2026年1月28日，酷芯微電子向港交所遞交上市申請。

這家成立于2011年的公司，最初以無人機(jī)圖傳芯片切入市場，長期深耕通信與專用計(jì)算領(lǐng)域。如今，其核心產(chǎn)品已轉(zhuǎn)向視覺處理AI SoC，業(yè)務(wù)重心也隨之從圖像傳輸延伸至端側(cè)智能計(jì)算。

轉(zhuǎn)型背后，是行業(yè)需求的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

過去幾年，AI產(chǎn)業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)集中在云端訓(xùn)練能力與模型規(guī)模；而隨著模型逐步成熟，行業(yè)開始更加關(guān)注推理部署、成本效率與場景滲透。

在這一變化下，端側(cè)算力的重要性被重新評估?？嵝疚⒌腎PO，某種程度上，正站在這一產(chǎn)業(yè)遷移節(jié)點(diǎn)之上。

01、端側(cè)推理崛起，AI SOC引發(fā)關(guān)注

2011年，酷芯微在合肥成立。

核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來自復(fù)旦大學(xué)微電子專業(yè)，技術(shù)底色濃厚。

彼時(shí)，深度學(xué)習(xí)尚未興起，端側(cè)AI幾乎不存在市場空間，真正迎來爆發(fā)的，是民用無人機(jī)。

隨著大疆創(chuàng)新將無人機(jī)重新定義為“飛行相機(jī)”，遠(yuǎn)距離高清圖像傳輸成為了核心技術(shù)瓶頸。但當(dāng)時(shí)市面上，并沒有能夠滿足其需求的穩(wěn)定數(shù)字圖傳芯片。

2013年，公司推出業(yè)內(nèi)首款量產(chǎn)遠(yuǎn)距離數(shù)字高清視頻傳輸解決方案，率先解決民用無人機(jī)遠(yuǎn)距離高清圖傳難題。在大疆實(shí)現(xiàn)自研芯片量產(chǎn)之前，酷芯微長期是其核心圖傳芯片供應(yīng)商。

這一選擇在當(dāng)時(shí)并不“性感”，卻極具工程導(dǎo)向。

隨著機(jī)器人與無人系統(tǒng)的發(fā)展，僅提供圖像傳輸已難以滿足行業(yè)需求。2014年起，公司開始加大在機(jī)器人感知與智能計(jì)算方向的投入，與通信與傳輸能力結(jié)合，逐步構(gòu)建起感知、計(jì)算、傳輸三大核心技術(shù)體系。

2017年10月，酷芯微推出首代28nm AI SoC AR92系列，正式切入端側(cè)智能計(jì)算。

這一轉(zhuǎn)向，在事后看來，恰好踩中了AI產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性遷移的起點(diǎn)。

過去數(shù)年，AI的主流敘事高度集中于云端：算力規(guī)模、大模型訓(xùn)練、參數(shù)數(shù)量構(gòu)成了行業(yè)競爭的核心指標(biāo)。但當(dāng)前，行業(yè)焦點(diǎn)開始從云端向端側(cè)傾斜。

實(shí)際上，轉(zhuǎn)變并非源于AI訓(xùn)練需求的消失，而是AI價(jià)值結(jié)構(gòu)的重新分配。

一方面，端側(cè)設(shè)備數(shù)量正在快速擴(kuò)張。根據(jù)ABI Research的預(yù)測，到2028年，基于中小模型的端側(cè)AI設(shè)備規(guī)模將達(dá)到40億臺，年復(fù)合增長率約32%；到2030年，約75%的AIoT設(shè)備將采用高能效比的專用硬件。

另一方面，端側(cè)推理在隱私保護(hù)、實(shí)時(shí)性與離線可靠性方面具備天然優(yōu)勢，尤其適用于自動駕駛、無人機(jī)、野外作業(yè)等弱網(wǎng)絡(luò)甚至無網(wǎng)絡(luò)環(huán)境。

更重要的是，隨著模型逐步成熟，AI的新增需求正從“更強(qiáng)的訓(xùn)練能力”，轉(zhuǎn)向“更大規(guī)模、更高頻次的推理部署”。

從需求結(jié)構(gòu)來看，高盛預(yù)計(jì)，至2026年，全球AI訓(xùn)練與推理需求將基本持平；此后，推理需求占比持續(xù)提升，至2028年，推理需求約占55%，訓(xùn)練需求約占45%。

數(shù)據(jù)來源：高盛集團(tuán)

在收入端，這一趨勢更加直接。高盛預(yù)計(jì)，2026年，中國推理類AI GPU收入將首次超過訓(xùn)練類GPU，占比分別為55%與45%；至2028年，推理相關(guān)收入或?qū)⑻嵘?2%，而訓(xùn)練相關(guān)收入則降至38%。

這意味著，AI產(chǎn)業(yè)正在從“集中式訓(xùn)練驅(qū)動”，轉(zhuǎn)向“分布式推理變現(xiàn)”的新階段。

在這一結(jié)構(gòu)下，算力不再只存在于云端數(shù)據(jù)中心，而是被拆解并嵌入進(jìn)大量終端設(shè)備。而AI SoC芯片，也成為端側(cè)推理最關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施。

2026年1月28日，酷芯微正式向港交所遞交主板上市申請。官網(wǎng)顯示，酷芯微以通信、端側(cè)芯片及其解決方案賦能產(chǎn)業(yè)智能升級。

然而，AI SOC賽道并非一馬平川。

02、關(guān)于賽道固有挑戰(zhàn)

事實(shí)上，AI SoC賽道，并非簡單的“AI+芯片”疊加，而是一條技術(shù)、生態(tài)與資本強(qiáng)度高度耦合的復(fù)雜路徑。

首先，技術(shù)要求遠(yuǎn)高于其他芯片。

一方面，AI對于算力的要求極高；另一方面，端側(cè)芯片往往功耗受限。如何在維持低功耗的同時(shí)提供足夠的算力，是設(shè)計(jì)的核心難題。

另外，投中網(wǎng)對于芯片行業(yè)人士的采訪指出，AI芯片的難點(diǎn)更多在于軟件部分，即配套的工具鏈，這其中兩個(gè)工具很重要：一個(gè)是編譯器，另一個(gè)是量化工具。沒有這兩個(gè)工具根本無法端側(cè)落地。

即便部分企業(yè)引入包括斯坦福、伯克利等頂尖高校背景的專家團(tuán)隊(duì)參與開發(fā)，工具鏈構(gòu)建仍然周期漫長、工程復(fù)雜度極高，成功率并不穩(wěn)定。

其次，更深層的問題在于生態(tài)協(xié)同。

英偉達(dá)CEO黃仁勛曾多次強(qiáng)調(diào)，極端協(xié)同設(shè)計(jì)非常必要。這不僅僅關(guān)乎單一芯片，而是要在整個(gè)技術(shù)棧上進(jìn)行協(xié)同設(shè)計(jì)，包括模型、算法、系統(tǒng)和芯片。

原因在于，AI SoC不僅是硬件，還是算法的載體。當(dāng)前行業(yè)普遍面臨軟硬件割裂、算法與算力割裂的問題。許多AI算法公司缺乏芯片設(shè)計(jì)能力，單純將AI算法移植到芯片上往往會因?yàn)榧嫒菪圆疃蚀蠓档汀?/p>

這種復(fù)雜性最終體現(xiàn)在研發(fā)強(qiáng)度上。國投證券數(shù)據(jù)顯示，多家A股SoC企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率普遍處于20%–30%區(qū)間。

相比之下，國外高通、德州儀器等企業(yè)的研發(fā)費(fèi)率常低于20%。

差異背后，是商業(yè)成熟度的不同。龍頭企業(yè)能夠以規(guī)模攤薄研發(fā)成本，而成長階段的企業(yè)，則需要在尚未形成穩(wěn)定利潤的情況下持續(xù)高強(qiáng)度投入。對于AI SoC公司而言，這種“高投入、慢兌現(xiàn)”的特征幾乎是賽道的天然屬性。

來源：國投證券

與此同時(shí)，行業(yè)競爭格局仍然高度分散。

招股書披露，2024年中國視覺處理AI SoC市場中，行業(yè)第一名的市場份額僅為8.2%，前五名合計(jì)份額不足30%。這意味著市場尚未完成集中出清，也說明價(jià)格競爭、客戶爭奪與技術(shù)迭代壓力仍將長期存在。

可以說，賽道趨勢雖明朗，但護(hù)城河尚未形成。

03、酷芯微道阻且長

賽道的艱難，最終會體現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量上。

從市場份額來看，酷芯微仍處于追趕位置。

招股書披露，按2024年收益計(jì)，在中國視覺處理AI SoC產(chǎn)品及解決方案市場，酷芯微電子以4億元的收益及1.3%的市場份額排名第8。

來源：酷芯微招股書

在更細(xì)分的無人機(jī)視覺處理AI SoC領(lǐng)域，酷芯微表現(xiàn)相對更為突出。按2024年收益計(jì)，公司以8.0%的市場份額位列第三。

但即便如此，行業(yè)第一的市場占有率已達(dá)到20.1%，規(guī)模差距依然明顯。

比份額更值得關(guān)注的，是客戶結(jié)構(gòu)。

2023年、2024年、2025年1-9月，該公司向五大客戶提供SoC產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)產(chǎn)生的收益分別占總收益的72.3%、76.1%、58.8%，其中最大客戶產(chǎn)生的收益分別占總收益的50.9%、33.1%、34.1%。

這意味著，公司收入高度集中于少數(shù)客戶，尤其在2023年，單一客戶幾乎貢獻(xiàn)了一半營收。

這種結(jié)構(gòu)下，企業(yè)表面上擁有穩(wěn)定訂單，但議價(jià)能力與抗波動能力仍相對有限，一旦核心客戶策略調(diào)整，經(jīng)營彈性便會被放大。

此外，公司財(cái)務(wù)仍承壓明顯。

2025年前三季度，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。然而，經(jīng)營性現(xiàn)金流卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，出現(xiàn)“利潤改善、現(xiàn)金承壓”的倒掛現(xiàn)象。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.42億元、0.45億元、-0.40億元。最近一期同比下降1196.10%，主要原因是存貨及應(yīng)收款項(xiàng)增加，營運(yùn)資金占用顯著上升。

當(dāng)產(chǎn)品仍在爭奪市場份額時(shí)，庫存?zhèn)湄浥c賬期延長往往成為常態(tài)，現(xiàn)金流承壓便成為代價(jià)。

更值得注意得是，在2023年與2024年公司處于大額虧損階段時(shí)，CFO許維的薪酬總額分別達(dá)到3201.9萬元與3141萬元。

其中，以權(quán)益結(jié)算的股份支付分別為3007.3萬元，3007.3萬元，占同期股份支付費(fèi)用的79.24%與37.83%。

雖然股權(quán)激勵(lì)在IPO前階段并不罕見，但在現(xiàn)金流承壓、經(jīng)營質(zhì)量尚未完全修復(fù)的背景下，如此集中且高比例的激勵(lì)安排，難免引發(fā)市場對激勵(lì)節(jié)奏與公司階段匹配度的討論。

小 結(jié)

酷芯微的IPO，恰好站在AI產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)遷移的節(jié)點(diǎn)之上。

從無人機(jī)圖傳到AI SoC，公司確實(shí)踩中了推理時(shí)代的產(chǎn)業(yè)方向。然而，方向正確并不意味著道路平坦。技術(shù)門檻、生態(tài)協(xié)同、客戶集中與現(xiàn)金流壓力，都將在未來數(shù)年持續(xù)考驗(yàn)其經(jīng)營韌性。

東風(fēng)已至，但真正的較量，才剛剛開始。