2026年2月9日，搜狐公司發(fā)布 2025 年第四季度及全年財(cái)務(wù)報(bào)告，這份成績單在資本市場掀起了一場關(guān)于“搜狐是否被時(shí)代遺忘”的激烈討論。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，搜狐 2025 全年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá) 2.34 億美元，相較于 2024 年凈虧損 8300 萬美元實(shí)現(xiàn)華麗扭虧，看似走出了經(jīng)營低谷。但剝開盈利的外衣，核心經(jīng)營數(shù)據(jù)卻盡顯頹勢，全年總收入 5.84 億美元，同比下降 2%；對(duì) 2026 年第一季度更是給出了1000萬至2000萬美元凈虧損的保守展望，主營業(yè)務(wù)的盈利壓力撲面而來。

作為中國互聯(lián)網(wǎng)初代門戶巨頭，搜狐曾與新浪、網(wǎng)易并肩站在行業(yè)潮頭，而今卻在互聯(lián)網(wǎng)浪潮中逐漸黯淡。

2025 年其市值不足 5 億美元，反觀昔日同行，網(wǎng)易市值高達(dá) 778 億美元，新浪微博也有25 億美元，差距懸殊到觸目驚心。

業(yè)務(wù)層面，游戲業(yè)務(wù)獨(dú)挑大梁卻增長乏力，營銷、資訊、視頻等業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，在 AI、短視頻、元宇宙等新賽道中更是鮮有聲音。

而掌舵人張朝陽，一邊深耕硬核物理直播打造個(gè)人 IP，一邊喊出 “不盲目追風(fēng)口” 的長期主義口號(hào)，這種與行業(yè)主流截然不同的發(fā)展節(jié)奏，讓外界對(duì)搜狐的未來充滿疑惑。

扭虧的利潤是曇花一現(xiàn)的財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)，還是觸底反彈的信號(hào)？張朝陽的 “慢節(jié)奏” 能否讓搜狐在激烈的競爭中找到生存空間？資本市場對(duì)這家老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的預(yù)期又將走向何方？

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入 AI 與短視頻的新周期，搜狐究竟是被時(shí)代徹底遺忘，還是在角落里默默積蓄重生的力量？

業(yè)績扭虧實(shí)為財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)，業(yè)務(wù)單腿走路難抗行業(yè)沖擊

搜狐 2025 年的扭虧為盈，被資本市場普遍認(rèn)定為 “財(cái)務(wù)技巧帶來的表面繁榮”，而非主營業(yè)務(wù)競爭力提升的結(jié)果。

這份凈利潤的大幅增長，并非來自營收的實(shí)質(zhì)性突破，而是源于第四季度一項(xiàng)特殊收益：子公司暢游股利分配政策調(diào)整，沖銷了此前累計(jì)計(jì)提的預(yù)提所得稅約 2.85 億美元，簡單來說，就是把之前計(jì)為成本的資金重新算作收入，直接推高了利潤規(guī)模。這種非經(jīng)營性收益帶來的盈利，就像一劑短效強(qiáng)心針，無法解決搜狐業(yè)務(wù)發(fā)展的根本問題。

從核心經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，搜狐的業(yè)務(wù)發(fā)展早已陷入“單腿走路”的困境，且這條“腿”也已盡顯疲態(tài)。

2025 年，搜狐在線游戲收入 5.06 億美元，占總收入的 87%，是毫無爭議的核心業(yè)務(wù)，但即便如此，其同比增速僅為 1%，增長幾乎陷入停滯。

要知道，游戲行業(yè)本身仍處于快速發(fā)展期，網(wǎng)易、騰訊等巨頭的游戲業(yè)務(wù)均保持著雙位數(shù)增長，搜狐游戲的低速增長，既反映出其在新品研發(fā)、精品打造上的能力不足，也意味著其核心業(yè)務(wù)的護(hù)城河正在逐漸瓦解。

目前搜狐游戲的營收仍高度依賴《天龍八部》等老牌產(chǎn)品，缺乏能扛起增長大旗的新爆款，產(chǎn)品迭代的滯后讓其在游戲賽道的競爭中節(jié)節(jié)敗退。

比核心業(yè)務(wù)增長乏力更可怕的是，搜狐的其他業(yè)務(wù)幾乎集體失速，成為拖垮公司的“重負(fù)”。

2025 年，搜狐營銷服務(wù)收入 5997 萬美元，同比下降 18%，占總收入比例僅 10% 左右；以資訊、視頻為核心的其他業(yè)務(wù)收入 1862 萬美元，同比下降 17%，在總收入中的占比更是微乎其微。

作為初代門戶企業(yè)，搜狐曾憑借資訊內(nèi)容占據(jù)流量入口，但在短視頻、算法推薦資訊的沖擊下，其資訊業(yè)務(wù)缺乏創(chuàng)新，內(nèi)容生態(tài)老化，用戶流失嚴(yán)重；視頻業(yè)務(wù)則在愛奇藝、騰訊視頻、抖音等平臺(tái)的圍剿下，既沒有足夠的資金投入內(nèi)容制作，也沒有形成差異化的競爭優(yōu)勢，淪為行業(yè)邊緣玩家。

更值得警惕的是，搜狐在新業(yè)務(wù)布局上的嚴(yán)重滯后。當(dāng)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都在All in AI、深耕短視頻、探索元宇宙時(shí)，搜狐的動(dòng)作卻慢得驚人。

盡管其在2025年底推出了AI跨年創(chuàng)作工具，實(shí)現(xiàn)了短期的社交刷屏，但這只是AI技術(shù)在場景化應(yīng)用中的一次小嘗試，并未形成規(guī)?；纳虡I(yè)變現(xiàn)，也沒有搭建起屬于自己的AI技術(shù)體系。

相較于百度、阿里、騰訊等巨頭在 AI 大模型、智能算力上的巨額投入，搜狐的 AI 布局更像是 “蜻蜓點(diǎn)水”，難以在新賽道中占據(jù)一席之地。

在短視頻領(lǐng)域，搜狐既沒有打造出有影響力的平臺(tái)，也沒有在內(nèi)容創(chuàng)作上形成特色，徹底錯(cuò)失了流量紅利。這種對(duì)新趨勢的遲鈍，讓搜狐與時(shí)代的距離越來越遠(yuǎn)。

行業(yè)地位一落千丈，市值與同行差距拉滿顯頹勢

曾經(jīng)的中國互聯(lián)網(wǎng) “門戶三巨頭”，如今早已走出了截然不同的發(fā)展軌跡，搜狐的掉隊(duì)，在市值與營收的對(duì)比中體現(xiàn)得淋漓盡致。

2025 年底，搜狐市值不足 5 億美元，而網(wǎng)易市值高達(dá) 778 億美元，新浪微博也有 25 億美元，即便是同樣面臨增長壓力的老牌企業(yè)，與搜狐的差距也已是云泥之別。

市值的巨大差距，本質(zhì)上是資本市場對(duì)企業(yè)核心競爭力與未來增長潛力的直接投票，而搜狐的低市值，恰恰反映出其在行業(yè)中的存在感已弱到極致。

與同行相比，搜狐的掉隊(duì)并非偶然，而是源于戰(zhàn)略布局與發(fā)展節(jié)奏的全面落后。

網(wǎng)易從門戶起家，早早布局游戲、音樂、教育等多元業(yè)務(wù)，游戲業(yè)務(wù)成為行業(yè)標(biāo)桿，音樂、教育等業(yè)務(wù)也形成了獨(dú)特的競爭優(yōu)勢，2025 年前三季度僅騰訊控股營收就達(dá) 5573.95 億元，而搜狐全年?duì)I收僅5.84 億美元，二者的體量根本不在一個(gè)維度；新浪微博則抓住了社交紅利，成為國內(nèi)主流的社交平臺(tái)之一，即便面臨短視頻的沖擊，也通過內(nèi)容生態(tài)的優(yōu)化保持著穩(wěn)定的流量與營收。

而搜狐，始終未能跳出門戶的思維定式，既沒有像網(wǎng)易那樣打造出高壁壘的核心業(yè)務(wù)，也沒有像新浪微博那樣抓住新的流量風(fēng)口，最終在行業(yè)發(fā)展中逐漸被邊緣化。

為了擺脫困局，張朝陽為搜狐制定了一條 “不盲目追風(fēng)口” 的差異化發(fā)展路徑，試圖通過深耕知識(shí)直播、打造 “關(guān)注流” 生態(tài)實(shí)現(xiàn)破局。

他親自上陣做硬核物理直播，每周數(shù)次的高強(qiáng)度直播不僅成為其個(gè)人 IP 的核心標(biāo)簽，也為搜狐視頻的產(chǎn)品迭代提供了直接的體驗(yàn)反饋，搜狐視頻在 AI 實(shí)時(shí)字幕、互動(dòng)機(jī)制等方面的優(yōu)化，很多都源于張朝陽在直播間的 “切膚之痛”。

同時(shí)，搜狐視頻放棄了算法推薦的主流路徑，轉(zhuǎn)而打造 “關(guān)注流” 生態(tài)，以 “社交分發(fā)” 為核心，回歸人與人的互動(dòng)，吸引了一批科學(xué)、文化領(lǐng)域的知識(shí)播主入駐，形成了獨(dú)特的知識(shí)直播生態(tài)。

不可否認(rèn)，這條差異化路徑讓搜狐在激烈的競爭中找到了一絲生存空間，其知識(shí)直播生態(tài)雖然小眾，但粘性高、用戶質(zhì)量優(yōu)，能夠?qū)崿F(xiàn)一定的商業(yè)變現(xiàn)，為搜狐帶來了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但問題在于，這種 “小而美” 的模式，很難支撐起一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，更難以讓搜狐重回行業(yè)主流。

知識(shí)直播的受眾本身就具有局限性，難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的流量突破；而 “關(guān)注流” 生態(tài)的打造，需要長期的內(nèi)容積累與用戶沉淀，在算法推薦占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢的當(dāng)下，其發(fā)展速度注定緩慢。

更重要的是，這種差異化布局并未解決搜狐的核心問題，其游戲業(yè)務(wù)的增長瓶頸、資訊與視頻業(yè)務(wù)的萎縮，依然沒有找到有效的破解之道。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) “贏家通吃” 的格局下，小眾的差異化路徑，或許能讓搜狐活下去，但很難讓其重新崛起。

資本市場預(yù)期持續(xù)低迷，長期主義難敵現(xiàn)實(shí)壓力

搜狐 2025 年的扭虧為盈，并未改變資本市場對(duì)其的低迷預(yù)期，這份由財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)帶來的盈利，被機(jī)構(gòu)分析師普遍認(rèn)定為 “不可持續(xù)”。

從券商研報(bào)與行業(yè)解讀來看，資本市場對(duì)搜狐的未來持謹(jǐn)慎態(tài)度，甚至不乏悲觀情緒，其核心原因在于，搜狐既沒有展現(xiàn)出主營業(yè)務(wù)的增長潛力，也沒有給出清晰的長期發(fā)展規(guī)劃，難以讓投資者看到希望。

首先，資本市場對(duì)搜狐的盈利質(zhì)量提出了嚴(yán)重質(zhì)疑。中信證券的行業(yè)分析師在研報(bào)中指出，“搜狐 2025 年的凈利潤增長并非來自經(jīng)營層面的改善，而是非經(jīng)營性收益帶來的短期結(jié)果，其核心業(yè)務(wù)游戲增長停滯，非游戲業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，盈利的可持續(xù)性無從談起”。

事實(shí)上，搜狐自己也對(duì)未來的業(yè)績表現(xiàn)缺乏信心，其對(duì) 2026 年第一季度的業(yè)績展望，直接給出了1000萬至2000萬美元的凈虧損區(qū)間，這一表態(tài)也印證了資本市場的判斷——搜狐的主營業(yè)務(wù)依然面臨著巨大的盈利壓力，2025 年的扭虧不過是曇花一現(xiàn)。

其次，搜狐的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與發(fā)展節(jié)奏，讓其難以獲得資本市場的高估值。長期以來，搜狐被資本市場定義為 “游戲公司 + 門戶殘余”，其核心價(jià)值僅體現(xiàn)在游戲業(yè)務(wù)上，而游戲業(yè)務(wù)的低速增長，讓其估值中樞持續(xù)下移。相較于網(wǎng)易等游戲巨頭，搜狐的游戲業(yè)務(wù)缺乏爆款產(chǎn)品與持續(xù)的研發(fā)能力，難以獲得相同的估值水平；而其門戶相關(guān)業(yè)務(wù)，在資本市場看來，不僅沒有增長潛力，還存在持續(xù)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，屬于 “減值資產(chǎn)”。

更重要的是，張朝陽提出的 “長期主義” 發(fā)展策略，與資本市場的 “短期盈利訴求” 存在明顯沖突。資本市場更看重企業(yè)的短期增長與業(yè)績兌現(xiàn)，而搜狐的知識(shí)直播、“關(guān)注流” 生態(tài)等布局，都需要長期的投入與積累，短期內(nèi)難以看到明顯的業(yè)績回報(bào)，這種 “慢節(jié)奏” 讓投資者失去了耐心。

此外，搜狐在新賽道的布局乏力，讓資本市場對(duì)其未來的增長潛力持否定態(tài)度。在 AI、短視頻、元宇宙等新賽道成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增長核心引擎的當(dāng)下，企業(yè)的估值越來越依賴于其在新賽道的布局與潛力。

而搜狐，在新賽道中既沒有巨額的研發(fā)投入，也沒有形成有競爭力的產(chǎn)品與技術(shù)，其 AI 布局僅停留在場景化應(yīng)用的層面，短視頻業(yè)務(wù)幾乎一片空白，元宇宙更是鮮有聲音。

華西證券的研報(bào)指出，“在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的新周期中，搜狐對(duì)新趨勢的反應(yīng)遲鈍，新業(yè)務(wù)布局嚴(yán)重滯后，缺乏未來增長的第二曲線，這是資本市場對(duì)其估值持續(xù)低迷的核心原因”。

對(duì)于搜狐而言，當(dāng)下的資本市場環(huán)境極為不利，想要改變估值邏輯，難度極大。一方面，其核心游戲業(yè)務(wù)需要打破增長瓶頸，推出有影響力的新爆款，才能穩(wěn)住基本盤；另一方面，其非游戲業(yè)務(wù)需要找到差異化的盈利路徑，實(shí)現(xiàn)從萎縮到增長的轉(zhuǎn)變；更重要的是，其需要在新賽道中找到自己的位置，搭建起未來增長的框架。

但從目前的情況來看，搜狐想要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，面臨著資金、技術(shù)、人才等多重壓力。張朝陽的 “長期主義”，或許是搜狐破局的唯一選擇，但在殘酷的市場競爭與資本市場的現(xiàn)實(shí)壓力下，這份 “長期主義” 能否堅(jiān)持下去，依然是一個(gè)巨大的未知數(shù)。

未被遺忘卻已邊緣化，搜狐的重生之路道阻且長

縱觀搜狐 2025 年的表現(xiàn)與當(dāng)下的行業(yè)格局，答案已然清晰：這家老牌互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并未被時(shí)代徹底遺忘，卻早已被邊緣化，在互聯(lián)網(wǎng)的浪潮中，成為了一個(gè) “小眾的生存者”，而非 “主流的參與者”。

2025 年的扭虧為盈，讓搜狐暫時(shí)擺脫了虧損的困境，張朝陽打造的知識(shí)直播生態(tài)，讓其在激烈的競爭中找到了一絲生存空間，這些都證明，搜狐依然擁有著自己的核心價(jià)值，并未被時(shí)代拋棄。

但不可否認(rèn)的是，搜狐的發(fā)展已經(jīng)陷入了嚴(yán)重的困局：業(yè)績扭虧實(shí)為財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)，主營業(yè)務(wù)增長乏力，非游戲業(yè)務(wù)集體失速；門戶時(shí)代的榮光不再，與同行的市值、營收差距拉滿，行業(yè)地位一落千丈；資本市場預(yù)期持續(xù)低迷，估值邏輯難以改變，長期主義難敵現(xiàn)實(shí)壓力。更重要的是，在 AI、短視頻等新賽道中，搜狐的布局嚴(yán)重滯后，難以跟上時(shí)代的步伐，這讓其未來的增長充滿了不確定性。

搜狐的困境，是中國互聯(lián)網(wǎng)初代企業(yè)轉(zhuǎn)型的典型縮影，從門戶時(shí)代到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，再到如今的 AI 時(shí)代，行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏越來越快，競爭越來越激烈，那些無法跟上時(shí)代步伐、未能及時(shí)找到第二增長曲線的企業(yè)，最終只能被邊緣化。

對(duì)于搜狐而言，當(dāng)下的首要目標(biāo)不是重回行業(yè)潮頭，而是守住生存底線，在張朝陽的 “長期主義” 指引下，深耕知識(shí)直播等差異化領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利；同時(shí)，在游戲業(yè)務(wù)上加大研發(fā)投入，推出新的爆款產(chǎn)品，穩(wěn)住核心基本盤；在 AI 等新賽道中，以輕資產(chǎn)的方式進(jìn)行場景化嘗試，尋找新的增長機(jī)會(huì)。

時(shí)代從未停止前進(jìn)的腳步，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競爭也從未如此殘酷。搜狐或許再也無法重回昔日的榮光，但只要其能堅(jiān)守自己的差異化路徑，深耕核心價(jià)值，依然能在時(shí)代的浪潮中找到屬于自己的生存空間。

畢竟，在互聯(lián)網(wǎng)的世界里，從來沒有絕對(duì)的淘汰，只有是否適應(yīng)時(shí)代的選擇。而搜狐的未來，就藏在這份適應(yīng)與堅(jiān)守之中。

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