深圳商報·讀創(chuàng)客戶端記者 詹鈺葉

平安基金基金經(jīng)理莫艽

如何在板塊輪動的喧囂市場中尋找機會？投資者又要如何守住本質(zhì)與初心？平安基金新生代基金經(jīng)理莫艽在接受專訪時，分享了他如何穿透市場“噪音”，堅守核心投資框架的思考。

公開資料顯示，莫艽是清華大學(xué)機械工程本碩出身，擁有7年證券從業(yè)經(jīng)驗、近2年投資管理經(jīng)驗。這位新生代基金經(jīng)理的代表作是平安安享靈活配置混合基金：銀河證券數(shù)據(jù)顯示，該基金2024年的回報為21.18%，業(yè)績排名前5%（18/425），同期滬深300的漲幅為14.5%、偏股混合基金指數(shù)漲幅為3.5%；在2025年價值風(fēng)格產(chǎn)品逆風(fēng)期里，該基金仍保持了24.57%的正收益?；爻贩矫?，平安安享靈活配置混合2024年、2025年最大回撤分別為15.8%、12.8%。

以DCF為“道”，深度研究等四大方法為“器”，更多采用終局思維

“于我個人而言，人生的第一階段目標(biāo)，是在未來十年，能夠取得年化復(fù)合15%的收益率（非承諾業(yè)績），成為市場上第一梯隊的基金經(jīng)理?！蹦唇忉尫Q，將15%作為目標(biāo)，是因為長期來看，全市場能做到十年年化15%以上的基金經(jīng)理鳳毛麟角。

他認為科技革命觸手可及，人工智能AI、自動駕駛、機器人、商業(yè)航天與固態(tài)電池是五大核心領(lǐng)域。但莫艽強調(diào)，自己持倉基本是個股選擇的結(jié)果，與宏觀經(jīng)濟、市場風(fēng)格、行業(yè)景氣度無必然聯(lián)系。作為一位偏深度研究的自下而上投資者，他將自己的投資框架概括為“以DCF為道，以四大方法為器”。

莫艽始終以DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）為第一性原理，用極致研究定義價值區(qū)間，遵循凱利公式動態(tài)調(diào)整倉位，踐行“絕對收益優(yōu)先、嚴控回撤” 的差異化路徑。

他指出，DCF模型的關(guān)鍵在于對未來增長等輸入變量的判斷，而這必須依托極致的深度研究，從而明確公司內(nèi)在價值的區(qū)間，這也是“器”之一。大多數(shù)價值投資者投入50%的精力可以完成80%的價值定義（聚焦商業(yè)模式和護城河），但剩下的20%價值定義仍需投入50%的精力，而很多人止步于這“最后一公里”，導(dǎo)致價值判斷模糊，難以依據(jù)股價在價值區(qū)間內(nèi)的位置進行倉位操作。他強調(diào)：“內(nèi)在價值從來不是一個點，而是一個區(qū)間，深度研究的意義就是把模糊的價值定義變得清晰?！?/p>

“器”之二是遵循凱利公式，根據(jù)公司股價在其內(nèi)在價值區(qū)間的位置動態(tài)調(diào)整倉位。莫艽以可口可樂為例，直言巴菲特的“好公司永不賣出”是特定時期的歸因錯誤，沒有什么好公司可以在任何價格還永遠匹配價值；巴菲特本人后來也承認當(dāng)時高點未賣出可口可樂是“錯誤”。在實踐上，莫艽堅持遵循凱利公式動態(tài)調(diào)整倉位：即股價接近價值區(qū)間上限時低倉，接近下限時重倉，跌破下限則滿倉，漲超上限則逐步清倉。此舉并未推高換手率，而是處于價值投資正常水平。他特別指出，“成長空間的重要性遠大于成長斜率”，投資要更多采用終局思維，而不必過度糾結(jié)于達到終局的具體年份。

許多價值投資者強調(diào)低市盈率（PE）、低市凈率（PB）帶來的安全邊際，但莫艽認為可能因此陷入“價值陷阱”。他將“比較價格與內(nèi)在價值”作為“器”之三，表示“只要價格低于價值，哪怕標(biāo)的的PE、PB看起來偏高，我們也會買入”。在他看來，一個沒有成長的公司，即便PE低至10倍，其回報天花板也被鎖死在10%（假設(shè)全分紅）；反之，許多高PE的公司，如果其確定性的成長空間遠超市場預(yù)期，才是真正的“便宜”。

“器”之四是堅持只買好公司，規(guī)避價值陷阱。莫艽觀察到，中國資本市場的實踐中許多價值投資者更偏向格雷厄姆的“煙蒂股”策略。他則堅持只買優(yōu)質(zhì)公司。一方面，好公司維持優(yōu)秀的概率遠高于差公司逆襲的概率；另一方面，研究好公司能形成“認知復(fù)利”，即使短期沒有機會，未來也總會有用武之地，讓過往的投資決策成為解鎖新機會的“鑰匙”。

極致研究構(gòu)筑認知壁壘：從個股反推行業(yè)，在冷門中尋找機遇

莫艽的深度研究具有鮮明的工科烙印——對每只持倉個股，他都撰寫了幾十上百頁甚至數(shù)百頁的研究筆記，從商業(yè)模式到底層數(shù)據(jù)、從行業(yè)格局到公司競爭，無一不細致覆蓋?！拔覀兿Ｍ芯磕墚a(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)，五年后再看五年前的研究報告，能馬上掌握當(dāng)時對這個公司的所有研究細節(jié)?！彼硎荆?strong>這種極致研究錘煉出四大能力，即領(lǐng)先市場的個股挖掘能力、把握白馬龍頭的能力、認知滾雪球的能力，以及在底部敢加倉、高點敢減倉的底氣。

這種“用研究筆記的形式來系統(tǒng)梳理行業(yè)的底層邏輯”的核心方法，支撐了他對全行業(yè)的深度覆蓋?！凹词故俏丛采w過的行業(yè)，我們也會沉下心來做底層研究，形成上百頁的研究筆記，從宏觀到微觀，從行業(yè)格局到公司競爭，把核心邏輯研究透?！蹦幢硎?，如此一來，哪怕是面對新行業(yè)，他也能快速形成超越市場的認知，以此突破行業(yè)壁壘。據(jù)他分享，其研究路徑通常是“從公司反推行業(yè)”，這種思路更有針對性，能快速抓住行業(yè)的核心矛盾，形成深度認知。

莫艽在受訪時透露，在采用上述方法時，他會優(yōu)先研究景氣度不佳的行業(yè)?！癆股是樂觀者定價，行業(yè)景氣時往往容易高估，不景氣時反而容易低估?！逼溲芯扛采w的行業(yè)廣泛，從工程機械、電子元器件到醫(yī)療器械、造紙等，但對每個行業(yè)都力求做到研究員級別的理解深度；他甚至通過撰寫翔實的研究報告（如對美國醫(yī)療體系的深入分析），來突破行業(yè)壁壘。

在充滿不確定性的市場中，莫艽用極致研究筑牢價值根基，用動態(tài)策略駕馭市場周期，這種“深度研究+靈活操作”的穩(wěn)健長跑型風(fēng)格，正贏得越來越多機構(gòu)與個人投資者的信任。而研究、認知與信任這三者形成的復(fù)利循環(huán)，持續(xù)賦能莫艽的投資體系，并產(chǎn)生了強大的自生長能力。展望未來，他希望通過持續(xù)構(gòu)建“復(fù)利共同體”，用深度研究、深度認知與深度信任，與更多投資者分享長期價值的“果實”。

平安久瑞回報混合即將于2月26 日~3月13日發(fā)行，擬任基金經(jīng)理為莫艽。他表示，該產(chǎn)品的選股策略正是從個股出發(fā)，優(yōu)先研究低行業(yè)景氣度的公司，即“絕對左側(cè)投資，只買我們認為便宜的好公司”。

注1、擬任基金經(jīng)理莫艽從業(yè)經(jīng)歷介紹：莫艽先生，清華大學(xué)機械制造與自動化專業(yè)碩士，曾擔(dān)任廣發(fā)基金管理有限公司研究員。2021年4月加入平安基金管理有限公司，任研究中心高級研究員?，F(xiàn)擔(dān)任平安基金基金經(jīng)理。

注2、平安安享靈活配置混合A排名來源：銀河證券，評級分類為2.3靈活配置型基金-2.3.5靈活配置型基金(基準(zhǔn)股票比例30%-60%)(A類)；截至2025年末，近三年、近五年排名分別為62/406、43/405；基金過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)。

注3、上述數(shù)據(jù)如無特別說明，均來源于Wind

注4、基金經(jīng)理管理基金的業(yè)績說明：

1、平安安享靈活配置混合型證券投資基金于2019年2月15日由平安安享保本混合型證券投資基金轉(zhuǎn)型而來，業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*50%+中證全債指數(shù)收益率*50%。歷任基金經(jīng)理為孫?。?016-02-03至2018-03-06）、張恒（2018-02-08至2019-03-13）、施旭（2019-06-12至2019-11-01）、高勇標(biāo)（2018-03-16至2019-12-04）、呂振山（2019-11-18至2020-04-29）、張俊生（2019-03-01至2020-05-13）、韓克（2019-12-04至2020-12-18）、毛時超（2020-05-09至2021-11-05）、韓克（2021-10-29至2024-03-01）、莫艽（2024-03-01至今）。根據(jù)基金定期報告顯示，2021-2025年、成立至20251231，基金A份額凈值增長率及其業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率分別為：6.88%/0.50%、-9.61%/-9.48%、-1.14%/-3.21%、21.18%/12.35%、24.57%/9.12%、78.41%/39.61%。

2、平安靈活配置混合型證券投資基金于2018年10月30日由平安大華靈活配置混合型證券投資基金轉(zhuǎn)型而來，業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*60%+中證全債指數(shù)收益率*40%。歷任基金經(jīng)理為孫?。?012-09-11至2018-03-06）、劉俊廷（2018-06-29至2018-11-22）、張恒（2018-02-08至2019-03-13）、劉杰（2018-11-22至2021-09-15）、康子冉（2024-01-26至2024-11-18）、翟森（2021-09-15至2024-12-05）、莫艽（2024-11-20至今）。根據(jù)基金定期報告顯示，2021-2025年、成立至20251231，基金A份額凈值增長率及其業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率分別為：1.59%/-0.60%、-32.90%/-11.98%、-5.83%/-4.87%、-1.31%/12.91%、21.03%/10.84%、41.85%/50.37%。

3、平安新鑫優(yōu)選混合型證券投資基金成立于2023年8月15日，業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*70%+中證全債指數(shù)收益率*25%+恒生指數(shù)收益率(經(jīng)匯率調(diào)整)*5%。歷任基金經(jīng)理為張曉泉（2023-08-15至今）、莫艽（2025-10-20至今）。根據(jù)基金定期報告顯示，2024-2025年、成立至20251231，基金A份額凈值增長率及其業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率分別為：0.52%/14.02%、42.97%/13.81%、46.43%/19.49%。

關(guān)于平安久瑞回報混合銷售費用的說明：基金A份額按每筆認（申）購金額（M）分段收取認（申）購費，具體為：M<100萬，0.80%（0.80%）；100 萬≤M＜500 萬，為0.60%（0.60%）；M≥500 萬，為每筆1000 元。C份額不收取認（申）購費。本基金A、C份額按每筆份額的持有時長（N）分段收取贖回費，其中：N＜7 日，A、C類均為1.50%；7 日≤N＜30 日，A、C類均為1.00%；30 日≤N＜180 日，A、C類均為0.50%；N≥180 日，A、C類均為0%。本基金A份額不收取銷售服務(wù)費，C份額的銷售服務(wù)費為0.40%/年。

關(guān)于平安安享靈活配置混合銷售費的說明：基金A份額按每筆申購金額(M)分段收取申購費,具體為:M<50萬元,為1.20%;50萬元≤M＜200萬元,為0.80%;200萬元≤M＜500萬元,為0.30%;M≥500萬元,為每筆 1000 元.C份額不收取申購費。本基金A、C份額按每筆份額的持有時長(N)分段收取贖回費,其中:N＜7天,A、C類均為1.50%;7天≤N＜30天,A類為 0.75%,C類為 0.50%;N≥30天,C類不收費:30天≤N＜180天,A類為 0.50%，N≥180天,A類不收費。本基金A類份額不收取銷售服務(wù)費,C類份額的銷售服務(wù)費為0.10/年。

風(fēng)險提示：上述產(chǎn)品風(fēng)險等級：R3（中風(fēng)險），基金有風(fēng)險，投資須謹慎。材料中的信息來源均來源于公開資料，基金管理人對相關(guān)信息的完整性和準(zhǔn)確性不作保證，相關(guān)分析意見基于對歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，相關(guān)意見和觀點未來可能發(fā)生變化，內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，基金管理人不就材料中的內(nèi)容對最終操作建議做任何擔(dān)保。我國基金運作時間短，不能反映股市發(fā)展的所有階段，基金管理人和股東實行業(yè)務(wù)隔離制度，股東并不直接參與基金財產(chǎn)的投資運作?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益，不保證本金?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負擔(dān)。投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。投資人應(yīng)當(dāng)認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，全面認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)，理性判斷市場，謹慎做出投資決策。