幾年前Kindle退出中國市場時(shí)，不少人覺得，蓋泡面神器的故事或許就到此為止了。

誰也沒想到，一家名為“文石信息”的中國公司（廣州文石信息科技股份有限公司）不僅接下了這個(gè)冷門生意，還將其做成了年入10億元的IPO大買賣。

近日，文石向港交所遞交招股書，直接擺出了全球第二、中國第一的知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具的大招牌。在Kindle曾經(jīng)“擺爛”的賽道里，文石似乎證明了墨水屏依然是一門好生意。

但細(xì)看其招股書，其中的緊繃感卻難以掩飾。

作為少有的聚焦于消費(fèi)級(jí)墨水屏產(chǎn)品的公司，為了活得比前輩Kindle好，文石試圖用“生產(chǎn)力工具”的故事包裝自己，直接把墨水屏賣出了iPad的價(jià)格。

圖源：視覺中國

文石的生意，究竟是切中了一片隱秘的藍(lán)海，還是在為那個(gè)注定小眾的泡面蓋強(qiáng)行續(xù)命？

買時(shí)墨水屏，買后生產(chǎn)力？

如果說Kindle的賺錢邏輯是虧本賣硬件，再靠賣書回血，那么文石就是典型的靠賣硬件求生。只賣硬件，就得有足夠的溢價(jià)才能撐得起公司。

而為了撐得起這份溢價(jià)，文石有一個(gè)頗為關(guān)鍵的轉(zhuǎn)身，那就是消滅“閱讀器”這個(gè)相對(duì)廉價(jià)的標(biāo)簽，轉(zhuǎn)而做所謂知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具。

文石的生產(chǎn)力工具產(chǎn)品主要包括兩類，即高速閱讀器和生產(chǎn)力平板。招股書顯示，前者的均價(jià)已經(jīng)從2023年的844元一路跑至2025年前三季度的1095元，后者的均價(jià)更是從未低于2000元。

更重要的是，價(jià)格更高的生產(chǎn)力平板，到2025年前三季度，收入占比已經(jīng)飆升至59%，是毋庸置疑的營收支柱。

在Kindle的市場教育下，大家對(duì)墨水屏閱讀器并不陌生。那什么是生產(chǎn)力平板？簡單說，就是屏幕更大、能手寫、能裝App甚至能看視頻的墨水屏設(shè)備。

圖源：文石信息招股書

文石的生存哲學(xué)已然顯現(xiàn)，在幾百塊的閱讀器市場里卷性價(jià)比沒有出路，但把墨水屏包裝成“護(hù)眼iPad”，切走中產(chǎn)口袋里的預(yù)算似乎就容易不少。

資深用戶吳先（化名）是一位“90后”券商從業(yè)者，曾經(jīng)作為Kindle用戶的他就成了文石這一策略的典型買單者。

為了處理工作資料，他入手了一臺(tái)大尺寸的文石Note X3。吳先表示，有些資管藍(lán)皮書每年出一本，沒必要買實(shí)體書，在文石平板上看電子版更為方便，而筆記功能也的確解決了工作痛點(diǎn)。

圖源：受訪者提供

中國電子視像行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長董敏告訴有意思報(bào)告，墨水屏或業(yè)內(nèi)更廣泛稱呼的“電子紙”要想實(shí)現(xiàn)普及，關(guān)鍵是要找到能最大化發(fā)揮電子紙優(yōu)勢，且對(duì)成本相對(duì)不敏感的“殺手級(jí)應(yīng)用”。

文石的殺手級(jí)應(yīng)用或許還未出現(xiàn)，但選中的護(hù)眼iPad這條路，顯然滿足了像吳先這樣愿意為“護(hù)眼”和“專注”付出高價(jià)的職場人群。

這一招確實(shí)奏效。公司的綜合毛利率從2023年的33.5%一路攀升至2025年前三季度的39.2%，更高附加值的生產(chǎn)力平板立功了，特別是高端彩色型號(hào)的銷售占比有所提高。

但問題是：用戶花了接近一臺(tái)iPad的錢，真的買到生產(chǎn)力了嗎？當(dāng)年被戲稱為“一半蓋泡面、一半在閑魚”的Kindle或許已經(jīng)能說明一部分問題。

行業(yè)分析師張書樂的態(tài)度更為直接。在他看來，電子閱讀器本就用戶群體有限，而占據(jù)文石收入更大部分的平板，除了學(xué)生市場之外，更多仍是抓住了部分用戶緩解焦慮或“裝點(diǎn)門面”的心理。

張書樂直言，很多人買墨水屏設(shè)備有點(diǎn)像健身房辦卡，是一種心理補(bǔ)償。而在功能上，不管是閱讀還是生產(chǎn)力，它依然無法繞開手機(jī)和通用平板的降維打擊。

就連最愛用文石記電子筆記的吳先也說，筆記只能在文石設(shè)備上查看，手寫筆還又貴又容易“受傷”，“不管是應(yīng)用還是硬件，我覺得技術(shù)還是沒有真正成熟”。

賺老外的錢，看供應(yīng)商的臉色？

盡管如此，比起國內(nèi)極度內(nèi)卷的競爭環(huán)境，文石還是走對(duì)了一步棋，那就是早早出海，海外市場才是絕對(duì)主力。

全球100多個(gè)國家，特別是歐洲和美國的用戶，撐起了文石收入的大半江山。2024年及2025年前三季度，其海外收入占比均接近60%，2024年其海外銷售額增速更是高達(dá)33.8%。

但在光鮮的全球化業(yè)績背后，現(xiàn)金流卻亮起了紅燈。

招股書顯示，2025年前三季度，文石的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，為-4120.8萬元。而2024年同期，這個(gè)數(shù)字還是1408.3萬元。賺了錢，兜里卻沒錢，錢都去哪兒了？

答案是：戰(zhàn)略囤貨。

董敏也在對(duì)有意思報(bào)告分析電子紙顯示技術(shù)普及時(shí)指出，高成本問題一直是限制這一技術(shù)和產(chǎn)品快速普及的首要障礙，特別是大尺寸、彩色屏的成本相對(duì)較高。

對(duì)于文石而言，這種成本壓力似乎轉(zhuǎn)化為一種極度的不安全感。為了應(yīng)對(duì)生產(chǎn)成本上升及屏幕、芯片等關(guān)鍵零部件供應(yīng)緊張的潛在風(fēng)險(xiǎn)，文石在2025年前三季度一口氣增加了1.4億元的存貨。

這些并不是賣不出去的成品，而是躺在倉庫里的原材料。

這種防御性囤貨一定程度上也暴露了文石在供應(yīng)鏈端的脆弱。招股書坦承，公司核心原材料高度依賴元太科技。

更有意思的是，在全球電子紙生產(chǎn)領(lǐng)域擁有近乎壟斷地位的元太科技，不僅是第一大供應(yīng)商，還是文石持股4.9%的股東。

這種關(guān)系既能在一定程度上讓文石擁有電子紙技術(shù)迭代中的優(yōu)先權(quán)和供應(yīng)穩(wěn)定性，也使其與元太的供應(yīng)能力高度掛鉤，以至于時(shí)刻處于一種怕斷供、怕漲價(jià)的焦慮中。

為了維持這條全球領(lǐng)先的生產(chǎn)線，文石不得不把賺來的利潤重新?lián)Q成一堆堆原材料。

這種給上游打工的日子顯然不好過，且天花板肉眼可見。當(dāng)屏幕素質(zhì)的提升受制于物理極限和供應(yīng)商時(shí)，文石急需找到一個(gè)新的理由，既能繞開硬件內(nèi)卷的死胡同，又能讓用戶心甘情愿為高溢價(jià)買單。

泡面蓋的新命運(yùn)？

一條與前輩Kindle截然不同的路徑就此清晰起來。

屏幕攥在上游供應(yīng)商元太科技手里，單純卷硬件參數(shù)很快就會(huì)觸及天花板。為了給高溢價(jià)找個(gè)新理由，并在資本市場講出一個(gè)更性感的故事，文石在招股書中握緊了AI這把利器。

文石理想的生意不只是做知識(shí)專注型生產(chǎn)力工具，更多是圍繞這一工具的軟件和AI服務(wù)生態(tài)。也就是說，給設(shè)備加一堆新功能只是表象，爆改商業(yè)模式，從單純賣設(shè)備轉(zhuǎn)向硬件+訂閱+生態(tài)系統(tǒng)，才是其想要的持續(xù)盈利模式。

圖源：文石信息招股書

根據(jù)招股書，文石正試圖把大模型能力深度塞進(jìn)設(shè)備里。比如做長文檔總結(jié)、語音轉(zhuǎn)文字、實(shí)時(shí)翻譯，甚至計(jì)劃把自帶的StarNote筆記應(yīng)用升級(jí)成一個(gè)能智能問答的知識(shí)樞紐。

在此基礎(chǔ)上，文石也盤算著未來通過提供如分級(jí)訂閱、按量計(jì)費(fèi)等高級(jí)AI服務(wù)，以及向教育、醫(yī)療等B端行業(yè)提供解決方案，擴(kuò)展生意的邊界，實(shí)現(xiàn)如財(cái)報(bào)中所立下的目標(biāo)——“最大化用戶生命周期價(jià)值”。

目前來看，這套邏輯是能賣上價(jià)的。洛圖科技首席運(yùn)營官王育紅透露，2025年具備AI功能的墨水屏機(jī)型，其市場均價(jià)相比沒有的機(jī)型高出20%左右。AI，成了文石高端定價(jià)最名正言順的錨點(diǎn)。

只是在這個(gè)大方向上，文石的護(hù)眼iPad夢做得并不輕松。如果把目光放到整個(gè)生產(chǎn)力工具賽道，其面臨的跨界競爭者就足夠兇猛。

論AI辦公，同樣有墨水屏辦公本的科大訊飛，早就把智能辦公本和自家的星火大模型、語音識(shí)別技術(shù)深度綁定，在政企和高端商務(wù)人群中建立起了相當(dāng)高的心智壁壘；論生態(tài)協(xié)同，對(duì)具有一定護(hù)眼效果的柔光屏有較多投入的華為，則是背靠鴻蒙系統(tǒng)。

相比之下，文石的軟肋就明顯不少。其基于安卓底層的BOOX OS系統(tǒng)，在面對(duì)第三方常用軟件時(shí)，依然常常伴隨排版錯(cuò)亂、刷新卡頓等水土不服的體驗(yàn)。社交媒體上，不少用戶入手產(chǎn)品后第一件事就是學(xué)習(xí)調(diào)整參數(shù)，以實(shí)現(xiàn)更好的顯示效果。

更何況，AI故事再好聽，墨水屏硬件上的局限性依然存在。

為了進(jìn)一步拉高產(chǎn)品溢價(jià)而推出的彩屏設(shè)備，目前看依然略顯雞肋。擁有兩臺(tái)文石設(shè)備的吳先表示很難下決心拿下：“彩色墨水屏受制于技術(shù)，遠(yuǎn)不如OLED清晰動(dòng)態(tài)，花三千多買個(gè)看彩色圖表的設(shè)備，似乎沒什么必要?！?/p>

圖源：洛圖科技（RUNTO）線上全渠道數(shù)據(jù)，單位：%

而且彩屏價(jià)格實(shí)在不算友好。一臺(tái)基礎(chǔ)款11英寸iPad不過3000元，6.13英寸的閱讀器文石“小彩馬”，基礎(chǔ)款每臺(tái)售價(jià)約2900元，彩色平板單價(jià)則都在3300元以上。

這正是文石的尷尬之處，想當(dāng)全能的生產(chǎn)力工具，卻丟不掉墨水屏在刷新率、色彩等方面的先天遲鈍；想靠AI重塑商業(yè)模式，其硬件底座卻相對(duì)垂直且小眾。

當(dāng)然，文石面臨的局面并沒有那么悲觀。

洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，雖然2025年中國電子紙平板受學(xué)習(xí)本市場影響整體線上銷量有所波動(dòng)，但明確聚焦細(xì)分需求的品類依然有增量，閱讀器品類的銷量同比大漲33.4%。王育紅分析認(rèn)為，市場正在明確擴(kuò)容，新用戶增速相當(dāng)可觀，“增長空間依然廣闊，短期不存在明顯的規(guī)模天花板”。

董敏也從行業(yè)技術(shù)普及的視角表示，電子紙相關(guān)產(chǎn)品的市場將會(huì)是一個(gè)螺旋式上升的過程，借技術(shù)創(chuàng)新降低成本、提升體驗(yàn)，借規(guī)模應(yīng)用攤薄成本，最終將會(huì)實(shí)現(xiàn)生態(tài)繁榮。

文石或許正處在這個(gè)螺旋上升過程中最吃勁的爬坡期。

作為Kindle撤退后的最大獲益者，它用戰(zhàn)術(shù)上的勤奮接住了市場空缺，卻也必須時(shí)刻面對(duì)硬件受制、軟件不強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性難題。當(dāng)護(hù)眼是目前最大的特點(diǎn)時(shí)，如何讓生產(chǎn)力不只是昂貴的配件，大概是文石必須跨越的關(guān)卡。

本次赴港IPO，既是文石緩解供應(yīng)鏈資金壓力的一次補(bǔ)血，也是它向資本市場證明墨水屏不只能閱讀的關(guān)鍵一役。至于能否真正突破小眾天花板，在巨頭的陰影下講通自己的新故事，市場和用戶都在等待文石給出更具說服力的答案。

作者：梁婷婷

編輯：田納西

值班編輯：禮物

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