原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

此次退出，TPG的賬面回報率預(yù)計3-4倍。

近日，據(jù)外媒報道，全球頂級PE巨頭KKR官宣，其將以13億美元（折合人民幣約90億元）的對價，從TPG手中收購新加坡教育集團(tuán)XCL Education的多數(shù)股權(quán)。

交易完成后，TPG將從該項目中退出，現(xiàn)有股東淡馬錫仍將保留部分股權(quán)。預(yù)計，TPG的賬面回報率在3-4倍之間。

KKR接棒

TPG實(shí)現(xiàn)退出

這筆交易的價格，較此前市場預(yù)期的峰值估值出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

據(jù)《華爾街日報》、彭博社等多家媒體報道，TPG在2025年11月啟動出售流程時，對XCL Education的估值預(yù)期高達(dá)20億美元。

而在2025年8月市場初傳出售消息時，估值預(yù)期約為15億美元。最終13億美元的成交價格，較最高預(yù)期折價約35%，較初始預(yù)期折價約13%。

交易結(jié)構(gòu)顯示，KKR擊敗了包括華平投資（Warburg Pincus）、黑石集團(tuán)（Blackstone）和瑞典EQT在內(nèi)的多家頂級競爭者。

交易完成后，核心股東TPG將從該項目中退出，但另一重要股東——新加坡主權(quán)財富基金淡馬錫（Temasek Holdings）作為XCL Education的現(xiàn)有股東，在此次交易后仍將保留部分股權(quán)。

據(jù)公開報道，XCL Education的創(chuàng)始人是馬來西亞教育家?Dato’ Seri Peter Chong?。

他于1990年在馬來西亞吉隆坡郊區(qū)的白沙羅鎮(zhèn)創(chuàng)辦了REAL學(xué)校（Real Education and Learning），這便是XCL Education的前身。起初只是一所小型補(bǔ)習(xí)中心，后憑借“雙語+數(shù)理化強(qiáng)化”的教學(xué)特色迅速發(fā)展。

2005年，他推動學(xué)校轉(zhuǎn)型為國際化民辦學(xué)校，引入英國劍橋IGCSE課程，并于交易完成后將集團(tuán)正式更名為XCL Education（XCL意為“Excellence in Creative Learning”），總部遷至新加坡，標(biāo)志著其從本土機(jī)構(gòu)升級為區(qū)域教育平臺。?

經(jīng)過30多年的不懈努力，如今XCL已發(fā)展成為東南亞最大的國際學(xué)校運(yùn)營商之一，服務(wù)范圍覆蓋新加坡、馬來西亞、越南、泰國的18所K-12學(xué)校、45所幼兒園，擁有學(xué)生20000名。

不過，從財務(wù)指標(biāo)上看，XCL Education在交易前的資本結(jié)構(gòu)已相當(dāng)復(fù)雜。2025年5月，該公司剛剛完成一輪4億美元的私募信貸融資，由阿波羅全球管理（Apollo Global Management）領(lǐng)投，Partners Group、德意志銀行和野村證券等機(jī)構(gòu)參與，主要用于債務(wù)再融資和擴(kuò)張。

這筆融資為TPG的退出鋪平了道路，但也意味著KKR接盤后需要處理相對復(fù)雜的資本架構(gòu)。

TPG助力XCL騰飛

賬面回報率預(yù)計3-4倍

XCL Education的真正騰飛始于2021年1月。

當(dāng)時，TPG通過其影響力投資平臺（Impact Investing Platform），以1.3億美元的價格收購了馬來西亞的REAL Schools和Sri KDU學(xué)校集團(tuán)，正式組建XCL Education平臺。

這筆交易標(biāo)志著TPG對東南亞K-12教育市場的重注——該區(qū)域教育科技市場規(guī)模在2024年達(dá)到107億美元，預(yù)計將以14.7%的年復(fù)合增長率增長至2033年的415億美元。

TPG的整合策略呈現(xiàn)出典型的"平臺型收購"特征，除了前文提到的收購，在TPG主導(dǎo)下，2022年12月XCL又以1.2億馬來西亞林吉特（約合2700萬美元）從Paramount Corporation手中收購Sri KDU國際學(xué)校巴生校區(qū)及REAL教育集團(tuán)的額外股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對馬來西亞業(yè)務(wù)的全面控股；

此后，TPG主導(dǎo)XCL持續(xù)整合，陸續(xù)將越南澳大利亞國際學(xué)校（VAS）、曼谷美國學(xué)校（American School of Bangkok）等資產(chǎn)納入體系，形成覆蓋新加坡、馬來西亞、越南、泰國四國的19所K-12學(xué)校及45所幼兒園網(wǎng)絡(luò)。

至2025年，XCL Education已發(fā)展成為服務(wù)約21,000名學(xué)生、擁有2,000名教職員工的區(qū)域性教育巨頭。其課程體系涵蓋國際文憑（IB）、英國國家課程、美國課程及本土國家課程，并在STEM教育和雙語教學(xué)方面形成差異化優(yōu)勢。

根據(jù)市場披露信息，XCL Education在TPG控股期間實(shí)現(xiàn)了顯著的財務(wù)增長。2025年市場傳聞顯示，該公司年收入約為1.25億至1.5億美元，EBITDA利潤率接近53%，展現(xiàn)出教育行業(yè)典型的穩(wěn)定現(xiàn)金流特征。

TPG在此期間通過價值創(chuàng)造實(shí)現(xiàn)了可觀的賬面回報。從初始的1.3億美元投資到13億美元的退出估值，即使考慮到后續(xù)的4億美元債務(wù)融資和追加投資，TPG的賬面回報率預(yù)計在3-4倍之間。

如果TPG能夠在XCL Education估值峰值時（20億美元）退出，這一回報水平可能會增長至最初預(yù)期的5-6倍。當(dāng)然，時光不能倒流，落袋為安永遠(yuǎn)是最具價值的交易。