文 | 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫

昨天，AMD罕見(jiàn)簽了一份“賣身契”。

Mata和AMD達(dá)成協(xié)議，Meta未來(lái)幾年要買最多6吉瓦（相當(dāng)于500萬(wàn)美國(guó)家庭一年的用電量）的AMD AI芯片，這筆交易的價(jià)值預(yù)計(jì)將超過(guò)千億美元。

作為交換，AMD給了Mata一個(gè)認(rèn)股權(quán)證：允許Meta以每股1美分的價(jià)格，買入最多1.6億股AMD股票，約占AMD總股本的10%。這些股票分批歸屬，前提是Meta的采購(gòu)量達(dá)到約定目標(biāo)，同時(shí)AMD股價(jià)要漲到600美元，此次公告發(fā)出的當(dāng)日AMD收盤(pán)價(jià)196美元。

正因?yàn)楹蚆eta的協(xié)議，AMD美股盤(pán)前股價(jià)暴漲超10%。值得注意的是，這個(gè)協(xié)議趕在了英偉達(dá)發(fā)布財(cái)報(bào)的前一天公布。

01 AI玩家，新的對(duì)賭

幾個(gè)月前，AMD和OpenAI也簽了一個(gè)一模一樣的協(xié)議，使用“股權(quán)換采購(gòu)”。

OpenAI宣布將采購(gòu)和部署多達(dá)6吉瓦的AMD Instinct系列GPU，潛在銷售額高達(dá)900億美元。作為交換，AMD向OpenAI發(fā)行了以每股0.01美元行權(quán)價(jià)購(gòu)買至多1.6億股AMD股票的認(rèn)股權(quán)證。如果說(shuō)，AMD的股價(jià)達(dá)到600美元并且達(dá)到GPU部署里程碑，OpenAI將免費(fèi)獲得10%的股份。

實(shí)際上，這種方式名為采購(gòu)，實(shí)為深度捆綁。將傳統(tǒng)的折扣轉(zhuǎn)化為“股權(quán)對(duì)賭”，這能夠?yàn)閰f(xié)議雙方創(chuàng)造顯著價(jià)值。

對(duì)于AMD而言，是一種創(chuàng)新的客戶獲取方式。

第一，把傳統(tǒng)前期折扣、返點(diǎn)這類剛性成本，轉(zhuǎn)換成與未來(lái)業(yè)績(jī)直接掛鉤的股權(quán)成本。同時(shí)為MI450 GPU及Helios平臺(tái)創(chuàng)造旗艦客戶驗(yàn)證機(jī)會(huì)。用這一招，AMD成功的綁定了Meta、OpenAI。

第二，目前AMD的AI芯片市占率僅5%-10%，ROCm軟件生態(tài)成熟度也不足CUDA，綁定OpenAI和Meta，可直接獲得頂級(jí)AI實(shí)驗(yàn)室的模型背書(shū)與技術(shù)協(xié)同，加速生態(tài)建設(shè)。

第三，即便未達(dá)股價(jià)目標(biāo)，也能撼動(dòng)英偉達(dá)壟斷地位，推動(dòng)自身生態(tài)發(fā)展。

對(duì)于Meta和OpenAI而言，可以破解兩大困局。一方面，可以確保非英偉達(dá)的芯片供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商的多元化，另一方面，通過(guò)股票增值對(duì)沖AI基建的天價(jià)投入，形成“自籌資金”路徑。行業(yè)人士指出：“大廠AI芯片采購(gòu)不可能綁定單一供應(yīng)商，供應(yīng)鏈安全、商務(wù)談判、交付周期與成本都是核心考量。AMD與Meta的綁定，本質(zhì)是‘去英偉達(dá)依賴’的戰(zhàn)略嘗試?！?/p>

02 AMD的籌碼

在兩次合作中，AMD都拿出的籌碼是MI450系列芯片。

MI450基于AMD新一代CDNA 4架構(gòu)打造，定位高端AI訓(xùn)練與推理場(chǎng)景。與傳統(tǒng)的單一制程策略不同，MI450采用了創(chuàng)新的混合工藝設(shè)計(jì)方案：XCD計(jì)算核心使用臺(tái)積電N2P 2nm工藝，而AID中介層和MID接口芯片則采用N3P 3nm工藝。

在關(guān)鍵性能指標(biāo)上，MI450系列直接對(duì)標(biāo)NVIDIA下一代產(chǎn)品。AMD宣稱，MI450系列對(duì)比NVIDIA Rubin，內(nèi)存容量、縱向帶寬都將領(lǐng)先50％，內(nèi)存帶寬、FP4/FP8性能、橫向帶寬均在同一水平之上。

同時(shí)，AMD對(duì)標(biāo)的不止只單顆芯片的性能，更是想要使用最新的“Helios”機(jī)架和NVIDIA Vera Rubin NVL72機(jī)架抗衡。

“Helios”機(jī)架使用最新的MI455X GPU，并且基于72顆MI455X GPU和18顆Venice CPU，算力表現(xiàn)驚人。單機(jī)架可提供高達(dá) 2.9 ExaFLOPS 的AI算力。再來(lái)看英偉達(dá)Vera Rubin NVL72機(jī)架提供 3.6 exaFLOPS 的 NVFP4 推理性能、2.5exaFLOPS 的 NVFP4 訓(xùn)練性能、連接到 Vera CPU 的 54 TB LPDDR5X 內(nèi)存以及 20.7 TB HBM4，提供 1.6 PB/s 的帶寬。

AI產(chǎn)品商業(yè)化落地節(jié)奏，直接決定了AMD能否在2026-2027年的AI算力窗口期中搶占先機(jī)。

在AMD Q1的業(yè)績(jī)會(huì)上，蘇姿豐認(rèn)為真正的AI放量在下半年。蘇姿豐確認(rèn)：“MI450系列正按計(jì)劃在下半年發(fā)布并開(kāi)始量產(chǎn)……收入將從第三季度開(kāi)始，并在第四季度隨著我們進(jìn)入2027年而大幅放量（ramp significant volume）?！?strong>而關(guān)于和OpenAI的合作，也計(jì)劃從今年下半年開(kāi)始進(jìn)入2027年的提升階段。

03 破釜成舟的妙手？

目前，各家行業(yè)巨頭的策略有所不同。從目前的行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，英偉達(dá)的星際之門(mén)等項(xiàng)目，依賴于與微軟、甲骨文等巨頭直接共同投資，通過(guò)大規(guī)模資本部署將合作伙伴鎖定在其垂直整合的基礎(chǔ)設(shè)施中。如英偉達(dá)也宣布在未來(lái)十年內(nèi)向OpenAI投資至多1000億美元。作為對(duì)應(yīng)，OpenAI同意構(gòu)建并部署采用英偉達(dá)系統(tǒng)的運(yùn)算設(shè)施，該設(shè)施所需能耗達(dá)10吉瓦。

當(dāng)?shù)弥狝MD愿意拿出 10% 股份作為與 OpenAI 合作的條件之一時(shí)，黃仁勛感到十分意外。他表示：“考慮到AMD對(duì)其下一代產(chǎn)品原本充滿期待，這份合作方案富有想象力、獨(dú)特且出人意料。他們竟會(huì)在產(chǎn)品尚未落地前就出讓10%的公司股份，這讓我很驚訝。不過(guò)，我認(rèn)為這確實(shí)是個(gè)巧妙的做法?！?/p>

英特爾則通過(guò)引入英偉達(dá)、軟銀和美國(guó)政府的共同注資，來(lái)分?jǐn)偲渚A廠擴(kuò)建的財(cái)務(wù)壓力，模糊了供應(yīng)商、客戶乃至競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的界限。

AMD巧妙將客戶采購(gòu)轉(zhuǎn)化為投資行為：AI廠商以未來(lái)訂單換取AMD股權(quán)增值，AMD以未來(lái)股票鎖定長(zhǎng)期訂單。兩大萬(wàn)億級(jí)玩家彼此對(duì)賭、深度綁定。AMD這一舉措也可看作破釜成舟的妙手。蘇姿豐在接受采訪時(shí)表示，這個(gè)結(jié)構(gòu)對(duì)于股東是雙贏，這意味著雙方有非常激進(jìn)的計(jì)劃和財(cái)務(wù)模型，她認(rèn)為此次交易具有變革性。

行業(yè)人士指出：“協(xié)議高門(mén)檻解鎖條件若達(dá)成，AMD收益爆炸；即便未完全達(dá)標(biāo)，也能撼動(dòng)英偉達(dá)壟斷，推動(dòng)自身生態(tài)發(fā)展。短期沖銷量是表象，核心是綁定未來(lái)生態(tài)位：當(dāng)前模式助銷量激增，長(zhǎng)期看，AMD通過(guò)聯(lián)合定義產(chǎn)品進(jìn)入大客戶技術(shù)棧，若驗(yàn)證成功，將吸引更多中大廠采用，削弱CUDA生態(tài)粘性?！?/p>

分析師認(rèn)為，表面上這只是一項(xiàng)供應(yīng)協(xié)議。但其本質(zhì)可以被視為一種金融工具，將AI硬件銷售轉(zhuǎn)化為股權(quán)配置，將AMD的長(zhǎng)期估值與OpenAI、Meta的基礎(chǔ)設(shè)施增長(zhǎng)直接掛鉤。

04 國(guó)內(nèi)AI芯片企業(yè)，是否可以借鑒？

AMD與Meta的“股權(quán)對(duì)賭”協(xié)議，為國(guó)內(nèi)AI芯片企業(yè)提供了極具價(jià)值的觀察樣本。當(dāng)前中國(guó)正處于國(guó)產(chǎn)化的黃金期，通過(guò)“深度綁定+利益共生”模式更有利于芯片創(chuàng)企把量產(chǎn)落地的第一步走的更加堅(jiān)實(shí)。

第一，從“賣鏟子”到“合伙開(kāi)礦”。借鑒這種“以空間換時(shí)間”的策略，與互聯(lián)網(wǎng)大廠（如阿里、騰訊、字節(jié)）進(jìn)行深度綁定。不再是簡(jiǎn)單的買賣關(guān)系，而是像AMD為Meta定制MI450一樣，針對(duì)國(guó)內(nèi)大模型的特定推理或訓(xùn)練場(chǎng)景進(jìn)行聯(lián)合定義、聯(lián)合開(kāi)發(fā)。這能確保芯片流片即有客戶，降低市場(chǎng)推廣成本。雖然國(guó)內(nèi)目前很難直接照搬“1美分購(gòu)股”的金融操作，但可以通過(guò)交叉持股、成立合資算力公司、或“采購(gòu)返點(diǎn)+技術(shù)分紅”的混合模式，將芯片廠商的命運(yùn)與互聯(lián)網(wǎng)大廠的AI戰(zhàn)略深度綁定。

第二，避開(kāi)“全能冠軍”，爭(zhēng)做“單項(xiàng)冠軍”。專家表示，當(dāng)前中國(guó)AI芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚處于分散化、點(diǎn)狀突破階段，尚未形成能與AMD對(duì)標(biāo)的企業(yè)主體。即使有如Meta的AI廠商，那也需要同時(shí)綁定多個(gè)AI芯片企業(yè)。因此，與其在通用訓(xùn)練卡上硬碰硬，不如抓住“推理”和“特定場(chǎng)景”這一突破口。Meta此次與AMD合作，很大一部分需求是針對(duì)AI推理（用戶提問(wèn)、模型回答）。國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭擁有海量的在線服務(wù)（推薦算法、搜索、AIGC生成），對(duì)推理芯片的需求是持續(xù)且巨大的。國(guó)產(chǎn)芯片若能在能效比、成本控制上優(yōu)于訓(xùn)練芯片，就能在推理市場(chǎng)占據(jù)一席之地。

必須清醒地認(rèn)識(shí)到，國(guó)內(nèi)AI芯片行業(yè)雖然看似熱鬧，但普遍存在“有技術(shù)、缺產(chǎn)品，有樣片、缺好用”的尷尬局面。AMD能夠豪賭10%股權(quán)所展現(xiàn)出的底氣——它擁有能與英偉達(dá)正面硬剛的“硬通貨”。相比之下，國(guó)內(nèi)多數(shù)AI芯片公司仍處于“講故事”階段，與市場(chǎng)的實(shí)際需求存在巨大鴻溝。

05 結(jié)語(yǔ)

AMD首席財(cái)務(wù)官寫(xiě)道，“我們預(yù)計(jì)此次合作將推動(dòng)公司未來(lái)多年?duì)I收大幅增長(zhǎng)，并提升我們的非GAAP每股收益，這標(biāo)志著我們?cè)趯?shí)現(xiàn)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)模式方面又邁出了重要一步。這種基于業(yè)績(jī)的合作模式也使AMD和Meta在執(zhí)行力和創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值方面緊密結(jié)合。”

Meta全球基礎(chǔ)設(shè)施負(fù)責(zé)人Santosh Janardhan表示：“我們的雄心非常大?！彼岬?，公司將繼續(xù)推進(jìn)自研AI芯片計(jì)劃，同時(shí)也會(huì)繼續(xù)采購(gòu)英偉達(dá)產(chǎn)品，以支持不同類型的計(jì)算負(fù)載。

分析認(rèn)為，這筆重磅交易標(biāo)志著AMD在追趕英偉達(dá)的道路上取得關(guān)鍵進(jìn)步。這也顯示出，即便部分投資者擔(dān)心出現(xiàn)投資泡沫，整個(gè)科技行業(yè)在AI設(shè)備上的支出仍在加速增長(zhǎng)。

值得注意的是，長(zhǎng)期看股價(jià)的對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)很大。有行業(yè)人士表示：“Meta協(xié)議要求股價(jià)達(dá)600美元（當(dāng)前約196美元）。若股價(jià)未達(dá)標(biāo)，Meta可能放棄行權(quán)，AMD面臨訂單流失和股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。到最后變成資本游戲?！?/p>