證券之星 劉鳳茹

近日申聯(lián)生物(688098.SH)拋出跨界并購交易，通過全資子公司擬以2.37億元拿下?lián)P州世之源生物科技有限責(zé)任公司(以下簡稱“世之源”)51%控股權(quán)。標(biāo)的世之源手握三款分別針對病毒感染和過敏免疫領(lǐng)域的在研創(chuàng)新藥，申聯(lián)生物試圖通過收購切入人用創(chuàng)新藥賽道，劍指“人用藥品+ 動物保健”雙主業(yè)發(fā)展格局。

證券之星注意到，此次跨界動作的背后，是申聯(lián)生物深耕的動保主業(yè)面臨行業(yè)競爭加劇、業(yè)績持續(xù)下滑的發(fā)展壓力，2020年至今公司歸母凈利潤連年走低，2024年迎來上市首虧后，2025年業(yè)績?nèi)晕磁ぬ?。值得注意的是，?biāo)的公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利且核心產(chǎn)品均處于臨床階段，收購后研發(fā)投入增加、財務(wù)費(fèi)用上升以及創(chuàng)新藥研發(fā)的高風(fēng)險，都將成為申聯(lián)生物此次轉(zhuǎn)型路上的多重考驗(yàn)。

2.37億元布局人用創(chuàng)新藥，標(biāo)的世之源兩連虧

根據(jù)申聯(lián)生物公告，其擬通過全資子公司上海本天成生物醫(yī)藥有限公司(以下簡稱“本天成”)以股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資的方式取得聯(lián)營公司世之源的控股權(quán)，交易總金額為2.37億元。此次交易后，本天成及一致行動人將合計(jì)持有世之源51%的股權(quán)，申聯(lián)生物能夠控制世之源51%股權(quán)的表決權(quán)。

據(jù)了解，世之源主要從事人用創(chuàng)新藥的研發(fā)及商業(yè)化落地，其持有三款在研新藥于中國大陸的商業(yè)化權(quán)益，三款創(chuàng)新藥主要針對病毒感染和過敏免疫領(lǐng)域，分別為創(chuàng)新抗過敏Anti-IgE單克隆抗體藥物(UB-221)、艾滋病治療單克隆抗體藥物(UB-421)以及抗單純皰疹病毒單克隆抗體藥物(UB-621)。

UB-421是一款創(chuàng)新性的抗HIV單克隆抗體藥物，其獨(dú)特的作用機(jī)制在于該藥物通過與靶向T細(xì)胞表面的CD4受體結(jié)構(gòu)域1結(jié)合，以競爭性抑制的方式有效阻斷HIV病毒進(jìn)入宿主細(xì)胞。因UB-421并非直接針對病毒基因，所以相較于當(dāng)前市場上現(xiàn)有的治療艾滋病藥物，UB-421引起病毒耐藥突變的概率較低，且具有免疫調(diào)節(jié)作用。

根據(jù)公告，世之源計(jì)劃于2026年上半年提交針對多重耐藥的II/III期臨床試驗(yàn)申請，并且世之源正與國內(nèi)頂尖科研院所溝通合作，共同規(guī)劃基于UB-421的聯(lián)合療法探索實(shí)現(xiàn)艾滋病功能性治愈。此外，針對低病毒血癥患者，UB-421有潛力可提供優(yōu)化治療方案。通過研究，希望能夠?yàn)檫@些患者提供更有效的治療方案，改善其生活質(zhì)量。

UB-221系由anti-IgE治療法發(fā)明人張子文博士開發(fā)的次世代產(chǎn)品，主要應(yīng)用于過敏性疾病的治療，特別將慢性自發(fā)性蕁麻疹作為首個適應(yīng)癥；UB-621用于治療人類單純皰疹病毒(HSV)感染。目前，世之源正在中國全面開展UB-221的II期臨床試驗(yàn)，計(jì)劃將于2026年提交III期臨床試驗(yàn)申請，UB-621計(jì)劃于2026年提交II期臨床試驗(yàn)申請。

申聯(lián)生物認(rèn)為，世之源在人用抗體藥物靶點(diǎn)篩選、臨床方案設(shè)計(jì)及注冊申報方面的專長，可彌補(bǔ)公司人用創(chuàng)新藥領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)短板。收購?fù)瓿珊?，申?lián)生物將形成“人用藥品”與“動物保健”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展的新格局。

證券之星注意到，世之源目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利:其在2024年與2025年的凈利潤分別為-1565.2萬元和-1294.27萬元。

動保行業(yè)競爭加劇致業(yè)績承壓，轉(zhuǎn)型背后挑戰(zhàn)重重

申聯(lián)生物原業(yè)務(wù)所處行業(yè)為獸用生物制品行業(yè)，主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售動物疫苗、藥品及獸醫(yī)診斷制品。該公司深耕前沿生物技術(shù)二十余年，已建立合成肽疫苗、新型滅活疫苗、病毒樣顆粒疫苗(VLPs)、核酸(mRNA)疫苗及體外診斷五大核心技術(shù)平臺體系。

轉(zhuǎn)型背后，申聯(lián)生物經(jīng)營面臨不小的壓力。業(yè)績預(yù)告顯示，申聯(lián)生物預(yù)計(jì)2025歸屬凈利潤虧損約2000萬元，虧損幅度同比收窄約55%；預(yù)計(jì)扣非后凈利潤虧損約2350萬元，虧損幅度同比收窄約51%。

對于業(yè)績預(yù)虧，申聯(lián)生物給出的解釋為：2025年度，由于動保行業(yè)整體競爭較為激烈，疫苗產(chǎn)品單價下降，導(dǎo)致公司銷售收入和毛利率較去年同期均略有下降；同時，由于客戶延遲支付貨款導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款余額增大，公司計(jì)提的信用減值損失上升。另外，隨著公司新疫苗車間投入使用并轉(zhuǎn)固，相關(guān)固定資產(chǎn)折舊額增加。

證券之星注意到，申聯(lián)生物的業(yè)績頹勢早已顯現(xiàn)：2020年創(chuàng)下歸屬凈利潤1.3億元的業(yè)績高點(diǎn)后，2021年下滑至1.1億元，2022年歸屬凈利潤降超四成至6110萬元，2023年歸屬凈利潤近乎“腰斬”至3152萬元。2024年，申聯(lián)生物更是出現(xiàn)上市首虧，當(dāng)年歸屬凈利潤降幅達(dá)241.95%，為-4474萬元。

收購世之源，申聯(lián)生物寄予一定厚望，但也面臨重重挑戰(zhàn)。首先收購?fù)瓿珊螅乐吹难邪l(fā)投入、臨床試驗(yàn)費(fèi)用等將納入上市公司的合并財務(wù)報表，在相關(guān)管線實(shí)現(xiàn)商業(yè)化盈利之前，將導(dǎo)致上市公司合并報表虧損幅度擴(kuò)大。其次，收購所需資金部分?jǐn)M來源于銀行并購貸款，將導(dǎo)致公司合并報表層面新增一定規(guī)模的有息負(fù)債。后續(xù)每年將產(chǎn)生一定的利息支出，增加財務(wù)費(fèi)用，對公司利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。

此外，世之源的艾滋病單抗等創(chuàng)新藥研發(fā)周期長、風(fēng)險高，容易受到多方面因素的影響，臨床研究存在結(jié)果不及預(yù)期甚至失敗的風(fēng)險，后續(xù)能否獲得批準(zhǔn)存在不確定性；即使獲批上市，上市后可能面臨市場競爭激烈，存在收益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。上述挑戰(zhàn)進(jìn)一步加劇申聯(lián)生物經(jīng)營轉(zhuǎn)型風(fēng)險。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹)