文丨郭小興 編輯丨百進

來源丨新商悟

（本文約為1200字）

在消費電子行業(yè)增速放緩的關(guān)口，一家企業(yè)卻選擇逆勢大幅擴產(chǎn)。羽璽新材向北交所遞交招股書，擬募資2.1億元投向新增產(chǎn)能。然而，盈利增速驟降、應收賬款攀升、環(huán)評剛剛獲批、研發(fā)費用低于同行......這一連串問號，讓“逆勢擴產(chǎn)”的合理性成為市場關(guān)注焦點。

羽璽新材的業(yè)績，呈現(xiàn)出典型的“高開低走”態(tài)勢。

2022年-2024年，歸母凈利潤分別為1124.84萬元、2207.59萬元、5269.14萬元，2024年同比增速達138.68%；2025年上半年，盈利2133.58萬元，驟然轉(zhuǎn)為同比下降15.16%。

核心產(chǎn)品毛利率的下滑也值得重視。光學級硬化膜的毛利率從22.36%降至17.64%，降幅達4.72個百分點。在行業(yè)景氣度并未明顯惡化的背景下，自身的增長曲線已進入平臺期。

羽璽新材本次IPO擬募資2.1億元，其中1.07億元投向“光學級離型膜生產(chǎn)線建設(shè)項目”，占募資總額50%以上，計劃新增年產(chǎn)能約1.2億平方米光學級離型膜。

一個無法回避的背景是：消費電子行業(yè)2024年雖迎來復蘇，但IDC預測2025年增速將回落至1.5%。在行業(yè)步入存量競爭時逆勢擴產(chǎn)，決策依據(jù)備受質(zhì)疑。

羽璽新材也在招股書中坦承：“如果市場開拓未達預期……可能面臨新增產(chǎn)能無法及時消化的風險。”

財務數(shù)據(jù)則呈現(xiàn)出另一個不容忽視的軟肋：應收賬款持續(xù)膨脹。

2022年-2024年，應收賬款賬面價值分別為1.55億元、1.76億元、2.15億元和2.04億元，最近三年年均復合增長率達17.93%。

更關(guān)鍵的是，公司已經(jīng)出現(xiàn)實質(zhì)性壞賬損失。截至2025年6月末，1年以上應收賬款余額達324.75萬元，按單項計提壞賬準備的應收賬款高達446.94萬元，計提理由均為“預計無法收回”。

新浪財經(jīng)IPO鷹眼預警系統(tǒng)顯示，羽璽新材已觸發(fā)18條財務風險預警指標，包括應收賬款增速高于營收增速、收現(xiàn)比持續(xù)低于1、毛利率與行業(yè)趨勢背離等。

2026年1月29日，北交所向羽璽新材發(fā)出第一輪審核問詢函，聚焦五大核心問題：

一是子公司合規(guī)性。2024年8月收購蘇州璟瀾100%股權(quán)，2025年6月注銷曾涉環(huán)保處罰的昆山寶晶，需說明是否調(diào)節(jié)財務指標。

二是創(chuàng)新特征。報告期研發(fā)費用率僅1.97%-2.71%，低于斯迪克的8.93%、世華科技的6.32%。117項專利中發(fā)明專利僅26項，需證明技術(shù)優(yōu)勢。

三是經(jīng)營合規(guī)。子公司東莞鑫玉承租無產(chǎn)權(quán)證書廠房，部分員工未足額繳納社保公積金。

四是財務真實性。貿(mào)易商銷售占比20%-23%，需核查是否存在壓貨或提前確認收入。

五是募投合理性。擬募資2.1億元擴產(chǎn)，需說明新增產(chǎn)能消化風險。這直接指向本次IPO的核心爭議：在業(yè)績增速放緩的背景下，新增產(chǎn)能如何消化？

正經(jīng)社分析師認為，從業(yè)務質(zhì)地看，羽璽新材并非沒有亮點：手握117項專利、深度綁定消費電子供應鏈、在離型膜細分市場占據(jù)領(lǐng)先地位，等等。

然而，資本市場的定價從來不只是為過去買單，而是為未來的確定性付費。在行業(yè)增速放緩、自身增長曲線趨平、財務隱患堆積、監(jiān)管問詢密集的背景下，羽璽新材的“逆勢擴產(chǎn)”究竟是基于對未來需求的精準預判，還是資金壓力下的無奈之舉？【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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