當(dāng)前，中國(guó)超豪華汽車市場(chǎng)正處于容量擴(kuò)容與格局重構(gòu)的關(guān)鍵階段。從行業(yè)維度看，超豪市場(chǎng)年銷量穩(wěn)定在 15-20 萬輛左右，長(zhǎng)期由海外品牌主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)品牌在 60 萬元以上細(xì)分市場(chǎng)的占比普遍低于 20%，僅在 80-90 萬元價(jià)格帶實(shí)現(xiàn) 24.6% 的滲透率，整體自主替代空間廣闊。隨著消費(fèi)升級(jí)與國(guó)產(chǎn)高端供給的持續(xù)豐富，超豪市場(chǎng)正從 “海外品牌壟斷” 向 “自主與合資多元競(jìng)爭(zhēng)” 轉(zhuǎn)型，為本土車企突破高端化瓶頸提供了戰(zhàn)略窗口。

從企業(yè)實(shí)踐看，江淮汽車依托尊界等核心車型，率先在超豪賽道實(shí)現(xiàn)規(guī)?；黄疲鹤鸾缱鳛?D 級(jí)豪華轎車，已在銷量表現(xiàn)上比肩奔馳 S 級(jí)、寶馬 7 系等傳統(tǒng)豪華標(biāo)桿，2025 年 Q3 小批量批產(chǎn)后，Q4 進(jìn)入規(guī)?；桓峨A段，單季度銷量有望達(dá) 0.35 萬輛，單車收入預(yù)計(jì) 65.7 萬元，帶動(dòng)江淮季度收入與毛利率環(huán)比顯著改善，行業(yè)盈利拐點(diǎn)初現(xiàn)。這一突破不僅驗(yàn)證了自主超豪的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，更重塑了市場(chǎng)對(duì)本土高端制造的認(rèn)知。

在此背景下，本報(bào)告聚焦超豪市場(chǎng)的自主替代邏輯與江淮汽車的盈利升級(jí)路徑，通過拆解市場(chǎng)容量、格局演變、車型放量節(jié)奏及企業(yè)盈利模型，系統(tǒng)回答 “超豪市場(chǎng)自主替代的空間與路徑”“尊界放量對(duì)江淮盈利的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)” 等核心問題，為行業(yè)參與者、投資者研判超豪賽道趨勢(shì)與本土車企高端化價(jià)值提供深度參考。

一、超豪華市場(chǎng)：容量獨(dú)立于大盤，自主替代空間廣闊

1.1 超豪華市場(chǎng):歷史年銷量15-20萬輛，跟整體乘用車市場(chǎng)貝塔關(guān)系不大

市場(chǎng)容量與貝塔屬性：超豪華市場(chǎng)歷史年銷量穩(wěn)定在 15-20 萬輛，其波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)及新車供給變化高度相關(guān)，與整體乘用車市場(chǎng)的貝塔相關(guān)性較弱。例如，2018-2020 年乘用車大盤持續(xù)下滑，但超豪華市場(chǎng)仍保持增長(zhǎng)；2023 年及 2025 年，超豪華市場(chǎng)更是實(shí)現(xiàn)明顯放量，增速超越乘用車整體水平。

1.2 細(xì)分市場(chǎng)格局：超豪華市場(chǎng)容量與供給側(cè)變化高度關(guān)聯(lián)：

• 超豪轎車市場(chǎng)：年容量約 7-9 萬輛，2024 年及以前缺乏新增爆款車型，整體銷量呈下滑趨勢(shì)，僅奔馳 S 級(jí)（含邁巴赫）表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。

• 超豪 SUV 市場(chǎng)：年容量約 5-8 萬輛，2023 年路虎攬勝銷量同比增長(zhǎng)，帶動(dòng)細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)張。

• 高端 MPV 市場(chǎng)：年容量約 3-5 萬輛，2022 年 11 月極氪 009 及 2024 年 3 月理想 MEGA 上市后，推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容。

1.3 分價(jià)格帶格局

60 萬元以上超豪華市場(chǎng)幾乎被歐美豪華品牌壟斷，國(guó)產(chǎn)品牌市占率顯著偏低，存在巨大提升空間。

2025 年 1-10 月數(shù)據(jù)顯示，國(guó)產(chǎn)品牌在中高價(jià)位段市占率逐步提升：20-30 萬元區(qū)間小幅增長(zhǎng)，50-60 萬元區(qū)間增長(zhǎng)較大，70-90 萬元區(qū)間提升尤為明顯。

1.4 供給側(cè)格局

目前國(guó)內(nèi)自主超豪華定位車型供給稀缺，僅比亞迪仰望 U8、江淮尊界 S800、蔚來 ET9、極氪 009 光輝版等少數(shù)車型。

其中，江淮尊界 S800 表現(xiàn)突出，2025 年 9-10 月月均交付近 2000 臺(tái)；自 5 月上市至 10 月，累計(jì)交付 5407 臺(tái)，9-10 月月均交付超 1900 臺(tái)。

1.5 自主空間展望

隨著供給側(cè)放量與自主滲透率提升，自主超豪市場(chǎng)空間廣闊。

考慮供給側(cè)放量驅(qū)動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，假設(shè)超高端市場(chǎng)未來不同的年銷量情景：20萬， 25萬，30萬，35萬，40萬，45萬。

考慮自主整體市占率提升，假設(shè)自主品牌遠(yuǎn)期市占率達(dá)到不同水平：25%、30%、35%、40%、45%、50%。

中性情景下，若未來超豪市場(chǎng)總空間達(dá) 35 萬輛，自主品牌滲透率提升至 40%，則自主超豪市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)可達(dá) 14 萬輛。

二、尊界：產(chǎn)品力領(lǐng)先，有望成為超豪市場(chǎng)核心玩家

2.1 高端市場(chǎng) “頭部效應(yīng)” 顯著

在高端細(xì)分市場(chǎng)中，最具主導(dǎo)力的車型銷量通常能達(dá)到第 2、3 名銷量之和：

• D 級(jí) SUV：常年銷量 6-8 萬輛，2023 年路虎攬勝成為細(xì)分冠軍；2024 年細(xì)分市場(chǎng)整體下滑，但攬勝單車銷量同比增長(zhǎng)，且基本為第 2、3 名銷量之和。

• D 級(jí)轎車：年容量 7-9 萬輛，由奔馳 S 級(jí)（含邁巴赫）主導(dǎo)。

• D 級(jí) MPV：年容量 3-5 萬輛，此前由豐田阿爾法主導(dǎo)，尊界 MPV 定價(jià)預(yù)計(jì)介于理想 MEGA 與阿爾法之間。

2.2 問界 M9 驗(yàn)證頭部效應(yīng)

C 級(jí)高端 SUV 市場(chǎng)在 2023-2024 年顯著提升，寶馬 X5、理想 L9 銷量同比增長(zhǎng)。2025 年 1-8 月，問界 M9 銷量及市占率接近當(dāng)年 Top2 和 Top3 銷量之和，也達(dá)到二者前一年銷量之和的 80%，上市后迅速占據(jù)領(lǐng)先地位，2024 年銷量提升顯著。

2.3 尊界 S800 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力

• 動(dòng)力與續(xù)航：基于 800V 高壓平臺(tái)打造，純電 CLTC 續(xù)航最高達(dá) 702km，零百加速最快 4.3 秒，兼顧迅猛平順的駕駛體驗(yàn)與無憂里程。

• 智能駕駛：搭載華為 ADS 2.0 系統(tǒng)及途靈龍行數(shù)字底盤平臺(tái)，提供精準(zhǔn)駕控體驗(yàn)。

• 設(shè)計(jì)與空間：專屬四 / 五座布局營(yíng)造旗艦級(jí)空間與舒適體驗(yàn)，“星河之輝” 設(shè)計(jì)融合東方意境與現(xiàn)代科技，彰顯尊貴氣度。

2.4 尊界 S800 市場(chǎng)表現(xiàn)

上市即成為爆款，終端銷量領(lǐng)先同級(jí)。主力售價(jià)為 101.8 萬元和 81.8 萬元，合計(jì)占終端銷量 80% 以上；2025 年 1-10 月終端銷量中，增程星耀行政四座三電機(jī)和星輝行政四座雙電機(jī)兩款車型占比超 90%。

2025 年 10 月，尊界 S800 終端交付 1949 臺(tái)，銷量接近奔馳 S 級(jí)（1236 臺(tái)）與 Panamera（767 臺(tái)）之和。

2.5 尊系產(chǎn)品矩陣空間

隨著轎車、SUV、MPV 產(chǎn)品線補(bǔ)全，尊界有望支撐 10 萬輛年銷量，月銷有望達(dá) 8000 臺(tái)以上。

預(yù)計(jì)未來尊界轎車、SUV、MPV 穩(wěn)態(tài)月銷分別可達(dá) 3000 臺(tái)、2700 臺(tái)、2700 臺(tái)。

三、江淮：明顯收入拐點(diǎn)已至，后續(xù)尊界放量有望改善公司盈利

3.1 尊界的彈性：2025 年 Q3 江淮收入與毛利率已明顯改善

江淮三季報(bào)拐點(diǎn)深度解析及四季度展望

• 收入變化：根據(jù)懂車帝披露信息，尊界 S800 在 2025 年 Q3 實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量 0.35 萬輛，單車收入預(yù)計(jì)約 65.7 萬元。通過對(duì)比 2025 年 Q2 公司收入及銷量結(jié)構(gòu)，可測(cè)算出 2025 年 Q3 尊界 S800 貢獻(xiàn)收入約 23 億元，進(jìn)而推算出尊界單車收入預(yù)計(jì)超 65 萬元。

• 毛利率變化：經(jīng)測(cè)算，尊界 S800 毛利率約為 30% 及以上。2025 年 Q3 營(yíng)業(yè)成本與 Q2 相比，可測(cè)算出 Q3 尊界 S800 成本約為 14 億元，結(jié)合其貢獻(xiàn)的收入，可測(cè)算出對(duì)應(yīng)毛利率。

• 費(fèi)用變化：尊界上市后，銷售及研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增幅較大，導(dǎo)致當(dāng)季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑。預(yù)計(jì)后續(xù)銷量持續(xù)放量后，單車費(fèi)用有望明顯降低。

• 2025 年 Q4 展望：預(yù)計(jì)尊界 S800 批發(fā)銷量將達(dá) 0.93 萬輛，其貢獻(xiàn)的毛利將實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。2025 年 10-12 月，尊界 S800 批發(fā)銷量分別為 2730 輛、1850 輛、5053 輛，環(huán)比 Q3 增加 0.6 萬輛，收入有望環(huán)比提升。隨著尊界持續(xù)交付，公司盈利有望逐步改善。

4. 國(guó)產(chǎn)超豪華市場(chǎng)預(yù)期看漲

• 超豪華市場(chǎng)：供給創(chuàng)造需求，自主替代空間廣闊。超豪華市場(chǎng)歷史年銷量穩(wěn)定在 15-20 萬輛左右，目前國(guó)產(chǎn)品牌市占率較低，未來增長(zhǎng)空間巨大。該市場(chǎng)與整體乘用車市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度不高，近年波動(dòng)主要受宏觀經(jīng)濟(jì)及新車供給影響。2025 年 1-10 月，國(guó)產(chǎn)品牌在 60 萬元以上市場(chǎng)的市占率普遍低于 20%，僅在 80-90 萬元區(qū)間達(dá)到 24.6%。未來隨著超豪市場(chǎng)擴(kuò)容及國(guó)產(chǎn)品牌供給豐富，市場(chǎng)整體有望擴(kuò)容，同時(shí)自主份額有望進(jìn)一步提升。

• 尊界的空間：高端車型銷量冠軍通常能達(dá)到第二、三名銷量之和，尊界遠(yuǎn)期銷量空間預(yù)計(jì)超 10 萬輛。分析 D 級(jí)轎車市場(chǎng)，奔馳 S 系列及路虎攬勝過去年銷約 3 萬輛，是第二名和第三名銷量之和；C 級(jí) SUV 市場(chǎng)，問界 M9 在 2025 年 1-8 月銷量也接近第二名、第三名銷量之和。尊界 S800 在 2025 年 10 月銷量接近第二名、第三名銷量之和。后續(xù)尊界更多車型上市后，有望主導(dǎo)超豪市場(chǎng)，遠(yuǎn)期年銷量有望達(dá) 10 萬輛。

• 江淮的變化：2025 年 Q3 尊界小批量批產(chǎn)，帶動(dòng)江淮季度收入和毛利率環(huán)比明顯改善，后續(xù)有望持續(xù)向好。江淮三季報(bào)收入及毛利率已出現(xiàn)拐點(diǎn)。根據(jù)懂車帝信息，江淮 2025 年 Q3 尊界 S800 單季度實(shí)現(xiàn) 0.35 萬輛銷量，單季度收入環(huán)比顯著增加，估算 S800 單車收入約 65.7 萬元，尊界毛利率或超 30%。2025 年 Q3 受三費(fèi)提升影響，公司盈利改善尚不明顯；2025 年 Q4 及 2026 年 Q1 預(yù)計(jì)尊界開始規(guī)模化交付，江淮季度收入和毛利率有望繼續(xù)提升，盈利有望逐步改善。

• 投資建議：自主超豪華車突破正當(dāng)時(shí)，尊界有望放量，看好江淮汽車。隨著自主品牌認(rèn)可度逐步提升，其向超豪市場(chǎng)的突破正在加速，尊界 S800 已取得階段性成功。在 2025 年 12 月 9 日舉辦的 “鴻蒙智行‘在一起’” 活動(dòng)中，尊界宣布后續(xù)將推出 MPV、SUV 等車型。江淮汽車在 2025 年 Q3 已出現(xiàn)收入和毛利率拐點(diǎn)，后續(xù)隨著尊界銷量持續(xù)提升，公司盈利有望持續(xù)改善，看好自主超豪車發(fā)展及江淮汽車。

  
  

風(fēng)險(xiǎn)提示

• 汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：車企競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，價(jià)格戰(zhàn)不斷升級(jí)，將進(jìn)一步壓縮行業(yè)利潤(rùn)空間。

• 高端車型品牌認(rèn)可度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品若競(jìng)爭(zhēng)力不足，可能對(duì)品牌力產(chǎn)生負(fù)面影響。

• 高端車型銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：受產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，公司高端車型銷量可能未達(dá)預(yù)期目標(biāo)。

• 對(duì)外合作新車推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：與合作方合作過程若不順利，可能導(dǎo)致新產(chǎn)品在研發(fā)、投產(chǎn)或上市環(huán)節(jié)出現(xiàn)延遲，無法按計(jì)劃推向市場(chǎng)。

• 海外出口不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：海外車企競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能導(dǎo)致海外出口銷量不及預(yù)期。

• 后續(xù)車型定價(jià)不確定，銷量預(yù)測(cè)發(fā)生偏移風(fēng)險(xiǎn)：新車定價(jià)若高于市場(chǎng)預(yù)期，可能導(dǎo)致銷量無法達(dá)到規(guī)劃目標(biāo)。

• 重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司可能出現(xiàn)銷量或收入不及預(yù)期，或費(fèi)用增加等情況，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

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