進(jìn)入到馬年，大家最先關(guān)注的，還是宏觀層面的變化，大的因素會決定大的方向。尤其是對于我們普通股民來說，這個尤為關(guān)鍵，如果大方向錯誤，那么局部在努力也難提升；相反，大方向?qū)α?，哪怕局部有錯誤，也能有很高的容錯率，收益方面會很可觀。

全球流動性變化與相關(guān)資產(chǎn)推演

　　美非農(nóng)數(shù)據(jù)大好，美聯(lián)儲降息將繼續(xù)推遲，按照之前猜測，至少應(yīng)該是新領(lǐng)導(dǎo)上任時才會有動作，即二季度末了。美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加13萬人，預(yù)估為增加6.5萬人，前值為增加5萬人。美國年度基準(zhǔn)修訂數(shù)據(jù)顯示就業(yè)人數(shù)下修86.2萬，預(yù)估為減少82.5萬。雖然全球風(fēng)險資產(chǎn)都在歌舞升平中，但其實(shí)美國的流動性已經(jīng)出現(xiàn)了短缺。前不久沃什被提名，而他主張降息縮表。2026年，市場擔(dān)心的就是沃什會不會真的縮表。鮑威爾在疫情期間，美聯(lián)儲釋放了天量的流動性。

　　如果要經(jīng)濟(jì)回歸正常，應(yīng)該在度過危機(jī)后，逐漸的回收流動性。美聯(lián)儲縮表的進(jìn)程很緩慢。全球股市能頂著加息上漲，一個重要的原因就，釋放的流動性太多，短期之內(nèi)收不完。A股從2022年到2024年走熊，則是因為國內(nèi)降息，導(dǎo)致了資金外流壓力巨大。相當(dāng)于中國在給海外股市輸血。這是第二個原因。美國商業(yè)銀行準(zhǔn)備金占負(fù)債比例降到低位。已經(jīng)很難釋放流動性了，現(xiàn)在這個比例已經(jīng)跟2018年初差不多。如果這個比例繼續(xù)下降，流動性會更緊張。美國隔夜逆回購總額幾乎耗盡。這三個水池都放不出水來，美聯(lián)儲見狀不對，就趕緊宣布降息擴(kuò)表，試圖對沖資金緊缺。

　　2026年，別看現(xiàn)在資本市場火熱的不行，但這恰恰是因為資金在實(shí)體中的回報率太低了，也就是因為經(jīng)濟(jì)不好，所以才在資本市場空轉(zhuǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)里，最熱的是AI的投資，但遲遲沒見到回報，所以市場也開始擔(dān)心了。換句話說，縮表的副作用已經(jīng)在實(shí)體中展現(xiàn)了。所以，二季度美聯(lián)儲完成新舊領(lǐng)導(dǎo)更迭后，降息是必然的，這個力度如何就很關(guān)鍵了，這是一個重要節(jié)點(diǎn)。

　　達(dá)利歐在 2026 年 2 月（以及 2025 年底的訪談中）提到的“全球金融財富與真實(shí)現(xiàn)金比例”達(dá)到 8.5:1（即 850%），這是一個極其關(guān)鍵的預(yù)警信號。紙面財富（Wealth）： 指股票、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)的估值，這些可以被無限創(chuàng)造（例如通過信貸擴(kuò)張和估值溢價）。 真實(shí)貨幣（Money）： 指可以用來支付和消費(fèi)的現(xiàn)金/購買力。 風(fēng)險點(diǎn)： 當(dāng)比例達(dá)到 8.5:1 時，意味著每 8.5 美元的資產(chǎn)只有 1 美元的現(xiàn)金支撐。一旦市場信心動搖，所有人試圖同時“變現(xiàn)”財富，市場根本沒有足夠的貨幣來兌付，這就會導(dǎo)致資產(chǎn)價格劇烈縮水和泡沫破裂。

　　為何化解這個因素，如今老美戰(zhàn)略意圖已經(jīng)是明牌了，就要是通過控制能源收割全球，委內(nèi)瑞拉，格陵蘭島，伊朗等都是如此，這樣一舉多得。一方面強(qiáng)化美元信用，一方面讓本國能源資本賺的盆滿缽滿，同時還能通過控制油價緩解通脹壓力，增加財政收入甚至通過發(fā)錢來贏得中期選舉的選票。同時，也能改變各國行業(yè)的配置，在2022-2024年，全球央行連續(xù)三年凈購金量超過1000噸，創(chuàng)下1971年布雷頓森林體系崩潰以來的歷史新高。2025年繼續(xù)創(chuàng)新高，央行這股購金潮是明確的、持續(xù)的戰(zhàn)略行為，而非短期炒作，未來這個因素一旦改變，黃金方面就會走弱。接下來，進(jìn)一步梳理行業(yè)，解答大家在這些方面的困惑。