來源：中國能源網(wǎng)

聯(lián)儲證券近日發(fā)布貴金屬行業(yè)點評：2月20日，美國最高法院以6比3的結果裁決特朗普政府依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟權力法》所征收大規(guī)模關稅違法；24日，美國國土安全部證實，停止收取相關進口商品關稅；為取代被裁定違法的關稅，特朗普20日簽署文件，對來自所有國家和地區(qū)的商品加征10%的關稅；21日再次宣布將這一關稅稅率提高至15%，上述決定均依據(jù)《1974年貿(mào)易法》第122條款發(fā)布，該條款允許聯(lián)邦政府最多征收150天關稅，延長須經(jīng)國會同意。

以下為研究報告摘要：

投資要點：

行業(yè)事件：

2月20日，美國最高法院以6比3的結果裁決特朗普政府依據(jù)《國際緊急經(jīng)濟權力法》所征收大規(guī)模關稅違法；24日，美國國土安全部證實，停止收取相關進口商品關稅；為取代被裁定違法的關稅，特朗普20日簽署文件，對來自所有國家和地區(qū)的商品加征10%的關稅；21日再次宣布將這一關稅稅率提高至15%，上述決定均依據(jù)《1974年貿(mào)易法》第122條款發(fā)布，該條款允許聯(lián)邦政府最多征收150天關稅，延長須經(jīng)國會同意。

事件點評：

此次關稅政策的反復，本質(zhì)上是美國國內(nèi)政治制衡機制在政治周期關鍵節(jié)點上的階段性反映。隨著特朗普開啟第二任期，關稅政策不僅構成其對外經(jīng)濟戰(zhàn)略的核心支柱，更成為其拓展外交空間、深度介入地緣政治博弈的關鍵工具。進入2026年中期選舉年，特朗普政府面臨的國內(nèi)政治壓力逐步凸顯。最新民調(diào)數(shù)據(jù)顯示，其當前支持率已回落至40%左右，相較于2025年上任初期出現(xiàn)較為明顯的下滑。在這一背景下，美國最高法院就關稅問題做出的最終裁定，可被解讀為建制派力量在特定政治節(jié)點對特朗普政府施加的制度性制約。然而，從中長期視角來看，關稅作為特朗普政府施政體系中的重要政策工具，其戰(zhàn)略地位難以被輕易削弱或放棄。本次裁決結果的落地，并不意味著貿(mào)易摩擦的終結，而更可能標志著博弈節(jié)奏與實施路徑的調(diào)整。未來，雙方圍繞關稅議題的角力將更趨結構化和階段性，呈現(xiàn)出更為復雜的博弈格局與演進路徑。

春節(jié)期間黃金價格突破此前震蕩區(qū)間。截止至2月24日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格收于5132美元/盎司，盤中最高觸及5250美元/盎司，收盤價較春節(jié)前上漲2.74%，短期內(nèi)價格強勢特征較為顯著。

近期金價的強勢表現(xiàn)，主要系兩方面因素的共同驅(qū)動：

一、美國關稅政策的反復引發(fā)市場不確定性加劇，進而增強了對全球貿(mào)易前景的擔憂，推動黃金避險需求升溫，支撐看漲情緒持續(xù)積聚；

二、再度升溫的地緣政治風險成為重要催化因素；白宮方面頻頻釋放可能對伊朗采取軍事打擊的信號，引發(fā)市場對中東局勢進一步升級的擔憂，促使避險資金重新流入貴金屬市場，為金價上行提供動力。

短期來看，金價有望延續(xù)震蕩偏強走勢。盡管美國最高法院對關稅問題做出裁決，但特朗普政府迅速推出替代性關稅方案，反映出其經(jīng)濟政策的實施方向依然堅定。這意味著前期推動金價上行的核心多方邏輯——逆全球化浪潮對美元信用體系構成的沖擊——并未發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)；美伊爭端近期不斷發(fā)酵，26日雙方將展開新一輪談判，但引述白宮發(fā)言人近期關于該事件表述，“只有總統(tǒng)自己知道他可能會或可能不會做什么”，參考委內(nèi)瑞拉事件的發(fā)展路徑，特朗普個人主義施政風格帶來高度不可預測性。在此背景下，在出現(xiàn)明確的緩和信號之前，避險資金傾向于維持現(xiàn)有倉位，以持續(xù)對沖潛在的地緣政治風險。

但我們同時認為，金價上行空間預計將受到制約，突破前期高點的可能性較低，主要原因包含以下三點：

一、本次關稅路徑的反復對市場情緒的實際沖擊相對有限，前期金價漲幅已較為充分地計入相關事件影響，進一步上行動能不足；

二、美聯(lián)儲降息路徑尚不明朗，年中前或處政策空窗期；盡管2026年1月美國CPI同比增速2.4%、核心CPI同比增速2.5%均未出現(xiàn)明顯反彈，但通脹回落進程仍處于“最后一公里”，粘性特征逐步顯現(xiàn)。2月18日公布的FOMC會議紀要顯示，美聯(lián)儲政策取向整體偏鷹，多數(shù)與會者認為當前就業(yè)市場風險可控，而通脹回落不及預期的可能性仍需警惕，短期內(nèi)對進一步降息持謹慎態(tài)度。我們判斷，鮑威爾任內(nèi)最后一次降息已落地，新一輪降息操作或需等待繼任者沃什于年中上任后推進。從政治節(jié)奏來看，6月至7月是中期選舉前的關鍵窗口，沃什在該階段啟動降息的概率較高，可避免其上任初期即面臨來自白宮的直接施壓。而在年中之前的政策空窗期內(nèi)，降息預期的推遲將對金價形成一定壓制，金價趨勢性突破仍需等待政策路徑的進一步明晰；

三、中美關系出現(xiàn)緩和信號，地緣不確定性屆時或有所降溫；2月20日，白宮官員確認特朗普擬于3月31日至4月2日訪華；24日，外交部亦表示雙方正就相關事宜保持溝通。作為全球地緣政治的核心變量，中美關系的邊際改善及元首外交的推進，有望為全球經(jīng)濟注入更多確定性與穩(wěn)定性，進而階段性抑制黃金的避險需求。

風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策超預期轉(zhuǎn)向、美伊地緣政治沖突超預期演繹、關稅爭端再起等。（聯(lián)儲證券 李縱橫）