在消費電子的長周期里，3D打印曾多次被貼上“風口”“泡沫”“教育市場”的標簽。但真正穿越周期的，從來不是概念，而是出貨量、生態(tài)和現(xiàn)金流。

2026年2月14日，中國證監(jiān)會披露，深圳市創(chuàng)想三維科技股份有限公司獲得境外發(fā)行上市及“全流通”備案通知書。這意味著，消費級3D打印賽道或?qū)⒂瓉硎准艺嬲饬x上的“整機龍頭”登陸港股。

在拓竹IPO路徑仍未明朗的背景下，創(chuàng)想三維的資本化進程，既是一家公司的階段性選擇，也是一條賽道從“圈層工具”邁向“規(guī)模產(chǎn)業(yè)”的標志性事件。

稀缺性與規(guī)?；赫l在為“消費級3D打印第一股”定價？

從監(jiān)管層面看，創(chuàng)想三維已完成境外上市備案；從市場層面看，其IPO前股東包括前海FOF、深創(chuàng)投資本、騰訊創(chuàng)投及中航坪山等，其中騰訊創(chuàng)投持股約2.16%。在港股以“硬科技+出?！睘橹骶€的敘事結(jié)構(gòu)中，這樣的股東結(jié)構(gòu)與全球化業(yè)務(wù)版圖，無形中為其提供了基礎(chǔ)背書。

經(jīng)營基本面上，創(chuàng)想三維同樣可圈可點。

招股資料顯示，成立于2014年的創(chuàng)想三維，是一家全球領(lǐng)先的消費級3D打印產(chǎn)品及服務(wù)提供商，提供全方位的產(chǎn)品和服務(wù)，包括3D打印機、3D打印耗材、創(chuàng)想云上的各類服務(wù)。

這種領(lǐng)先性，可直接從其市場銷售排名中看到。根據(jù)招股書引用的灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2020年至2024年累計出貨量計算，創(chuàng)想三維為全球最大的消費級3D打印公司，累計出貨量440萬臺，全球市場占有率為27.9%；按2024年出貨量計，則以16.9%的市場占有率位居全球第二。

在工業(yè)級3D打印領(lǐng)域，二級市場已有鉑力特、華曙高科等上市公司；但在消費級整機市場，尚無純粹龍頭登陸資本市場。結(jié)構(gòu)性空白，本身就是估值邏輯的一部分。

銷量的穩(wěn)步擴張亦同步到了業(yè)績層面。數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年其營收復(fù)合增長率達30.4%，其中2024年實現(xiàn)收入22.88億元；同期毛利從3.88億元近乎翻倍增至7.08億元，對應(yīng)毛利率從28.8%波動式提升至30.9%；

或許正是有了穩(wěn)健的規(guī)模擴張筑基，創(chuàng)想三維自2021年以來持續(xù)派息：2021年宣派現(xiàn)金股息1.95億元，截止2023年已全部派付；2025年5月再次派息8140萬元。截至2025年3月31日，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物4.56億元。

在新興硬科技公司中，持續(xù)分紅并不常見，而這間接證明了其經(jīng)營現(xiàn)金流確實具備一定穩(wěn)定性，也為港股投資者提供了“價值型科技股”的想象空間。

創(chuàng)想三維的上市邏輯，不算是單點爆發(fā)式增長，而是“全球規(guī)模+產(chǎn)業(yè)鏈完整度+資本稀缺性”的綜合結(jié)果。

升維陣痛，新增長何時能挑大梁？

然而，規(guī)模穩(wěn)健擴張背后，需要看到的一個關(guān)鍵變化是2024年這家公司曾在營收增長4億元的前提下，凈利潤卻從2023年的1.29億元下滑至8866萬元，經(jīng)營利潤率由2022年的12.1%降至2024年的4.3%，出現(xiàn)了“增收不增利”的致命傷。

這背后是其核心業(yè)務(wù)，即3D打印機的銷量下滑所致。數(shù)據(jù)顯示，其核心產(chǎn)品3D打印機銷量從2023年的87.07萬臺銳減至2024年的72.06萬臺。對此，企業(yè)官方解釋稱，這是由于策略性推廣更高端產(chǎn)品線，導(dǎo)致銷量更具針對性且均價提升。

事實上，在更大行業(yè)視角中，消費級3D打印行業(yè)的分化正在加速。一方面，頭部玩家集中度提升；另一方面，單一整機銷售的利潤空間受到競爭擠壓。

面對主營業(yè)務(wù)的擠壓，創(chuàng)想三維的戰(zhàn)略選擇，是構(gòu)建“打印+掃描+雕刻+內(nèi)容社區(qū)+電商平臺”的3D創(chuàng)意生態(tài)。

只是在這個生態(tài)構(gòu)建之前，創(chuàng)想三維先遭受到了明顯的市場沖擊，市場地位和盈利能力受到顯著擠壓。行業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，后起之秀“拓竹”（Bambu Lab）2024年出貨量已達120萬臺，市占率攀升至29%，直接超越了創(chuàng)想三維的16.9%。

拓竹憑借極強的產(chǎn)品定義能力和全封閉式的用戶體驗，硬生生從創(chuàng)想三維手中搶走了“性價比之王”的寶座。銷量下滑的事實說明，在消費電子領(lǐng)域，高端化轉(zhuǎn)型往往伴隨著市場份額的暫時讓渡，代價極其昂貴。

此番赴港上市，創(chuàng)想三維必須向資本市場講好這個關(guān)于“生態(tài)”和“第二增長曲線”的新故事。

幸運的是，這個故事已經(jīng)有了一定數(shù)據(jù)支撐。除了起家的打印機，創(chuàng)想三維目前產(chǎn)品線已擴展至3D掃描儀、激光雕刻機，甚至推出了專注于3D創(chuàng)意成品的海外電商平臺Nexbie，意圖構(gòu)建一個從“掃描→設(shè)計→打印→銷售”的閉環(huán)。

總銷量中間確實出現(xiàn)了調(diào)整，但3D掃描儀成為了核心增長亮點。2025年前三季度，3D掃描儀收入8635萬元，同比增長顯著，收入占比從去年同期的2.9%提升至12.2%；平均售價由1739.6元提升至3042.7元，顯示出產(chǎn)品差異化策略的成效。

根據(jù)招股書引用的灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年全球前三大消費級3D掃描儀公司合計占全球出貨量83.5%，而創(chuàng)想三維以37.7%的份額位居第一。這一高集中度的細分市場表現(xiàn)，進一步強固了其護城河。

與此同時，創(chuàng)想三維位還成功開發(fā)了“創(chuàng)想云”與“Nexbie”兩個平臺。創(chuàng)想云作為全球3D打印在線垂類社區(qū)，截至2024年底按注冊用戶數(shù)計為全球最大；Nexbie則定位為海外電商平臺，銷售3D打印成品。

招股書指出，公司是業(yè)內(nèi)較早將AI技術(shù)全面融入建模、打印及激光雕刻流程的企業(yè)。AI降低建模門檻、提升打印精度，本質(zhì)上是在擴張用戶基礎(chǔ)，而非單純提升硬件參數(shù)。

當硬件價格趨于透明，軟件、內(nèi)容與服務(wù)收入才是利潤彈性的來源。

在安克創(chuàng)新的UV打印機眾籌取得4200多萬美元成績后，消費級創(chuàng)意打印設(shè)備被重新審視。創(chuàng)想三維在招股書中披露將布局UV打印機，并推進“無限軸”等下一代技術(shù)。

這既是防御性動作，可以對沖整機競爭壓力；也是進攻性布局，用于爭奪高附加值創(chuàng)意制造市場。

高端轉(zhuǎn)型陣痛中，創(chuàng)想三維的新增長曲線，不是單一新品，而是圍繞“創(chuàng)意制造全鏈條”的生態(tài)擴展。未來其真正的變量，在于生態(tài)收入能否持續(xù)提升利潤率。

從短期來看，這一戰(zhàn)略成效可以確定已經(jīng)在顯露了。創(chuàng)想三維2025Q1實現(xiàn)營收7.08億元，同比增長28.7%；毛利率提升至35.2%，顯示盈利結(jié)構(gòu)正在修復(fù)。這種硬核反彈也構(gòu)成了該公司又一重赴港上市的底氣。