江蘇建筑界曾聲名顯赫的黃裕輝，最終落得股權(quán)被拍賣、企業(yè)控制權(quán)全部劃歸國資的結(jié)局。從營收千億的建筑龍頭，到負(fù)債累累、失信纏身，其境遇轉(zhuǎn)變之快，令人感慨時代變遷的殘酷。

黃裕輝追隨許家印的六年，本以為搭上地產(chǎn)高速發(fā)展的快車便能飛黃騰達(dá)，不料恒大爆雷后，他連最后家底都賠得一干二凈。

2025年10月9日，一場看似普通的股權(quán)司法拍賣，把一家干了六十多年的建筑老店推上了終局舞臺。

精藝股份控股權(quán)以10.86億元成交，接盤方是四川眉山市東坡區(qū)國資局。

旁觀者盯著的是屏幕上不斷刷新競價次數(shù)，很少有人意識到，這背后是一整套與恒大深度綁定的商業(yè)模式崩盤，是南通三建和董事長黃裕輝被“清盤出局”的節(jié)點。

這個出身于1958年、靠一磚一瓦干出來的建筑企業(yè)，曾是江蘇建筑圈的“金字招牌”，首都機(jī)場T3、北京時代廣場等工程都出自它之手。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2010年前后。

傳統(tǒng)工程利潤微薄，黃裕輝盯上了恒大這塊“大客戶”。

對南通三建來說，恒大意味著項目多、體量大、回款看起來有保障。

對恒大來說，南通三建是肯替自己墊資、愿意跟著一起沖的“鐵桿伙伴”。

2013年之后，兩家公司進(jìn)入深度綁定模式，南通三建成了恒大的“戰(zhàn)略合作單位”，直接參與多個大盤的施工，承接金額一路飆升。

問題是，這種合作建立在極不對稱的風(fēng)險分配上。

恒大掌控土地和銷售端，話語權(quán)極強(qiáng)，南通三建則越來越多地以墊資方式拿項目，先自己掏錢組織施工、支付工人和材料費，再等恒大按節(jié)點結(jié)算工程款。

2018年，南通三建營收破千億，黃裕輝拿著“卓越戰(zhàn)略合作伙伴獎”，許家印公開鞠躬致謝，媒體熱捧“江蘇第一包工頭”。

但這光環(huán)的另一面，是公司大量現(xiàn)金被鎖在恒大的在建項目和商票里，真正能回到自己賬戶的“硬錢”并不多。

黃裕輝不是沒意識到風(fēng)險。

他在2018年花12億接手了銅加工企業(yè)精藝股份，試圖借此打造第二曲線，想用有色金屬這種相對穩(wěn)定的制造業(yè)對沖地產(chǎn)周期風(fēng)險。

但他低估了恒大這類高杠桿房企一旦倒下，周邊“衛(wèi)星企業(yè)”會被吸走多少血：當(dāng)你把主業(yè)七成的現(xiàn)金流捆在一個客戶身上，任何“多元布局”都只是薄弱的遮羞布。

2019年起，恒大開始改游戲規(guī)則，原本相對規(guī)范的階段性結(jié)算，慢慢變成“完工后集中結(jié)算”，付款節(jié)奏變慢，商票比例提高。

對南通三建這種資金密集型企業(yè)來說，這等于被迫為甲方提供長期無息貸款。

項目越多，墊款越多，賬面營收再漂亮，實際現(xiàn)金流卻越來越緊。

黃裕輝當(dāng)時還在外界講“共贏”“長期戰(zhàn)略”，但內(nèi)部財務(wù)報表已經(jīng)開始亮紅燈。

2021年，恒大資金鏈全面斷裂，債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

南通三建賬上攤開的數(shù)字極其刺眼，單單恒大一家的應(yīng)收工程款、商票等加總，超過360億元。

而公司整體負(fù)債高達(dá)500多億元，其中約七成直接綁定恒大項目。

也就是說，南通三建把自己裝進(jìn)了恒大的車廂，一旦這列車脫軌，它幾乎不可能全身而退。

建筑業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)制很直接：上游拿不到錢，下游的工人工資、分包隊款項、材料供應(yīng)賬款就會迅速逾期，形成多米諾骨牌。

南通三建不得不暫停接新項目，原有項目停工或緩建，整條業(yè)務(wù)鏈條卡死。

債權(quán)人包括銀行、信托、供應(yīng)商、分包商紛紛起訴、查封資產(chǎn)，希望在這場崩盤中多搶回一點損失。

從2022到2024年，圍繞南通三建及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的訴訟累計超過5300件。

黃裕輝從“千億操盤手”轉(zhuǎn)眼成了“多重限制令的失信人”。

公開信息顯示，他名下被法院執(zhí)行的限制高消費令超過1800條，乘飛機(jī)、住星級酒店、子女就讀高收費學(xué)校等行為基本被禁止。

更雪上加霜的是，作為“退路”的精藝股份也沒能成為避風(fēng)港。

隨著司法機(jī)關(guān)對南通三建體系全面清理，黃裕輝因隱瞞失信事實、違規(guī)占用資金等問題，被監(jiān)管層要求退出上市公司一切職務(wù)，精藝股份的股權(quán)也被納入司法拍賣范圍。

最終，2025年10月那場77輪競價，把精藝股份控制權(quán)敲給了眉山國資。

對債權(quán)人而言，這是可見資產(chǎn)里較優(yōu)的一塊，只能盡量變現(xiàn)填上巨大窟窿。

對南通三建的技術(shù)骨干和普通員工而言，至少意味著還有一家有實力、有耐心的國資平臺愿意接盤，把產(chǎn)業(yè)和崗位盡量保住。

對黃裕輝個人來說，這一刻基本宣告：不論曾經(jīng)多風(fēng)光，現(xiàn)有能動用的商業(yè)資源已被清零。

從南通三建的結(jié)局，可以清楚看到當(dāng)前監(jiān)管和地方政府處理這類案件的基本思路。

盡量保住有價值的產(chǎn)業(yè)載體、技術(shù)團(tuán)隊和在建項目，減少對實體經(jīng)濟(jì)的二次傷害。

但對在高杠桿、高風(fēng)險模式下主導(dǎo)決策、最終釀成本次危機(jī)的個人，不再有“網(wǎng)開一面”的幻想。

精藝股份被國資接手，是為了讓銅加工這塊實體業(yè)務(wù)延續(xù)下去，而不是為了給黃裕輝“重啟人生”的機(jī)會。

黃裕輝的故事，本質(zhì)上是把“把信貸當(dāng)自有資金，把負(fù)債當(dāng)杠桿”的地產(chǎn)時代邏輯照進(jìn)了傳統(tǒng)建筑業(yè)。

南通三建原本是典型的“工程派”：靠質(zhì)量和履約能力拿項目，利潤雖薄，但走得穩(wěn)。深度擁抱恒大之后，它主動放棄了分散客戶結(jié)構(gòu)和謹(jǐn)慎現(xiàn)金流管理，把幾十年積累的信用和資產(chǎn)，壓在單一大客戶的一連串項目上。

短期看業(yè)績光鮮，長期看抗風(fēng)險能力幾乎被掏空。

當(dāng)恒大這類巨無霸倒下，牽連的不只是購房者和銀行，還有像南通三建這樣被綁上同一輛戰(zhàn)車的供應(yīng)鏈企業(yè)。

這些企業(yè)本來有機(jī)會通過規(guī)范經(jīng)營、穩(wěn)健擴(kuò)張成為“百年老店”，卻在追逐快錢和靠近“財團(tuán)光環(huán)”的過程中，一步步滑向高杠桿賭局。

黃裕輝試圖用收購精藝股份為自己“筑防火墻”，卻在整體債務(wù)爆炸時發(fā)現(xiàn)，這道墻只是更大黑洞邊緣的一塊磚。

針對黃裕輝的最高懸賞達(dá)到2535萬元，他本人在商業(yè)領(lǐng)域已基本失去翻身空間。

對還沉迷于“大而不能倒”“項目多就等于安全”這種舊觀念的人來說，這是活生生的反例。

從更宏觀的角度看，這起事件也折射出中國房地產(chǎn)高杠桿時代的尾聲：當(dāng)“房住不炒”成為硬約束，金融監(jiān)管持續(xù)收緊，那種層層墊資、廣泛拖欠、靠新項目填舊窟窿的模式，沒有繼續(xù)存在的土壤。

像南通三建這樣被地產(chǎn)巨頭“吸干”的傳統(tǒng)企業(yè)，只是清算過程中最顯眼的一批犧牲品。

最終要埋單的，除了債權(quán)人和相關(guān)方，還有那些本可以用在技術(shù)升級、設(shè)備更新、工人培訓(xùn)上的資金，它們在過去十年里被大量消耗在賭局中。

那筆360億的壞賬，攤到整個社會頭上，是更高的融資成本、更多的謹(jǐn)慎態(tài)度，也可能是未來年輕一代更難獲得寬松信用環(huán)境的代價。

下一輪真正能長久的建筑企業(yè)，一定不會再把自己變成別人賭桌上的籌碼，而那些相信“綁上大客戶就高枕無憂”的人，最好早一點把南通三建這段經(jīng)歷當(dāng)作一堂必修課。