2月20日，路透社報(bào)道，據(jù)知情人士周四透露：強(qiáng)生正籌備出售原本計(jì)劃分拆獨(dú)立的骨科業(yè)務(wù)，該筆出售案估值約200億美元。

這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著強(qiáng)生在優(yōu)化業(yè)務(wù)組合方面可能采取更激進(jìn)的策略。

此前，2025年10月，強(qiáng)生曾宣布在未來18至24個(gè)月內(nèi)，將骨科業(yè)務(wù)分拆為一家名為“DePuy Synthes”的獨(dú)立公司。

從最初分拆，到選擇出售，僅僅過去不到半年。

對(duì)于為何選擇最終出售，強(qiáng)生首席財(cái)務(wù)官喬·沃爾克（Joe Wolk）給出解釋，“骨科領(lǐng)域下一階段的創(chuàng)新已超出公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)范疇。”此外，業(yè)績(jī)不佳也是最重要的因素之一，2025年，骨科是強(qiáng)生醫(yī)療科技板塊中表現(xiàn)最弱的部門，僅微增1.1%至92.6億美元。

對(duì)于收購(gòu)方，外界預(yù)測(cè)：潛在買家以KKR、黑石等大型私募為主，多家機(jī)構(gòu)正考慮聯(lián)合出資收購(gòu)。

強(qiáng)生出售骨科并非個(gè)例，從百特以38億美元出售腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)、再到飛利浦將全球急救關(guān)護(hù)業(yè)務(wù)出售給美國(guó)私人投資公司Bridgefield Capital、再到最近泰利福以總計(jì)20.3億美元的價(jià)格出售其重癥監(jiān)護(hù)、介入泌尿外科和OEM業(yè)務(wù)，頂級(jí)械企似乎加快了出售的步伐。

這背后是一眾械企大換倉(cāng)背后，尋求業(yè)績(jī)?cè)隽康目s影。

01、放棄分拆，200億出售

面對(duì)增長(zhǎng)壓力，2025年10月，強(qiáng)生表示：計(jì)劃在未來18至24個(gè)月內(nèi)，將骨科業(yè)務(wù)分拆為一家名為“DePuy Synthes”的獨(dú)立公司。

Joe Wolk當(dāng)時(shí)就表示，首要方向是“免稅分拆”，但也不排除其他方案。

但2月19日，知情人士傳出強(qiáng)生以超200億美元出售骨科消息。

從分拆到出售的選擇，Joe Wolk給出解釋，“骨科領(lǐng)域下一階段的創(chuàng)新已超出公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)范疇，交由其他主體運(yùn)營(yíng)可能更合適”，這可能是強(qiáng)生選擇最終出售的核心。

目前，強(qiáng)生正為DePuy Synthes整理相關(guān)文件與財(cái)務(wù)資料，預(yù)計(jì)未來數(shù)周與潛在買家接洽。

對(duì)于此消息，市場(chǎng)更關(guān)注的是：強(qiáng)生骨科業(yè)務(wù)最終“花落誰家”？

媒體預(yù)測(cè)大型私募是最可能的最終買家。

據(jù)媒體報(bào)道，該筆出售案估值約200億美元，對(duì)應(yīng)約2倍市銷率，這一數(shù)字或僅為收購(gòu)參與門檻，潛在買家以KKR、黑石等大型私募為主，多家機(jī)構(gòu)正考慮聯(lián)合出資收購(gòu)。盡管交易也可能吸引醫(yī)療器械同業(yè)對(duì)手關(guān)注，但受收購(gòu)規(guī)模與反壟斷審查限制，大型私募是最可能的最終買家。

出售之后，強(qiáng)生會(huì)將重心轉(zhuǎn)向心血管、外科機(jī)器人等高增長(zhǎng)領(lǐng)域。

當(dāng)然，此次出售對(duì)于收購(gòu)方而言，也面臨一定挑戰(zhàn)。

DePuy Synthes長(zhǎng)期以來一直受困于法律訴訟，主要涉及已召回的ASR髖關(guān)節(jié)置換系統(tǒng)涉嫌設(shè)計(jì)缺陷。截至2026年2月2日，強(qiáng)生已解決了全美近10,600起訴訟中的絕大部分，還有128起未決。法律風(fēng)險(xiǎn)的逐步出清，一方面為強(qiáng)生此時(shí)尋求高價(jià)出售掃清了障礙，但對(duì)于買方而言依舊存在一定的挑戰(zhàn)。

02、強(qiáng)生骨科的“落幕”

在商業(yè)領(lǐng)域，但凡分拆、出售，本質(zhì)都繞不過“增長(zhǎng)”二字。強(qiáng)生骨科的分拆到出售，亦是如此。

回溯歷史，曾經(jīng)強(qiáng)生在骨科領(lǐng)域的布局堪稱教科書式的并購(gòu)整合。

1998年，強(qiáng)生以35億美元收購(gòu)DePuy，奠定了其在骨科領(lǐng)域的基礎(chǔ)。2011年，更是以197億美元天價(jià)并購(gòu)Synthes，將兩家行業(yè)巨頭整合為強(qiáng)生骨科（DePuy Synthes），一舉登頂全球骨科霸主。

2013年，強(qiáng)生骨科營(yíng)收高達(dá)95億美元，成為強(qiáng)生最賺錢的業(yè)務(wù)板塊之一；2014年，強(qiáng)生骨科營(yíng)收繼續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到97億美元，其產(chǎn)品線覆蓋關(guān)節(jié)（髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)）、創(chuàng)傷、脊柱等領(lǐng)域，構(gòu)建其全面的骨科產(chǎn)品組合。

然而，巔峰之后，增長(zhǎng)乏力成為其揮之不去的陰影。

從2015年-2019年，強(qiáng)生骨科業(yè)務(wù)幾乎一直在下滑，2020年，下滑幅度更是達(dá)到12%。隨后雖然有所增長(zhǎng)，但明顯趨緩。

為了重回增長(zhǎng)賽道，2023年，強(qiáng)生啟動(dòng)為期兩年的骨科業(yè)務(wù)重組計(jì)劃，主動(dòng)“斷臂求生”——退出部分非核心市場(chǎng)、停止銷售低利潤(rùn)產(chǎn)品線，旨在提升部門整體盈利能力。

但從結(jié)果來看，收效甚微。

以2025年為例，盡管骨科業(yè)務(wù)具備盈利能力，但是相比之下，骨科業(yè)務(wù)2025年僅微增1.1%至92.6億美元，成為醫(yī)療科技板塊中表現(xiàn)最弱的部門。

2025年，強(qiáng)生醫(yī)療2025年?duì)I收337.92億美元，同比+6.1%，榮登醫(yī)療器械“榜首”位置。

外科手術(shù)：為醫(yī)療科技第一大業(yè)務(wù)，營(yíng)收101.37億美元，同比+3%；

心血管：分為電生理、Abiomed和Shockwave Medical三大核心板塊，全年銷售額同比激增15.8%至89.3億美元。

骨科：營(yíng)收92.58億美元，同比增長(zhǎng)1.1%；

眼科：營(yíng)收54.68億美元，同比增長(zhǎng)6.3%。

為此，對(duì)于強(qiáng)生而言，分拆、出售已經(jīng)是“迫不及待”！

03、械企集體“大換倉(cāng)”的背后

這一舉措并非孤立事件。

隨著全球器械行業(yè)轉(zhuǎn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，外資械企正上演一場(chǎng)規(guī)模空前的“大換倉(cāng)”，分拆、出售，成為頂流。

2025年，10家頭部企業(yè)中有7家密集啟動(dòng)分拆計(jì)劃，創(chuàng)下歷史之最。從拆分的邏輯來看，這一趨勢(shì)呈現(xiàn)出差異化特征。

骨科賽道，首先就是“脊柱退出”，當(dāng)下脊柱植入物行業(yè)正經(jīng)歷技術(shù)迭代與需求分化，史賽克、捷邁邦美的分拆都錨定在脊柱業(yè)務(wù)，1月28日，史賽克宣布出售其脊柱植入物業(yè)務(wù)給Viscogliosi Brothers；7月21日，捷邁邦美分拆公司ZimVie被醫(yī)療健康領(lǐng)域的私募投資公司Archimed以約7.3億美元現(xiàn)金收購(gòu)。其次，舊的結(jié)構(gòu)被打破。隨著傳統(tǒng)骨科優(yōu)勢(shì)消散，骨科巨頭開始分拆骨科業(yè)務(wù)。強(qiáng)生就是其中的代表，其10月14日宣布計(jì)劃分拆旗下骨科業(yè)務(wù)。施樂輝也傳出骨科業(yè)務(wù)分拆出售的消息。

此外，IVD領(lǐng)域，BD、賽默飛世爾、西門子醫(yī)療等頭部診斷企業(yè)接連動(dòng)刀“優(yōu)勢(shì)IVD業(yè)務(wù)”。糖尿病領(lǐng)域，美敦力因業(yè)務(wù)模式差異拆分糖尿病部門，手術(shù)器械領(lǐng)域，麥克森則通過分拆優(yōu)化布局、鎖定高利潤(rùn)市場(chǎng)。

部分械企的做法更加純粹，出售。

2025年12月9日，泰利福以總計(jì)20.3億美元的價(jià)格出售其重癥監(jiān)護(hù)、介入泌尿外科和OEM業(yè)務(wù)。1月28日，飛利浦宣布將全球急救關(guān)護(hù)業(yè)務(wù)出售給美國(guó)私人投資公司Bridgefield Capital。更早之前，百特以38億美元出售腎臟護(hù)理業(yè)務(wù)。

不論是分拆還是出售，背后，揭示出行業(yè)從"多元化擴(kuò)張"向"專業(yè)化聚焦"的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。美敦力、強(qiáng)生、飛利浦等企業(yè)通過剝離低增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，集中資源轉(zhuǎn)向高附加值領(lǐng)域。但也有如捷邁邦美、施樂輝分拆后面臨的巨大壓力，這些都需要未來去尋求平衡。