市場化整合重要嘗試

作者 | 勝馬財經(jīng)辛子墨

編輯 | 歐陽文

2026年2月24日晚，光伏行業(yè)投下一枚重磅炸彈。硅料龍頭通威股份（600438.SH）公告稱，正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購青海麗豪清能股份有限公司100%股權。這是繼2026年1月TCL中環(huán)擬收購一道新能之后，光伏行業(yè)的又一重大并購事件，也是多晶硅環(huán)節(jié)的首例整合案例。

在行業(yè)深陷產(chǎn)能過剩、全產(chǎn)業(yè)鏈虧損的寒冬中，這起“老大吞老六”的并購案，究竟是破局的號角，還是豪賭的開端？

并購背景

從交易結構看，通威股份此次收購頗為特殊。標的公司麗豪清能董事長段雍，曾任通威股份董事、通威旗下核心硅料平臺永祥股份董事長，在通威工作近7年，是通威硅料業(yè)務的“功臣”。2021年段雍離職創(chuàng)業(yè)，掌舵麗豪清能，短短數(shù)年將其打造為全球獨角獸企業(yè)500強。

這種“老將回歸”的特殊背景，為并購埋下了伏筆。業(yè)內人士評價，兩家企業(yè)在管理文化、技術路線等方面高度相似，團隊適配度高，這種“內部整合”模式能有效降低并購風險、加快融合進程。

從股權結構看，麗豪清能股東陣容豪華，包括正泰新能、愛旭股份、晶盛機電等產(chǎn)業(yè)資本，以及IDG資本等投資機構。在光伏寒冬中，IPO渠道受阻，并購成為資本退出的現(xiàn)實選擇。愛旭股份2022年增資時，麗豪清能估值曾高達138.49億元，如今這筆交易如何定價，將是對通威資金實力與談判能力的雙重考驗。

行業(yè)邏輯

理解這起并購，必須置于光伏行業(yè)深度調整的大背景下。2023年第四季度以來，多晶硅價格跌破成本線，全產(chǎn)業(yè)鏈承壓。通威股份2025年預計虧損90億至100億元，成為已披露業(yè)績預告光伏企業(yè)中的“虧損王”。

在此之前，硅料企業(yè)曾試圖通過“收儲”模式聯(lián)合挺價。2025年12月，通威、協(xié)鑫、麗豪清能等共同出資成立北京光和謙成科技有限責任公司。但僅一個月后，市場監(jiān)管總局約談相關企業(yè)，明確劃出“三個不得”紅線，協(xié)同挺價面臨挑戰(zhàn)。

正如通威集團董事局主席劉漢元所言，多晶硅環(huán)節(jié)是全產(chǎn)業(yè)鏈供需調節(jié)的“水龍頭”。當行政性協(xié)同面臨挑戰(zhàn)，市場化兼并重組便成為產(chǎn)能出清的唯一路徑。此次并購，可以視為硅料行業(yè)回歸市場化競爭的標志性事件。

協(xié)同價值

從戰(zhàn)略層面看，此次并購具有多重意義。

其一，鞏固龍頭地位。通威股份現(xiàn)有高純晶硅年產(chǎn)能超90萬噸，產(chǎn)量連續(xù)四年位居全球第一。麗豪清能已建成投產(chǎn)產(chǎn)能超20萬噸，若收購完成，通威硅料年產(chǎn)能將超過百萬噸，行業(yè)話語權進一步強化。

其二，技術協(xié)同與高端布局。麗豪清能不僅擁有光伏級硅料產(chǎn)能，還布局了電子級多晶硅，部分指標已達電子級二級以上標準。這為通威從光伏級向半導體級材料延伸提供了技術儲備，契合“技術同源”的升級路徑。

其三，財務壓力可控。本次交易采用“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”方式，可有效降低現(xiàn)金壓力。截至2025年三季度末，通威股份貨幣資金205.47億元，負債率71.95%。在連續(xù)兩年虧損的情況下，股權支付是更為穩(wěn)妥的選擇。

潛在隱憂

首先是整合難題。麗豪清能規(guī)劃產(chǎn)能巨大——青海、四川、內蒙古三大基地合計規(guī)劃超60萬噸，總投資數(shù)百億元。但在行業(yè)下行周期中，部分項目已未見開工跡象。收購后如何處理這些規(guī)劃產(chǎn)能？是關停、緩建還是繼續(xù)推進？直接關系到資產(chǎn)減值和資本開支壓力。

其次是“并購后遺癥”。 2024年通威曾擬收購潤陽股份控股權，歷經(jīng)半年磋商后因部分商務條款未能達成一致而終止。前車之鑒表明，即便是意向協(xié)議簽署后，交易仍存變數(shù)。麗豪清能股東結構復雜，涉及數(shù)十家有限合伙企業(yè)和投資機構，談判難度不容低估。

再次是財務承壓。 通威2025年預虧近百億，同時計提長期資產(chǎn)減值15億至20億元。在業(yè)績承壓背景下推進百億級并購，對管理層的整合能力和資金調度能力構成嚴峻考驗。

結語

通威并購麗豪清能，是光伏行業(yè)從“內卷式競爭”走向“市場化整合”的重要嘗試。它既體現(xiàn)了龍頭企業(yè)在周期底部的戰(zhàn)略定力，也折射出行業(yè)出清的現(xiàn)實困境。

但必須清醒認識到：一起并購難以扭轉行業(yè)供需格局。真正的產(chǎn)能出清，需要更多市場化并購案例的落地，需要落后產(chǎn)能的實質性退出，需要技術迭代與成本競爭的雙重驅動。

勝馬財經(jīng)出品人周瑞俊認為，對于通威股份而言，收購只是開始，如何將麗豪清能的資產(chǎn)、團隊、技術真正融入自身體系，實現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應，才是穿越行業(yè)周期的關鍵。而這，也將為光伏行業(yè)后續(xù)的并購整合提供重要的參考樣本。在光伏行業(yè)的寒冬中，敢于出手需要勇氣，但善后與整合更需要智慧。

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