流程。

上海知信律師事務(wù)所證券訴訟團(tuán)隊認(rèn)為，監(jiān)管層對重大違法強制退市堅持零容忍、嚴(yán)執(zhí)法，大幅提高違法成本，精準(zhǔn)打擊實控人、董監(jiān)高等關(guān)鍵少數(shù)，市場禁入常態(tài)化，形成有力震懾，符合注冊制改革方向，也有利于凈化市場生態(tài)。

已有4公司觸及重大違法強制退市

退市制度是市場新陳代謝的重要一環(huán)，自退市新規(guī)發(fā)布實施以來，資本市場正加速形成“應(yīng)退盡退、及時出清”的常態(tài)化退市格局。2026年，資本市場“零容忍”監(jiān)管態(tài)勢持續(xù)升級，針對連續(xù)多年、系統(tǒng)性財務(wù)造假的上市公司，監(jiān)管部門嚴(yán)厲打擊、嚴(yán)肅懲處。

與《事先告知書》同步披露的，是深交所對*ST立方給予公開譴責(zé)的處分決定，以及安徽證監(jiān)局的《行政處罰決定書》。

經(jīng)查明，*ST立方存在三項違法事實：通過開展代理業(yè)務(wù)虛增營業(yè)收入、營業(yè)成本；通過開展融資性貿(mào)易虛增營業(yè)收入、營業(yè)成本；通過開展虛假貿(mào)易虛增營業(yè)收入、營業(yè)成本、利潤總額。對此，安徽證監(jiān)局對*ST立方責(zé)令改正、警告，并處1000萬元罰款。

去年11月28日，該公司收到安徽證監(jiān)局下發(fā)的《行政處罰及市場禁入事先告知書》，對時任董事長汪逸等10名責(zé)任人警告，合計罰款3000萬元，其中，三名相關(guān)人員被采取10年證券市場禁入措施。

業(yè)內(nèi)人士人為，從高達(dá)上千萬元的罰款金額，到精準(zhǔn)打擊“關(guān)鍵少數(shù)”，再疊加市場禁入措施，可以“三管齊下”對違法參與者形成威懾力。

同樣進(jìn)入重大違法強制退市流程的還有*ST長藥（300391.SZ）。該公司于1月23日收到終止上市《事先告知書》，目前處于停牌狀態(tài)。根據(jù)證監(jiān)會出具的《行政處罰決定書》，*ST長藥因2021年、2022年、2023年年報存在虛假記載，觸及重大違法強制退市情形，被責(zé)令改正，給予警告，并處以1000萬元罰款。

今年以來，已有廣道數(shù)字、東方通兩家公司因重大違法強制退市被摘牌。其中，廣道數(shù)字于2026年1月5日被北交所終止上市并摘牌，是2026年退市第一股，該公司因上市4年造假7年震驚了資本市場。

1月22日，東方通被摘牌，該公司連續(xù)四年虛增營業(yè)收入和利潤，觸及重大違法強制退市，北京證監(jiān)局對上市公司重罰2.29億元，對7名責(zé)任人合計罰款4400萬元，對實際控制人采取10年證券市場禁入。

機構(gòu)建議推動退市與賠償同步推進(jìn)

退市并不是打擊造假的唯一方式。當(dāng)前，投資者保護(hù)機制正在持續(xù)完善過程中，打擊造假需綜合體系、多種工具共同發(fā)揮作用，諸如誠信檔案、監(jiān)管措施、行政處罰、移送刑事、集體訴訟等。

上海知信律師事務(wù)所證券訴訟團(tuán)隊建議，應(yīng)該進(jìn)一步強化震懾，關(guān)鍵要快查快處、應(yīng)退盡退，壓實中介機構(gòu)“看門人”責(zé)任，全鏈條追責(zé)，同時遏制炒作風(fēng)險股，從制度上壓縮違法套利空間，讓造假者付出沉重代價。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝也認(rèn)為，完善行政、刑事、民事三位一體的立體化追責(zé)體系，是強化“零容忍”震懾的關(guān)鍵，要在行政上頂格處罰，刑事上移送入刑，民事上推動特別代表人訴訟索賠。

目前，監(jiān)管部門持續(xù)健全投資者保護(hù)機制，在堅決維護(hù)退市規(guī)則嚴(yán)肅性的同時，把有力加強監(jiān)管和有效保護(hù)投資者結(jié)合起來。

2025年5月，最高人民法院、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格公正執(zhí)法司法 服務(wù)保障資本市場高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出完善虛假陳述民事賠償責(zé)任制度體系、便利投資者依法維護(hù)自身合法權(quán)益、發(fā)揮投資者保護(hù)機構(gòu)作用、常態(tài)化開展證券糾紛代表人訴訟以及落實民事賠償責(zé)任優(yōu)先制度。

2025年10月，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強資本市場中小投資者保護(hù)的若干意見》，也提出強化重大違法強制退市中的投資者保護(hù)。

上海知信律師事務(wù)所證券訴訟團(tuán)隊說，當(dāng)前投資者保護(hù)仍存在賠償難、執(zhí)行難、周期長等問題。建議完善代表人訴訟、先行賠付、財產(chǎn)保全機制，推動退市與賠償同步推進(jìn)，切實維護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

廣道數(shù)字是先行賠付案例之一，作為保薦機構(gòu)，五礦證券2025年4月底聲明稱，擬采取包括先行賠付在內(nèi)的一切可能措施，最大限度維護(hù)投資者權(quán)益，積極維護(hù)證券市場穩(wěn)定運行。去年12月底，五礦證券以出資人身份，設(shè)立了廣道數(shù)字事件先行賠付專項基金，規(guī)模為2.1億元，用于先行賠付適格投資者因廣道數(shù)字信息披露違法違規(guī)而遭受的投資損失。

根據(jù)《證券法》第93條規(guī)定，發(fā)行人因欺詐發(fā)行、虛假陳述或者其他重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人的控股股東、實際控制人、相關(guān)證券公司可以委托投資者保護(hù)機構(gòu)，就賠償事宜與受到損失的投資者達(dá)成協(xié)議，予以先行賠付。先行賠付后，可以依法向發(fā)行人以及其他連帶責(zé)任人追償。

緣何頻頻上演“末日狂歡”？

*ST長藥、*ST立方、廣道數(shù)字等公司，退市前均存在股價被大幅炒作的情形。

Wind數(shù)據(jù)顯示，*ST立方自1月20日至2月5日間的10個交易日（去除停牌的3個交易日）中，7個交易日漲停，累計漲幅達(dá)到314.93%。2月4日，該股更是上演“地天板”行情，以跌停價開盤，以漲停板收盤，振幅高達(dá)40.41%。

廣道數(shù)字也被炒作過一輪，去年6月25日至8月1日期間，該股暴漲超350%。監(jiān)管層迅速出手，7月15日，北交所對參與炒作該股的“吳行遠(yuǎn)”“景娜娜”兩個賬戶采取自律監(jiān)管措施，限制其證券交易一個月，并記入誠信檔案。

*ST長藥于今年1月20日至23日的連續(xù)4個交易日內(nèi)，日收盤價格漲幅偏離值累計107.75%。

“歷史反復(fù)證明，‘炒小炒差’終將‘一地雞毛’，中小投資者往往淪為接盤俠。”田利輝說，對風(fēng)險警示股的炒作本質(zhì)是“擊鼓傳花”，風(fēng)險遠(yuǎn)超普通投資者的認(rèn)知邊界。風(fēng)險警示股暴漲往往缺乏基本面支撐，如某些*ST股已鎖定退市卻連續(xù)漲停，純粹依賴游資控盤與投機情緒推高，既無重組實質(zhì)進(jìn)展，也未披露任何利好，股價暴漲與基本面脫鉤。

田利輝分析，此類炒作放大了三大致命風(fēng)險：一是退市風(fēng)險，一旦觸發(fā)財務(wù)或違法退市條款，股價可能瞬間歸零；二是流動性枯竭風(fēng)險，ST股成交低迷，高位接盤者可能被困“死局”；三是信息黑箱風(fēng)險，公司信披質(zhì)量低劣，投資者難以判斷真實經(jīng)營狀況。

“更值得警惕的是，部分投資者將ST股視為‘低價=機會’，卻忽視其‘殼價值’已隨注冊制改革近乎歸零，監(jiān)管層已明確警示‘應(yīng)退盡退’趨勢，此時參與ST炒作無異于火中取栗。理性投資者應(yīng)回歸價值投資本源，聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而非在‘博傻游戲’中透支財富?！彼f。