來源： 一村資本

在控制權(quán)交易明顯放量的一年之后，中國并購市場正在步入一個全新的觀察窗口。

過去一年，A股上市公司控制權(quán)變動數(shù)量顯著增加，科技型企業(yè)成為并購焦點。與此同時，外部環(huán)境也在發(fā)生變化。中美競爭常態(tài)化、技術(shù)迭代加速與產(chǎn)業(yè)鏈重組，正在重塑企業(yè)擴張與資本配置的底層邏輯；在制度層面，監(jiān)管與市場共識也在推動并購從以交易完成為導向，轉(zhuǎn)向?qū)φ闲Чc產(chǎn)業(yè)協(xié)同的更高要求。

市場正從單純的“放量”邁向產(chǎn)業(yè)整合的“深水區(qū)”。基于一村資本過往交易實踐以及對宏觀環(huán)境演變的持續(xù)觀察，我們梳理出2026年中國并購市場的九個關鍵趨勢，試圖從交易一線出發(fā)，為并購各方提供更具落地價值的參考框架。

01#并購活躍的底層邏輯切換：從“擴張訴求”走向“求生本能”

2025年，A股上市公司交易性控制權(quán)變動達141起，約為2024年同口徑（57起）的2.5倍，市場活躍度顯著提升。我們判斷，2026年并購市場將延續(xù)這一熱度。但值得注意的是，本輪并購活躍的核心驅(qū)動力已不再是早年追求規(guī)模的“外延式擴張”，而是企業(yè)與資本的“求生本能”。

當前資本市場已實質(zhì)性分化：除少數(shù)企業(yè)能謀求獨立上市外，面對一級市場退出壓力，通過并購引入戰(zhàn)略股東或出讓控制權(quán)，已成為更廣泛企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)重估的現(xiàn)實抉擇。此外，產(chǎn)業(yè)鏈重組、企業(yè)家交班潮以及相對優(yōu)勢的人民幣融資成本，共同構(gòu)成了支撐市場活躍的結(jié)構(gòu)性底座。

02#并購融資環(huán)境趨于寬松，或迎中國版LBO（杠桿收購）元年

2026年，并購融資將迎來更靈活、充沛的環(huán)境。宏觀層面，當前利率已經(jīng)降至歷史低位，疊加人民幣匯率預期趨穩(wěn)，為境內(nèi)并購融資提供了具備競爭力的成本優(yōu)勢。制度層面，銀行并購貸款規(guī)則出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性利好?！渡虡I(yè)銀行并購貸款管理辦法》自2025年底施行，重塑了“并購貸款”定義，首次將參股型并購（持股≥20%）納入支持范圍，并將控制型并購貸款的比例上限提高至70%，最長期限延長至10年。

同時，國家級并購基金、省級及地方并購主題基金陸續(xù)落地，有望催生更加完整的并購生態(tài)。基于歷史低位的宏觀利率環(huán)境，以及高達70%、長達10年的并購貸款等政策支持，我們預測：2026年有望成為中國版LBO（杠桿收購）的真正元年。

03#控制權(quán)交易將呈現(xiàn)前高后低的節(jié)奏

上市公司控制權(quán)交易在2025年集中釋放后，2026年將進入消化期與博弈期。我們判斷上半年仍將保持較高活躍度，去年啟動但尚未交割的項目將陸續(xù)完成。在買方結(jié)構(gòu)上，地方國資及將成為“控制權(quán)交易” 市場的絕對主力。

進入下半年，新增供給將階段性減少，交易量和金額預計將有所回落，呈現(xiàn)前高后低的節(jié)奏。剩余標的往往伴隨復雜的歷史遺留問題，進一步拉長了盡調(diào)與交易撮合的周期。

04#交易博弈與整合風險加?。鹤鐾瓴坏扔谧龀?/strong>

2026年，并購交易終止或受阻的比例預計繼續(xù)上升。結(jié)合2025年的交易實踐，項目受阻或終止的原因，除了依然顯著的一二級市場估值倒掛之外，正越來越多地來自交易結(jié)構(gòu)與監(jiān)管要求的適配性不足、跨境審批進度不確定，以及資產(chǎn)注入階段的整合失敗。

這一變化與成熟市場的經(jīng)驗一致，全球并購交易的歷史平均終止率約為20%-30%。隨著中國并購市場走向成熟，保障交割的交易確定性僅代表“做完”，而跨越投后深水區(qū)的整合能力才意味著“做成”，這兩者將共同成為區(qū)分參與者專業(yè)水準的重要標志。

05#大型交易將重塑行業(yè)格局

2026年，預計將出現(xiàn)百億級上市公司吸收合并的并購案例。這類交易的成敗將產(chǎn)生示范效應，決定后續(xù)整合浪潮的規(guī)模和節(jié)奏。特別是在部分產(chǎn)能過剩、競爭同質(zhì)化的行業(yè)，單純依靠市場自然出清已難以實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。

因此，并購正在成為推動行業(yè)供給側(cè)改革、優(yōu)化競爭格局的重要手段——通過提升行業(yè)集中度，調(diào)整定價機制和資本回報水平。這一邏輯已在歐美成熟市場的多輪產(chǎn)業(yè)整合中得到反復驗證。

06#并購資本形態(tài)加速多元化，模糊傳統(tǒng)邊界

大型交易的落地，需要多元化的資本支持。在此背景下，中國式并購基金正在加速涌現(xiàn)，形態(tài)也更加多元：CVC（企業(yè)風險投資）、地方政府引導基金、產(chǎn)業(yè)集團設立并購專項基金的趨勢將加速。

這些新型并購資本在交易中往往同時扮演財務投資人和產(chǎn)業(yè)整合方的雙重角色，模糊了傳統(tǒng)PE與戰(zhàn)略買家的邊界，推動資本與產(chǎn)業(yè)的深度融合。

07#監(jiān)管將持續(xù)強調(diào)產(chǎn)業(yè)整合導向

在資本形態(tài)多元化的同時，監(jiān)管邏輯也在同步演進。從近期監(jiān)管動態(tài)來看，證監(jiān)會對并購交易的審核重點已從價格合理性延伸至協(xié)同效應的可實現(xiàn)性，對業(yè)績承諾和整合方案的披露要求更加細致。

這釋放了一個明確信號：并購的終極目的必須是真實的產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造，而非短期的資本套利與概念炒作。

08#跨境并購：結(jié)構(gòu)性修復下的中國買家出海窗口期

2025年中國企業(yè)海外并購呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性修復跡象，這一趨勢在2026年仍可能延續(xù)。在全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整與國內(nèi)需求趨緩的背景下，部分中國企業(yè)正將并購目光投向東南亞、中東、非洲等新興市場，這些地區(qū)在外資政策與產(chǎn)業(yè)承接方面，仍保留相對空間。

同時，跨境并購的制度成本正在系統(tǒng)性抬升，全球主要經(jīng)濟體持續(xù)強化外資安全審查，合規(guī)路徑和時間周期的不確定性已成為常態(tài)。

09#并購≠并購基金，中國式并購基金方興未艾

2026年，并購市場將進入比拼專業(yè)能力的深度分化期。必須明確的是，并購（M&A）與并購基金屬于兩種不同的業(yè)務維度：前者解決的是單筆交易的達成，后者考驗的是持續(xù)獲取資產(chǎn)、完成整合并實現(xiàn)長期回報的系統(tǒng)能力。

未來，隨著產(chǎn)業(yè)方與資本市場對整合深度、協(xié)同確定性和退出可預期性的要求不斷提高，能夠前置鎖定產(chǎn)業(yè)買家、對整合路徑形成可驗證判斷，并具備處理復雜交易結(jié)構(gòu)及打通多元化退出路徑（如裝入上市公司、S基金接力、產(chǎn)業(yè)集團全資收購等）能力的并購基金，將持續(xù)擴大競爭優(yōu)勢。并購機會正加速向少數(shù)具備深厚產(chǎn)業(yè)積淀與整合能力的頭部機構(gòu)集中，市場分化趨勢進一步強化。

結(jié)語

展望2026，中國并購市場仍將保持活躍，但并非"遍地機會"的黃金時期，而是進入一個更具底線思維與務實精神選擇性的階段。融資成本、代際傳承與產(chǎn)業(yè)重組仍在提供交易動能，但交易節(jié)奏分化、終止率上升，以及監(jiān)管與整合要求的同步抬升，正在收緊并購參與者的能力邊界。

并購正在成為資本市場服務實體經(jīng)濟的重要路徑——其意義不僅在于交易本身，而在于能否真正推動產(chǎn)業(yè)整合、資源重配與企業(yè)長期競爭力的形成。

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