2025年，中國(guó)醫(yī)療資產(chǎn)被推向了全球創(chuàng)新大潮的浪尖，從創(chuàng)新的跟隨者成長(zhǎng)為垂直領(lǐng)域創(chuàng)新的引領(lǐng)者。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)終于站上了全球化競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)業(yè)整合的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，2026年也成為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥和醫(yī)療器械創(chuàng)新邏輯突破式迭代的開(kāi)局之年。

作為深耕醫(yī)療健康領(lǐng)域的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，比鄰星投資始終錨定行業(yè)核心趨勢(shì)，在一級(jí)市場(chǎng)冷暖交替中找準(zhǔn)自身定位，既堅(jiān)守創(chuàng)新藥領(lǐng)域的中國(guó)優(yōu)勢(shì)，更在醫(yī)療器械賽道主動(dòng)求變。近年來(lái)，比鄰星投資嘗試以產(chǎn)業(yè)基金為抓手，布局全球收購(gòu)整合，深度賦能企業(yè)參與全球競(jìng)爭(zhēng)，走出了獨(dú)具特色的投資路徑。

比鄰星投資創(chuàng)始人、管理合伙人孫曉路

在本文中，動(dòng)脈網(wǎng)對(duì)話比鄰星投資創(chuàng)始人、管理合伙人孫曉路，聚焦2026年醫(yī)療健康領(lǐng)域的核心機(jī)遇，解析醫(yī)療器械領(lǐng)域即將到來(lái)的BD浪潮，探討產(chǎn)業(yè)整合背景下本土企業(yè)的出海之道，解鎖中國(guó)醫(yī)療創(chuàng)新的全球破局密碼。

動(dòng)脈網(wǎng)：2025年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康行業(yè)主要的變化和趨勢(shì)有哪些？

孫曉路：近兩年，中國(guó)醫(yī)療健康企業(yè)各方面的能力都快速提升，整個(gè)行業(yè)也確實(shí)發(fā)生了比較大的變化。

最明顯的是在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力顯著提升。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企具備了更強(qiáng)的藥物分子設(shè)計(jì)能力，加上臨床試驗(yàn)入組速度很快、整體的工業(yè)化能力強(qiáng)，成本也相對(duì)較低，他們勇于做創(chuàng)新，有越來(lái)越多的first in class的管線開(kāi)始系統(tǒng)性出現(xiàn)。此外，隨著中國(guó)企業(yè)合規(guī)性、臨床數(shù)據(jù)、管線質(zhì)量，更加受到跨國(guó)企業(yè)認(rèn)可，一大批跨國(guó)企業(yè)和海外企業(yè)到中國(guó)來(lái)尋求合作。因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)是真的有能力，用更快的速度、更低的成本，做出best in class的產(chǎn)品。

未來(lái)一個(gè)大的變化可能出現(xiàn)在醫(yī)療器械領(lǐng)域。中國(guó)創(chuàng)新醫(yī)療器械在趕超歐美的道路上走得越來(lái)越快，一些優(yōu)秀企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)過(guò)多次迭代可以媲美跨國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品，也開(kāi)始逐步建立起自己的整體解決方案產(chǎn)品矩陣，打出自己的品牌。與此同時(shí)，部分企業(yè)步入了通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合，來(lái)系統(tǒng)性開(kāi)拓全球市場(chǎng)的新階段。中國(guó)創(chuàng)新醫(yī)療器械正在全球輸出工業(yè)化能力。

可以說(shuō)，中國(guó)創(chuàng)新醫(yī)療企業(yè)全面吹響了號(hào)角，去參與全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

動(dòng)脈網(wǎng)：在這樣的背景下，比鄰星投資做了哪些有意思的嘗試？

孫曉路：我們看到，相比2024年，在2025年，投資人有更多的資金，也有投資意愿，一級(jí)市場(chǎng)有所回暖。但早期企業(yè)的融資仍然挺難的。

就比鄰星投資而言，在創(chuàng)新藥的投資方面，我們的策略保持定力，一直都是堅(jiān)信中國(guó)的優(yōu)勢(shì)。比鄰星投資的創(chuàng)新藥投資分兩塊，一塊是推動(dòng)中國(guó)企業(yè)基于自身在工業(yè)化、臨床試驗(yàn)等方面的優(yōu)勢(shì)和能力，勇挑全球的創(chuàng)新產(chǎn)品，把這些產(chǎn)品加速推向臨床實(shí)踐，這其中既包括中國(guó)企業(yè)自主研發(fā)的全球創(chuàng)新產(chǎn)品，也包括賦能海外的創(chuàng)新產(chǎn)品。

另一塊則是系統(tǒng)利用中國(guó)能力，把全球的創(chuàng)新產(chǎn)品引入到中國(guó)，做中國(guó)的第一，包括做中國(guó)第一個(gè)管線，和把特定技術(shù)擴(kuò)展到其他適應(yīng)癥。

相比之下，我們的醫(yī)療器械投資策略發(fā)生了比較大的轉(zhuǎn)變。除了做創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)早期創(chuàng)投的基本盤(pán)外，這是我們的基因所在，比鄰星投資設(shè)立了20億元的產(chǎn)業(yè)基金，幫助中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)利用在人才、臨床、成本、效率等方面得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)收購(gòu)整合，提供整體解決方案，在全球市場(chǎng)上展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。目前，我們已經(jīng)在系統(tǒng)性地做一些收購(gòu)整合，早在2025年初，比鄰星投資就協(xié)助被投企業(yè)完成了一起收購(gòu)跨國(guó)企業(yè)在華資產(chǎn)的交易。

在這方面，我們其實(shí)已經(jīng)積累了一些的經(jīng)驗(yàn)和資源。過(guò)去20年間，中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)持續(xù)努力，把很多創(chuàng)新產(chǎn)品都補(bǔ)上來(lái)了，逐步追趕上了歐美企業(yè)。在這個(gè)過(guò)程中，比鄰星投資深度支持了200多個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)100來(lái)項(xiàng)空白，也大膽支持了50多個(gè)全球首創(chuàng)的創(chuàng)新產(chǎn)品。我們有20多家被投企業(yè)每家完成了超過(guò)5億融資，有8家被投企業(yè)每家完成超過(guò)10億融資，這幾年逐步成長(zhǎng)起來(lái)。伴隨著企業(yè)的快速發(fā)展，我們的策略也進(jìn)行了一些調(diào)整，從2024年下半年我們開(kāi)始支持一些領(lǐng)先企業(yè)嘗試做相關(guān)領(lǐng)域的整合。

動(dòng)脈網(wǎng)：展望2026年，您認(rèn)為醫(yī)療健康領(lǐng)域的中國(guó)資產(chǎn)有哪些機(jī)會(huì)？

孫曉路：現(xiàn)在，我們進(jìn)入到了一個(gè)新的階段，中國(guó)醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)逐步做大做強(qiáng)，開(kāi)始系統(tǒng)性地開(kāi)拓海外市場(chǎng)。以比鄰星投資的一些被投企業(yè)為例，海外的銷售占比已經(jīng)超過(guò)30%。我們通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合，在整個(gè)科室或者疾病領(lǐng)域，提供完整的解決方案，是完全有能力、有機(jī)會(huì)去全球競(jìng)爭(zhēng)、去開(kāi)拓全球的市場(chǎng)。我覺(jué)得未來(lái)的十年，中國(guó)企業(yè)將大規(guī)模地替代一些跨國(guó)企業(yè)的產(chǎn)品，系統(tǒng)性地向全球輸出中國(guó)的優(yōu)質(zhì)、高性價(jià)比產(chǎn)品。這是重要的機(jī)會(huì)，也是我們?cè)谶@個(gè)時(shí)點(diǎn)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的原因。

此外，我認(rèn)為在未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械創(chuàng)新領(lǐng)域也將迎來(lái)BD大機(jī)會(huì)。

在2024年和2025年間，中國(guó)創(chuàng)新藥爆發(fā)了BD浪潮，一個(gè)管線交易的首付款就可能超過(guò)企業(yè)1-2年的研發(fā)投入。實(shí)際上，對(duì)于國(guó)產(chǎn)的創(chuàng)新醫(yī)療器械，海外企業(yè)也有很高的需求。只是相對(duì)創(chuàng)新藥，醫(yī)療器械的標(biāo)準(zhǔn)化程度低，創(chuàng)新資產(chǎn)轉(zhuǎn)移會(huì)涉及建產(chǎn)線、建產(chǎn)能、建質(zhì)量體系等復(fù)雜過(guò)程，專利也是一個(gè)難點(diǎn)，所以BD交易顯得相對(duì)比較難，金額也會(huì)低不少。但實(shí)際上，海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)醫(yī)療器械創(chuàng)新資產(chǎn)的需求甚至更高。

在國(guó)內(nèi)，創(chuàng)新醫(yī)療器械領(lǐng)域是嚴(yán)重被低估的，投資人通常會(huì)根據(jù)產(chǎn)品是否拿證、形成多少銷售來(lái)估值。而在海外，臨床前創(chuàng)新產(chǎn)品的收購(gòu)價(jià)格都可能超過(guò)一億美金，后期是由大企業(yè)來(lái)做推廣。

相對(duì)海外企業(yè)，中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)具有無(wú)與倫比的優(yōu)勢(shì)。我們的工程師資源、臨床資源很充沛，成本更是有非常大的優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)的研發(fā)成本可能不到歐美國(guó)家的1/3、制造成本也估計(jì)可達(dá)到1/4左右、部分介入產(chǎn)品和植入產(chǎn)品的臨床入組費(fèi)用是1/3到1/8。中國(guó)人很勤奮，研發(fā)迭代速度、臨床入組的速度都非?？欤群Ｍ鈭F(tuán)隊(duì)少用很多時(shí)間，產(chǎn)業(yè)鏈也響應(yīng)非常及時(shí)。不同于醫(yī)藥管線很多工作可以外包，器械產(chǎn)品特別是三類介入/植入產(chǎn)品往往需要自己建生產(chǎn)管線和質(zhì)量體系，大部分工作得自己做，海外團(tuán)隊(duì)做起來(lái)很費(fèi)勁，中國(guó)企業(yè)做起來(lái)又快又好成本又低，和中國(guó)器械企業(yè)合作，這個(gè)需求很確定，一定會(huì)發(fā)展起來(lái)。

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)不斷打磨產(chǎn)品，很多產(chǎn)品技術(shù)、效果已經(jīng)趕上歐美廠家。這些都是經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)積累的成果。實(shí)際上，醫(yī)療器械的BD交易，會(huì)反過(guò)來(lái)推動(dòng)行業(yè)的價(jià)值重構(gòu)，BD帶來(lái)了資金，也可以讓企業(yè)獲得更好地發(fā)展，并且通過(guò)這種方式去開(kāi)辟一些發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)。

現(xiàn)在，我們已經(jīng)有器械企業(yè)收到總金額十億美金以上的BD Offer，我認(rèn)為創(chuàng)新醫(yī)療器械BD交易的大時(shí)代遲早會(huì)來(lái)。

動(dòng)脈網(wǎng)：在這個(gè)過(guò)程中，比鄰星投資可以做些什么？

孫曉路：我們是國(guó)內(nèi)很特殊的基金，一直在深度協(xié)助企業(yè)。目前為止，有30多家企業(yè)是比鄰星投資設(shè)立或者協(xié)助發(fā)起設(shè)立的，主動(dòng)招募了300多位創(chuàng)始人、CEO、總監(jiān)等級(jí)別的人員。此外，我們深度參與了被投企業(yè)70多個(gè)產(chǎn)品臨床方案設(shè)計(jì)、臨床的學(xué)術(shù)推廣。

基于這些積累，比鄰星投資正圍繞十幾個(gè)醫(yī)療器械的垂直領(lǐng)域，以我們投資的鏈主企業(yè)為基礎(chǔ)，逐漸推動(dòng)一些系統(tǒng)性的整合，在企業(yè)拓海外市場(chǎng)、參與全球競(jìng)爭(zhēng)，甚至收購(gòu)跨國(guó)企業(yè)資產(chǎn)的過(guò)程中，盡可能地提供幫助。

前面提到國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械可能迎來(lái)BD大機(jī)會(huì)，我們希望把這個(gè)擔(dān)子挑起來(lái)，引領(lǐng)這股浪潮，在推動(dòng)醫(yī)療器械進(jìn)軍全球市場(chǎng)的同時(shí)，也助力國(guó)內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)品的跨境BD交易。

動(dòng)脈網(wǎng)：2026年，比鄰星投資的投資節(jié)奏會(huì)是怎樣的？

孫曉路：2025年是比鄰星投資的融資年，我們?cè)O(shè)立了產(chǎn)業(yè)基金，在交割創(chuàng)投基金，募集美元基金，出手不算多。但2026年，我們會(huì)投更多項(xiàng)目。雖然中后期的創(chuàng)新藥項(xiàng)目估值開(kāi)始偏高，但總體估值特別是早期早成長(zhǎng)期，還是符合預(yù)期。此外，經(jīng)過(guò)這幾年的磨煉，對(duì)于企業(yè)的能力和底色，我們也看得更清楚，這是比較好的投資時(shí)機(jī)。

2026年，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新和整合的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，臨床需求、產(chǎn)業(yè)需求依然會(huì)是重點(diǎn)。這個(gè)行業(yè)始終需要冷靜地思考，通常某些領(lǐng)域很熱、全行業(yè)都在跟進(jìn)的時(shí)候，就是要考慮退出的時(shí)候?；蛘咧辽倮眠@個(gè)窗口期，進(jìn)一步融更多的資金來(lái)支持企業(yè)更快更好地發(fā)展。

動(dòng)脈網(wǎng)：新年伊始，您想給企業(yè)一些什么建議？

孫曉路：我覺(jué)得給企業(yè)有幾個(gè)方面的建議。其實(shí)現(xiàn)在融資環(huán)境仍然不容樂(lè)觀，退出也還是比較難。

第一，要專注價(jià)值創(chuàng)造，緊貼臨床需求、市場(chǎng)需求來(lái)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、推動(dòng)產(chǎn)品。同時(shí)也要多儲(chǔ)備一些資金，盡量拓寬資金渠道，來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，更好地向前發(fā)展。

第二，外部情況并沒(méi)有很大的劇烈變化，企業(yè)需要按照自己的節(jié)奏和策略，對(duì)接市場(chǎng)需求，有序往前推進(jìn)。對(duì)于比鄰星投資的被投企業(yè)，我們會(huì)持續(xù)提供支持。

第三，現(xiàn)在有比較好的出海機(jī)會(huì)，我們的企業(yè)、產(chǎn)品越來(lái)越得到全世界的認(rèn)可，我覺(jué)得所有企業(yè)都需要有全球思維，有條件的企業(yè)則要去想辦法開(kāi)拓全球市場(chǎng)。

*封面圖片來(lái)源：123rf

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