2026年開年以來，證券行業(yè)掀起一輪密集的資本補(bǔ)充浪潮，多家券商通過發(fā)債、配股等方式補(bǔ)充運(yùn)營資金。作為頭部券商之一的廣發(fā)證券，在本輪資本運(yùn)作中動作尤為頻繁，接連發(fā)布多項(xiàng)融資相關(guān)公告，通過股債組合完成大額境外募資，試圖緩解持續(xù)攀升的資金壓力。然而，光鮮的業(yè)績數(shù)據(jù)之下，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡、核心業(yè)務(wù)競爭力下滑、戰(zhàn)略布局偏離主業(yè)等問題持續(xù)暴露，短期融資帶來的資金補(bǔ)充，難以從根本上扭轉(zhuǎn)內(nèi)部造血能力不足的困境，長期發(fā)展隱憂不斷凸顯。

　　開年之初，廣發(fā)證券便啟動大規(guī)模境外融資計(jì)劃，通過H股配售與境外可轉(zhuǎn)債發(fā)行相結(jié)合的方式，成功募集資金超61億港元，這筆資金將全部用于向境外附屬公司增資，以支撐國際業(yè)務(wù)布局。從融資方案來看，本次操作采用股權(quán)與債權(quán)搭配的模式，其中H股配售募資約39.59億港元，可轉(zhuǎn)債募資21.5億港元，H股配售價(jià)較市價(jià)折讓幅度明顯，在行業(yè)內(nèi)引發(fā)較大爭議。市場普遍認(rèn)為，大幅折價(jià)融資體現(xiàn)出公司資金需求的緊迫性，也在一定程度上反映出資本市場對其當(dāng)前發(fā)展前景的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　更值得關(guān)注的是，本次巨額募資全部投向境外業(yè)務(wù)，與該板塊實(shí)際貢獻(xiàn)度嚴(yán)重不匹配。數(shù)據(jù)顯示，2024年廣發(fā)證券境外業(yè)務(wù)收入僅13.5億元，在總營收中占比不足5%，即便2025年上半年占比小幅提升，仍維持在個(gè)位數(shù)水平。在境內(nèi)核心業(yè)務(wù)存在明顯短板的背景下，將大量資金投入營收貢獻(xiàn)微弱的境外板塊，不僅資金使用效率存疑，也讓市場對其戰(zhàn)略規(guī)劃的合理性提出質(zhì)疑。業(yè)內(nèi)人士指出，頭部券商國際化布局需建立在境內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，盲目投入低產(chǎn)出業(yè)務(wù)，極易造成資源錯(cuò)配，進(jìn)一步加劇經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　與境外融資同步推進(jìn)的，是公司境內(nèi)債務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，負(fù)債端壓力已成為懸在廣發(fā)證券頭頂?shù)摹袄麆Α薄９骘@示，2026年1月末，公司累計(jì)新增借款金額達(dá)767.57億元，占上年末凈資產(chǎn)比例高達(dá)47.24%，直接觸及舊版公司債券發(fā)行相關(guān)監(jiān)管紅線，引發(fā)市場對其合規(guī)運(yùn)營與財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的擔(dān)憂。自2022年以來，公司有息負(fù)債規(guī)模連年攀升，2025年前三季度末已突破4500億元，較2024年末增長25%，目前仍有超千億元債券獲批待發(fā)行，未來負(fù)債壓力將持續(xù)加大。

　　從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，廣發(fā)證券存在顯著的期限錯(cuò)配問題，流動性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。2025年前三季度末，公司一年內(nèi)到期的有息負(fù)債占比超過八成，其中賣出回購金融資產(chǎn)款在有息負(fù)債中占比接近半數(shù)，高度依賴短期融資維持資金周轉(zhuǎn)。這種“短債長用”的模式，在市場流動性收緊時(shí)極易引發(fā)資金鏈緊張，資產(chǎn)負(fù)債管理能力短板暴露無遺。頻繁發(fā)債融資雖能暫時(shí)緩解資金缺口，但也推高了財(cái)務(wù)成本，侵蝕公司利潤空間，形成“融資—償債—再融資”的循環(huán)，長期不利于經(jīng)營穩(wěn)健性。

　　盡管負(fù)債壓力持續(xù)凸顯，廣發(fā)證券2025年前三季度業(yè)績數(shù)據(jù)卻十分亮眼，營收與凈利潤均創(chuàng)下同期歷史新高，同比增幅分別超過40%和50%。但深入拆解業(yè)績結(jié)構(gòu)不難發(fā)現(xiàn)，高增長主要依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拉動，資管、投行等核心輕資本業(yè)務(wù)表現(xiàn)拉垮，成為制約公司高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵短板。在行業(yè)向財(cái)富管理、主動管理轉(zhuǎn)型的大趨勢下，核心業(yè)務(wù)的掉隊(duì)，意味著廣發(fā)證券正在喪失長期競爭力。

　　資管業(yè)務(wù)作為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的核心抓手，廣發(fā)證券旗下資管子公司表現(xiàn)令人大跌眼鏡。2025年上半年，廣發(fā)資管管理規(guī)模超2500億元，卻陷入“規(guī)模越大虧損越多”的怪圈，營收為負(fù)，凈虧損近5億元。虧損背后并非單純受市場波動影響，更多是自身主動管理能力不足、業(yè)務(wù)機(jī)制存在缺陷所致。前期產(chǎn)品業(yè)績報(bào)酬沖回、行業(yè)費(fèi)率下行疊加固定成本高企，多重壓力下，公司資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步履維艱。更令人惋惜的是，公司在2025年中旬撤回公募牌照申請，錯(cuò)失公募業(yè)務(wù)這一重要增量賽道，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)程大幅落后于同行。

　　投行業(yè)務(wù)的頹勢更為明顯，2025年前三季度，廣發(fā)證券投行收入僅3億余元，在總營收中占比僅2%左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。項(xiàng)目儲備不足、執(zhí)業(yè)質(zhì)量不佳、低價(jià)競爭等問題集中爆發(fā)，公司不僅因保薦項(xiàng)目合規(guī)問題收到監(jiān)管警示函，還因債券承銷低價(jià)競爭被自律調(diào)查，行業(yè)口碑與市場份額雙雙下滑。投行作為連接資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心業(yè)務(wù)，也是券商獲取高凈值客戶、帶動財(cái)富管理業(yè)務(wù)的關(guān)鍵入口，投行弱勢直接拖累公司整體業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，形成業(yè)務(wù)短板惡性循環(huán)。

　　此外，公司合規(guī)管理與研究業(yè)務(wù)也暴露出漏洞，個(gè)別分析師因傳播不實(shí)信息被監(jiān)管責(zé)令整改，反映出公司在快速擴(kuò)張過程中，內(nèi)部管控未能同步跟進(jìn)。在當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)下，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)不僅影響公司聲譽(yù)，更可能引發(fā)業(yè)務(wù)限制、處罰等連鎖反應(yīng)，進(jìn)一步制約發(fā)展空間。

　　從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，頭部券商競爭已從傳統(tǒng)規(guī)模比拼轉(zhuǎn)向核心能力、資本效率與合規(guī)風(fēng)控的綜合競爭，依靠融資擴(kuò)張、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拉動的增長模式難以為繼。廣發(fā)證券當(dāng)前面臨的困境，本質(zhì)是內(nèi)部造血能力不足，只能依賴外部融資維持運(yùn)營，核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型滯后于行業(yè)步伐，戰(zhàn)略布局與資源配置存在偏差。

　　短期來看，境外募資與境內(nèi)發(fā)債能緩解資金壓力，亮眼的業(yè)績數(shù)據(jù)也能暫時(shí)掩蓋經(jīng)營矛盾，但長期而言，負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡、核心業(yè)務(wù)短板、戰(zhàn)略定位模糊等問題，終將成為發(fā)展路上的絆腳石。對于廣發(fā)證券而言，如何從“依賴外部輸血”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)化內(nèi)部造血”，優(yōu)化資源配置聚焦境內(nèi)核心業(yè)務(wù)，提升資管、投行主動管理能力，修復(fù)合規(guī)風(fēng)控體系，才是突破發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵。若不能及時(shí)扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局面，即便短期業(yè)績高增長，也難以支撐長期穩(wěn)健發(fā)展，在行業(yè)洗牌中或?qū)⒅鸩降絷?duì)。