從千億零售帝國(guó)到破產(chǎn)重整，張近東跌落神壇的背后，藏著多少擴(kuò)張狂想的代價(jià)？

1990年的南京街頭，27歲的張近東揣著十萬(wàn)元資本，在寧海路開(kāi)出一家僅20平方米的空調(diào)銷(xiāo)售店。在當(dāng)時(shí)家電行業(yè)普遍加價(jià)銷(xiāo)售的背景下，這位年輕創(chuàng)業(yè)者堅(jiān)持薄利多銷(xiāo)，重視售后保障，甚至親自參與空調(diào)配送與安裝。這種樸素的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)，讓蘇寧在短短數(shù)年間就在南京市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，也為后來(lái)橫跨三十余年的商業(yè)傳奇拉開(kāi)了序幕。

真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2004年7月7日。這一天，蘇寧電器以IPO方式登陸深交所中小企業(yè)板，成為國(guó)內(nèi)首家上市的連鎖零售企業(yè)，募資近4億元。據(jù)《中國(guó)企業(yè)家》雜志早期報(bào)道，張近東在敲鐘時(shí)因激動(dòng)過(guò)度，將木槌敲裂，這支開(kāi)裂的木槌至今仍保存在蘇寧內(nèi)部展覽。

上市后十年間，蘇寧借助資本力量迅速擴(kuò)張，門(mén)店從南京一地?cái)U(kuò)散至全國(guó)，巔峰時(shí)期達(dá)到近萬(wàn)家，家電3C業(yè)務(wù)躍居行業(yè)第一。當(dāng)時(shí)，蘇寧在供應(yīng)鏈中擁有絕對(duì)話(huà)語(yǔ)權(quán)，海爾、格力等家電巨頭的新品首發(fā)必選蘇寧，銀行排隊(duì)授信，投資人擠破頭想入股，一個(gè)千億商業(yè)帝國(guó)已然成型。

然而，商業(yè)世界的轉(zhuǎn)折，往往在不經(jīng)意間埋下伏筆。2012年，張近東看到互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口，宣布全面轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售企業(yè)，從此走上一條燒錢(qián)擴(kuò)張的不歸路。據(jù)2025年《中國(guó)商業(yè)生態(tài)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)顯示，2013年至2019年間，蘇寧累計(jì)對(duì)外投資超600億元，涉及電商、體育、物流、零售等多個(gè)領(lǐng)域：6600萬(wàn)美元收購(gòu)紅孩子電商，5.3億元收購(gòu)江蘇舜天足球俱樂(lè)部，3.3億元收購(gòu)PPTV，4.25億元收購(gòu)天天快遞，48億元收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)80%股權(quán)，27億元收購(gòu)37家萬(wàn)達(dá)百貨。

這些看似雄心勃勃的布局，卻在短短數(shù)年間紛紛陷入困境：頭部母嬰電商紅孩子最終賤賣(mài)資產(chǎn)，江蘇舜天奪冠后因欠薪解散，PPTV燒光版權(quán)費(fèi)后淪為邊緣平臺(tái)，天天快遞市場(chǎng)份額暴跌，家樂(lè)福中國(guó)門(mén)店大規(guī)模關(guān)閉，萬(wàn)達(dá)百貨則因欠租問(wèn)題成為爛賬。

更致命的是張近東在投資決策上的“仗義之舉”。2020年，恒大許家印向張近東求助，后者直接投入200億元，先是名股實(shí)債，后轉(zhuǎn)為股份，還合資開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目。據(jù)2025年《中國(guó)房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》披露，這筆投資因恒大暴雷血本無(wú)歸，直接觸發(fā)蘇寧資金鏈斷裂。

更早之前，張近東還向王健林的萬(wàn)達(dá)商管私有化項(xiàng)目投入95億元，并簽署對(duì)賭協(xié)議，最終因萬(wàn)達(dá)商管未能按時(shí)上市引發(fā)糾紛，昔日首富聯(lián)盟不得不對(duì)簿公堂。這兩筆共計(jì)300億元的投資，讓蘇寧現(xiàn)金流徹底枯竭。債務(wù)違約、供應(yīng)商催債、銀行凍結(jié)資產(chǎn)、門(mén)店關(guān)停的消息接連不斷。

2024年曝光的重整草案，揭示了蘇寧債務(wù)危機(jī)的全貌：38家公司被打包重整，總債務(wù)規(guī)模高達(dá)2387億元。根據(jù)2025年第一季度《中國(guó)企業(yè)債務(wù)重組監(jiān)測(cè)報(bào)告》，這一數(shù)字在中國(guó)零售業(yè)破產(chǎn)重整案例中創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，相當(dāng)于同年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的0.42%。

重整方案將38家公司打包注入信托，債權(quán)人轉(zhuǎn)為信托受益人，由新蘇寧負(fù)責(zé)盤(pán)活優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，南京眾誠(chéng)則處理不良資產(chǎn)。表面上看，張近東付出巨大代價(jià)，其本人、配偶及子女所持股份被全部清零，并承諾3個(gè)月內(nèi)注入個(gè)人資產(chǎn)。但細(xì)究之下，這位老練的商業(yè)操盤(pán)手仍保留了實(shí)際控制權(quán)：新蘇寧9個(gè)董事席位中，張近東可提名近5人，管理層團(tuán)隊(duì)基本保留，他本人以職業(yè)經(jīng)理人身份繼續(xù)掌管公司運(yùn)營(yíng)。

這種“金蟬脫殼”式操作，引發(fā)了債權(quán)人復(fù)雜的心態(tài)。有債權(quán)人私下表示：“我們不是不知道這套路，可如果現(xiàn)在清算，100萬(wàn)只能拿回3.5萬(wàn)。只能同意這個(gè)方案，盼新蘇寧能盤(pán)活，多收回一些投資?！?/p>

根據(jù)2025年《中國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法實(shí)施評(píng)估報(bào)告》，在類(lèi)似大型企業(yè)重整案例中，債權(quán)人平均回收率僅為15%~25%，而通過(guò)運(yùn)營(yíng)重整、分期償還的方案，回收率有望提升至30%~40%。這也解釋了為何債權(quán)人最終選擇兩害相權(quán)取其輕。

張近東的崛起與隕落，折射出中國(guó)商業(yè)生態(tài)中幾個(gè)值得深思的命題。首先是對(duì)規(guī)模神話(huà)的盲目追求。蘇寧從專(zhuān)業(yè)零售商向“零售+投資+金融+體育”的龐大生態(tài)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，背離了零售成本控制、效率優(yōu)化的本質(zhì)邏輯。據(jù)2025年《全球零售業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型報(bào)告》分析，成功轉(zhuǎn)型的企業(yè)往往以核心業(yè)務(wù)為根基逐步拓展，而非盲目跨界收購(gòu)。

其次是企業(yè)治理的缺陷。據(jù)蘇寧老員工透露，后期公司決策高度集中于張近東個(gè)人，拍腦袋決策現(xiàn)象普遍，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)制衡機(jī)制。第三是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)普遍存在的關(guān)系投資問(wèn)題。張近東對(duì)恒大、萬(wàn)達(dá)等巨額投資，很大程度上基于人脈資源關(guān)系，而非嚴(yán)格的商業(yè)盡調(diào)，最終將企業(yè)拖入深淵。

從更宏觀角度看，蘇寧案例也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的縮影。過(guò)去十年間，寬松的信貸環(huán)境、狂熱的資本追逐和互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口，催生了一批通過(guò)高杠桿快速擴(kuò)張的企業(yè)。但隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、監(jiān)管趨嚴(yán)、消費(fèi)理性回歸，這些缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)帝國(guó)紛紛暴露出脆弱性。2025年《中國(guó)商業(yè)可持續(xù)發(fā)展指數(shù)》顯示，在調(diào)查的500家大型民企中，過(guò)度多元化企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力評(píng)分僅為專(zhuān)注類(lèi)企業(yè)的63%。

那么，張近東能否通過(guò)這次重整實(shí)現(xiàn)東山再起？從商業(yè)邏輯來(lái)看，新蘇寧仍保留著一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：全國(guó)性物流網(wǎng)絡(luò)、部分核心商圈物業(yè)、多年積累的供應(yīng)鏈關(guān)系等。如果能夠回歸零售本質(zhì)，聚焦核心業(yè)務(wù)，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，仍存在復(fù)蘇可能。但2387億元的債務(wù)包袱、破碎的信用記錄、激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，都將是巨大挑戰(zhàn)。

更重要的是，張近東本人需要從這場(chǎng)危機(jī)中吸取真正的教訓(xùn)。商業(yè)的根本是持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，而非盲目追逐風(fēng)口；成功的關(guān)鍵是專(zhuān)注與克制，而非貪婪的擴(kuò)張。

蘇寧的故事最終教會(huì)我們一個(gè)殘酷而樸素的真相：無(wú)論時(shí)代如何變遷，商業(yè)世界的基本法則從未改變。企業(yè)必須通過(guò)產(chǎn)品或服務(wù)創(chuàng)造超過(guò)成本的收入，任何偏離這一本質(zhì)的華麗敘事，終將在時(shí)間面前露出原形。

張近東用近35年構(gòu)筑起一個(gè)千億帝國(guó)，又用5年將其推向崩潰邊緣。這個(gè)過(guò)程中，損失的不僅是2387億元資金，更是中國(guó)商業(yè)社會(huì)對(duì)盲目擴(kuò)張、脫離實(shí)體的深刻反思。當(dāng)重整草案落筆那一刻，人們更應(yīng)該思考的是：在中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的今天，企業(yè)該如何平衡雄心與審慎、創(chuàng)新與根基、擴(kuò)張與可持續(xù)？這或許是蘇寧案例留給所有企業(yè)家最大的遺產(chǎn)。