《投資者網(wǎng)》吳悅

潤澤科技近期發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購廣東潤惠42.56%股權(quán)并募集配套資金，聚焦強(qiáng)化大灣區(qū)算力樞紐布局、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

結(jié)合公司2025年三季報及標(biāo)的資產(chǎn)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，本次資本運(yùn)作既是公司貼合AI算力產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張趨勢的戰(zhàn)略布局，也暗藏業(yè)績兌現(xiàn)、股價穩(wěn)定等多重考驗，利弊交織下凸顯產(chǎn)業(yè)整合與資本平衡的博弈。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同與資本效率雙提升

本次收購?fù)瓿珊?，潤澤科技將?shí)現(xiàn)對廣東潤惠的100%控股，全面掌控佛山國際信息港核心資產(chǎn)，成功補(bǔ)齊大灣區(qū)算力樞紐布局的短板。

截至2025年三季度末，公司總資產(chǎn)達(dá)420.37億元，其中固定資產(chǎn)220.27億元、在建工程65.2億元，持續(xù)擴(kuò)張的資產(chǎn)規(guī)模為全國算力布局提供了堅實(shí)支撐。當(dāng)前“東數(shù)西算”戰(zhàn)略深入推進(jìn)，AI算力需求迎來爆發(fā)式增長，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收39.77億元，同比增長15.05%，其中AIDC業(yè)務(wù)同比高增36.95%，憑借頭部互聯(lián)網(wǎng)與智算客戶的深度綁定，進(jìn)一步鞏固了在AIDC行業(yè)的頭部地位。

與此同時，資產(chǎn)整合將有效減少內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，提升整體運(yùn)營效率，推動算力資源全國化互聯(lián)互通，契合產(chǎn)業(yè)集約化發(fā)展的主流方向。

從資本運(yùn)作效率來看，本次發(fā)行以可轉(zhuǎn)債替代現(xiàn)金收購，無需占用公司經(jīng)營性現(xiàn)金流，2025年前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)27.64億元，充足的資金可繼續(xù)投入佛山二期等重點(diǎn)項目擴(kuò)產(chǎn)，有效緩解重資產(chǎn)行業(yè)高額資本開支帶來的壓力。其二，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前不增加公司股本，可避免立即攤薄每股收益，公司2025年前三季度基本每股收益為2.74元，相比直接定增，更能保護(hù)現(xiàn)有股東的切身利益。其三，收購廣東潤惠少數(shù)股權(quán)后，其全部利潤將納入公司合并報表，盡管該標(biāo)的2025年前三季度虧損432.95萬元，但長期來看，隨著產(chǎn)能逐步釋放，有望持續(xù)貢獻(xiàn)利潤，助力公司實(shí)現(xiàn)2025年歸母凈利潤50-53億元的預(yù)期目標(biāo)。其四，有助于優(yōu)化財務(wù)狀況，截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為62.53%，賬面短期有息負(fù)債37.87億元、長期借款124.21億元，前三季度財務(wù)費(fèi)用達(dá)2.26億元，占同期扣非歸母凈利潤的16.7%，低息可轉(zhuǎn)債替代高息負(fù)債后，可有效降低財務(wù)費(fèi)用，配套募資補(bǔ)充流動資金也將進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險能力。

短期壓力與長期不確定性并存

另一方面，標(biāo)的資產(chǎn)的短期盈利壓力的整合難度不容忽視。

2025年前三季度，廣東潤惠實(shí)現(xiàn)營收僅6288.54萬元，凈利潤虧損432.95萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-6160.94萬元，主要原因在于其投產(chǎn)時間較短、產(chǎn)能未完全釋放，單位固定成本居高不下。數(shù)據(jù)中心屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，投資回報周期較長，而潤澤科技自身也面臨毛利率下滑的壓力，2025年前三季度毛利率降至48.11%，較2024年同期的56.98%大幅下滑，疊加折舊攤銷占營業(yè)成本的比重逐年提升，2025年上半年已達(dá)33.14%，若未來算力需求增速不及預(yù)期，可能導(dǎo)致資產(chǎn)利用率偏低，進(jìn)一步拖累公司整體業(yè)績表現(xiàn)。

本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行也給公司帶來了多重資本與治理層面的挑戰(zhàn)。一是潛在股價拋壓，本次可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價定為50.35元，顯著低于當(dāng)前市價，結(jié)合公司當(dāng)前總市值約1250億元、流通市值1246億元的規(guī)模，轉(zhuǎn)股期開啟后，持有者轉(zhuǎn)股套利的動力較強(qiáng)，或?qū)⑿纬芍虚L期股價拋壓，影響股價穩(wěn)定。二是業(yè)績階段性承壓，2025年前三季度，公司扣非歸母凈利潤13.53億元，同比減少9.47%，值得注意的是，同期歸母凈利潤達(dá)47.04億元，同比大增210.74%，主要受益于公募REIT發(fā)行帶來的非經(jīng)常性損益，若廣東潤惠盈利釋放速度慢于轉(zhuǎn)股進(jìn)度，股本擴(kuò)大將進(jìn)一步稀釋EPS，加劇公司“增收不增利”的困境，影響市場估值預(yù)期。三是方案執(zhí)行風(fēng)險，可轉(zhuǎn)債發(fā)行與配套募資需經(jīng)過監(jiān)管審批，存在流程不確定性；同時，資產(chǎn)整合效果高度依賴公司管理能力，而潤澤科技持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致在建工程規(guī)模較大，若整合不及預(yù)期，不僅會影響戰(zhàn)略落地，還可能進(jìn)一步推高折舊壓力，拖累毛利率回升。

整體來看，本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行是潤澤科技聚焦智算主業(yè)、強(qiáng)化核心資產(chǎn)控制的關(guān)鍵舉措，長期利好優(yōu)于短期利空。從產(chǎn)業(yè)層面，此舉契合AI算力高景氣賽道的發(fā)展趨勢，有效完善了公司全國算力布局，結(jié)合持續(xù)擴(kuò)張的資產(chǎn)規(guī)模與營收增長勢頭，將進(jìn)一步提升公司行業(yè)競爭力；從資本層面，創(chuàng)新性使用可轉(zhuǎn)債工具，既滿足了產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的資金需求，又兼顧了現(xiàn)有股東利益，有助于優(yōu)化公司高負(fù)債結(jié)構(gòu)。

對于潤澤科技而言，當(dāng)前需重點(diǎn)直面短期業(yè)績壓力、轉(zhuǎn)股拋壓與資產(chǎn)整合三大挑戰(zhàn)，若能加快推動廣東潤惠產(chǎn)能釋放與盈利兌現(xiàn)，嚴(yán)控資本開支，緩解毛利率下滑壓力，高效推進(jìn)資產(chǎn)整合，便能將本次資本運(yùn)作轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績增長。對投資者而言，建議重點(diǎn)跟蹤項目投產(chǎn)進(jìn)度、客戶簽約情況、轉(zhuǎn)股節(jié)奏，以及毛利率、資產(chǎn)負(fù)債率等核心財務(wù)指標(biāo)，在長期產(chǎn)業(yè)價值與短期資本波動之間尋求平衡。（思維財經(jīng)出品）■

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