證券之星 陸雯燕

在持續(xù)“失血”的關(guān)口，埃夫特(688165.SH)豪擲重金再度開(kāi)啟收購(gòu)。近期，公司計(jì)劃將IPO折戟企業(yè)上海盛普流體設(shè)備股份有限公司(下稱“盛普股份”)收入囊中。

證券之星注意到，埃夫特上市至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利，2025年業(yè)績(jī)更是預(yù)計(jì)大幅滑坡，主營(yíng)業(yè)務(wù)雙線崩塌且面臨商譽(yù)減值壓力。其賬上貨幣資金不足以覆蓋收購(gòu)所需現(xiàn)金支付部分，收購(gòu)尚未正式起步就已顯露資金捉襟見(jiàn)肘的窘境。

此舉被埃夫特明確為補(bǔ)強(qiáng)膠接工藝短板的關(guān)鍵布局，卻也暗藏多重隱憂。盛普股份約90%營(yíng)收依賴光伏，行業(yè)周期波動(dòng)將直接傳導(dǎo)至經(jīng)營(yíng)層面。此外，埃夫特過(guò)往多次收購(gòu)不僅未帶來(lái)預(yù)期收益，反而留下了沉重的“包袱”，難言收購(gòu)贏家。于埃夫特而言，此次收購(gòu)不僅面臨嚴(yán)峻的資金壓力，其預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)能否落地也仍待時(shí)間檢驗(yàn)。

收購(gòu)IPO撤單企業(yè)

根據(jù)交易預(yù)案，此次收購(gòu)分兩步走。首先，埃夫特?cái)M通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向10名交易對(duì)方購(gòu)買其持有的盛普股份95.97%股份；其次，公司通過(guò)支付現(xiàn)金的方式向上海翌耀科技股份有限公司(下稱“上海翌耀”)、共青城凱翌投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“共青城凱翌”)購(gòu)買其持有的盛普股份4.03%股份。后者以前者為實(shí)施前提。

盛普股份95.97%股份對(duì)應(yīng)整體估值初定為10億元至12億元，埃夫特股份以及現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)各占交易價(jià)格的50%。另外4.03%股份轉(zhuǎn)讓總對(duì)價(jià)為上海翌耀、共青城凱翌入股盛普股份時(shí)的投資款加上按照年化6%利率計(jì)算的利息，并減去本次股份轉(zhuǎn)讓前盛普股份已向上海翌耀、共青城凱翌分配利潤(rùn)后的金額。據(jù)悉，二者于2021年以增資方式入股，入股價(jià)合計(jì)3300萬(wàn)元。

證券之星注意到，盛普股份曾一度上市折戟。其創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)于2022年6月獲深交所受理，并于2023年1月20日順利過(guò)會(huì)。2024年9月28日，盛普股份卻主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)，歷時(shí)兩年多的IPO進(jìn)程就此終止。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，盛普股份IPO撤單或與其無(wú)法滿足創(chuàng)業(yè)板上市新規(guī)有關(guān)。2024年4月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高了上市標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤(rùn)要求。針對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO，財(cái)務(wù)指標(biāo)新增了“最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元”的要求。

回顧財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年、2024年及2025年前三季度，盛普股份分別錄得營(yíng)收約4.18億元、3.25億元、2.56億元；對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)8458.22萬(wàn)元、6007.72萬(wàn)元、4085.8萬(wàn)元。2024年全年凈利潤(rùn)幾乎卡點(diǎn)過(guò)線，但整體下滑趨勢(shì)明顯，尤其是在審核趨嚴(yán)的關(guān)鍵期盈利能力出現(xiàn)疲態(tài)，暴露了盈利成長(zhǎng)性的不足。

另一方面的隱憂在于盈利質(zhì)量的持續(xù)惡化。彼時(shí)，盛普股份的毛利率水平從2019年的43.06%降至2022年上半年的38.78%，盈利能力亦受質(zhì)疑。

上市后虧損至今

資料顯示，埃夫特主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)機(jī)器人整機(jī)及其核心零部件、系統(tǒng)集成的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司主要產(chǎn)品為核心零部件產(chǎn)品、機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)品、機(jī)器人系統(tǒng)集成解決方案。

自2020年上市以來(lái)，埃夫特尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2020-2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.69億元、-1.93億元、-1.73億元、-4744.8萬(wàn)元、-1.57億元；同期扣非后凈利潤(rùn)-3.05億元、-3.23億元、-2.29億元、-1.24億元、-2.36億元。

2025年，埃夫特依舊未能走出虧損泥潭。公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.9億元至9.5億元，同比下降35.19%至30.82%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損4.5億元至5.5億元，同比下滑186.34%至249.97%。

經(jīng)營(yíng)面上，埃夫特主營(yíng)業(yè)務(wù)遭遇“雙線崩塌”。公司境外系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模、毛利率均出現(xiàn)大幅下滑，集成業(yè)務(wù)收入整體下降超50%，公司資源未能得到充分使用，且部分項(xiàng)目執(zhí)行出現(xiàn)較大負(fù)毛利的情況，導(dǎo)致系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)整體毛利為負(fù)。受此影響，疊加歐洲汽車行業(yè)恢復(fù)的不確定性，公司海外系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)商譽(yù)、客戶關(guān)系出現(xiàn)減值跡象，預(yù)計(jì)將計(jì)提1.2億元至2億元減值損失。

其次，埃夫特獲取的部分行業(yè)頭部戰(zhàn)略性客戶的訂單價(jià)格較低，由此導(dǎo)致低毛利甚至部分虧損訂單，帶來(lái)了階段性虧損。公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)整體毛利率較2024年下降約6至7個(gè)百分點(diǎn)。

證券之星注意到，埃夫特2025年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)超6000萬(wàn)元，計(jì)入損益的政府補(bǔ)貼金額同比減少超8000萬(wàn)元，進(jìn)一步加劇了利潤(rùn)虧損。

令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，在自身持續(xù)“失血”的情況下，埃夫特仍計(jì)劃動(dòng)用巨量資金開(kāi)展收購(gòu)。粗略估算，此次交易的現(xiàn)金部分在5億元以上，但截至2025年三季度末，埃夫特賬上貨幣資金僅4.53億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-2.11億元，同期有息負(fù)債卻高達(dá)10.38億元。即使僅采用部分現(xiàn)金支付，仍將顯著加劇公司的財(cái)務(wù)壓力，其資金來(lái)源及后續(xù)整合投入均存在巨大的不確定性。

“以購(gòu)補(bǔ)弱”藏隱憂

資料顯示，盛普股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密流體控制設(shè)備及其核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏組件、動(dòng)力電池以及汽車及零部件等行業(yè)，服務(wù)于客戶膠接工藝的智能化升級(jí)。

埃夫特明確表示，此次收購(gòu)系為補(bǔ)強(qiáng)工業(yè)機(jī)器人在膠接工藝環(huán)節(jié)的技術(shù)短板。埃夫特工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品已掌握焊接、噴涂、打磨、鉚接、切割等工藝類型，但在膠接工藝環(huán)節(jié)還是相對(duì)薄弱。膠接應(yīng)用已成為公司工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品亟待重點(diǎn)突破領(lǐng)域之一。

此外，埃夫特旨在整合雙方資源，開(kāi)辟新的增長(zhǎng)曲線。上市公司欲共享標(biāo)的光伏與動(dòng)力電池領(lǐng)域客戶，并通過(guò)產(chǎn)品和服務(wù)組合的形式增加定價(jià)權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)大公司機(jī)器人產(chǎn)品在光伏及動(dòng)力電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

證券之星注意到，這場(chǎng)聯(lián)手背后暗藏諸多風(fēng)險(xiǎn)。盛普股份在光伏、動(dòng)力電池領(lǐng)域擁有多家行業(yè)龍頭客戶，約90%營(yíng)收來(lái)自光伏。然而2023年以來(lái)，光伏行業(yè)供需失衡、價(jià)格戰(zhàn)加劇，全行業(yè)普遍陷入虧損，其核心客戶擴(kuò)產(chǎn)意愿顯著降溫。在此背景下，收購(gòu)一家與周期下行行業(yè)深度綁定的企業(yè)，無(wú)疑會(huì)給埃夫特帶來(lái)更大的經(jīng)營(yíng)不確定性。

另一方面，埃夫特過(guò)往海外收購(gòu)項(xiàng)目表現(xiàn)并不算好，部分企業(yè)已淪為業(yè)績(jī)“包袱”。2015年，埃夫特收購(gòu)?fù)戤厷W洲智能噴涂機(jī)器人品牌CMA，此后又相繼拿下Robotics Service、WFC等海外標(biāo)的，意圖通過(guò)整合海外技術(shù)資源，強(qiáng)化在高端噴涂、系統(tǒng)集成及控制系統(tǒng)等領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

不過(guò)，頻繁收購(gòu)并未帶來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，部分標(biāo)的出現(xiàn)持續(xù)虧損。2025年上半年CMA、WFC、Robotics Service的凈利潤(rùn)分別虧損48.89萬(wàn)元、7471.86萬(wàn)元、448.95萬(wàn)元。

截至同期，埃夫特合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值2.13億元，占公司合并報(bào)表總資產(chǎn)的6.07%，其中已計(jì)提減值準(zhǔn)備1.46億元，主要是先后收購(gòu)CMA、Robotics Service、WFC所致。這意味著，買來(lái)的技術(shù)若不能通過(guò)有效整合轉(zhuǎn)化為盈利能力，最終仍將淪為枷鎖。

對(duì)連年虧損的埃夫特而言，這場(chǎng)收購(gòu)的整合難度與成本，因標(biāo)的外部環(huán)境的低迷被進(jìn)一步放大。最終能否真正實(shí)現(xiàn)協(xié)同并成為扭轉(zhuǎn)埃夫特業(yè)績(jī)頹勢(shì)的“解藥”，目前仍需打一個(gè)問(wèn)號(hào)。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)