在經(jīng)歷2025年“元素周期表”的行情之后，2026年的開(kāi)年，注定依然屬于有色金屬。

黃金在1月下旬走出罕見(jiàn)的“八連陽(yáng)”，于1月29日觸及5598.75美元的歷史極值。從年初約4400美元起步計(jì)算，不到一個(gè)月內(nèi)，最高漲幅超過(guò)22%。白銀的表現(xiàn)則更為激進(jìn)。1月29日飆升至121.65美元。年內(nèi)最高漲幅高達(dá)67%，這種極端的波動(dòng)率將金銀比一度壓縮至50以下的危險(xiǎn)區(qū)間。

然而風(fēng)云突變：到了1月30日，隨著政策預(yù)期轉(zhuǎn)向，白銀單日暴跌超30%，黃金亦創(chuàng)下歷史性跌幅。這場(chǎng)年初的暴漲與隨后的“閃崩”，不僅重新定義了大宗商品格局，也強(qiáng)制性地完成了市場(chǎng)的高位洗牌。

走得快是能力，走得遠(yuǎn)才是智慧：和金銀的大起大落相比，有一種金屬雖然漲勢(shì)沒(méi)有那么凌厲，但卻在悄悄“悶聲大發(fā)財(cái)”——這，就是“工業(yè)的牙齒”鎢！

鎢價(jià)上漲下的眾生相

據(jù)中鎢在線等，截至2月13日，也就是節(jié)前最后一個(gè)交易日，65%黑鎢精礦價(jià)格報(bào)69.7萬(wàn)元/標(biāo)噸，較2006年初漲51.5%。而距離2025年年初則漲了387.13%，其他產(chǎn)品的漲幅也與此類似。好家伙，即使是瘋漲的白銀，在鎢面前也只能乖乖叫一聲大哥！

2025年以來(lái)仲鎢酸銨、黑鎢精礦、鎢粉價(jià)格走勢(shì)｜圖片來(lái)源：東吳證券

值得關(guān)注的是，幾大鎢企龍頭的報(bào)價(jià)，被認(rèn)為是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格風(fēng)向標(biāo)。有消息稱，以翔鷺鎢業(yè)和章源鎢業(yè)為例，2月上半月黑鎢精礦（WO3≥55%）長(zhǎng)單指導(dǎo)價(jià)/采購(gòu)價(jià)較1月下半月漲幅分別為24%、28%。1月，廈門鎢業(yè)旗下的廈門虹鷺，幾乎對(duì)所有細(xì)鎢絲產(chǎn)品向上調(diào)整了價(jià)格。

擁有鎢礦資源的上游企業(yè)，已經(jīng)充分享受了鎢價(jià)上漲的紅利。目前，廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)均已發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心原因均離不開(kāi)鎢原材料價(jià)格的持續(xù)上漲。

例如，根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，廈門鎢業(yè)公司全年?duì)I收464.69億元，同比增長(zhǎng)31.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.11億元，同比增長(zhǎng)35.08%。公司表示，鎢鉬、稀土等主要原材料價(jià)格上漲，帶動(dòng)公司主要產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)增長(zhǎng)。

如果說(shuō)廈門鎢業(yè)是鎢+稀土兩條腿走路的綜合性選手，那么以章源鎢業(yè)和翔鷺鎢業(yè)為代表的專注鎢業(yè)務(wù)的企業(yè)，則更加直接地受益于鎢價(jià)的上漲。

根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，章源鎢業(yè)歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2.6億元到3.2億元，同比增長(zhǎng)51%到86%，翔鷺鎢業(yè)歸母凈利潤(rùn)則為1.25億元到1.8億元，直接扭虧為盈。

然而“幾家歡樂(lè)幾家愁”，上游的狂歡并未傳導(dǎo)至全產(chǎn)業(yè)鏈。鎢價(jià)急速拉升背景下，占有上游資源的企業(yè)賺得盆滿缽滿，但產(chǎn)業(yè)鏈其他各方都開(kāi)始觀望起來(lái)，生怕自己吃虧。

據(jù)媒體報(bào)道，有的產(chǎn)業(yè)鏈下游人士表示，價(jià)格漲得太快，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)信任危機(jī)，客戶為了確保能拿到貨，往往會(huì)超量下訂單——所謂超量，需要100噸的貨，要下120噸的訂單，以防被跳票！

也有觀點(diǎn)表示，“近期只有鎢礦和廢料能有一個(gè)月左右的流通量，其他環(huán)節(jié)幾乎屬于欠單的狀態(tài)”，“大多數(shù)企業(yè)目前沒(méi)有囤貨的想法，還是一邊進(jìn)料，一邊賣?！闭l(shuí)都怕鎢再度重演白銀的一夜暴跌！

鎢價(jià)上漲，全怪供給？

鎢擁有極高的硬度和熔點(diǎn)，在許多核心工業(yè)領(lǐng)域?qū)儆凇氨匦杵贰保茈y找到廉價(jià)的替代品。

首先，鎢是很多行業(yè)的“核心耗材”。在制造業(yè)中，鎢主要用于制造硬質(zhì)合金（占比約58%），這是加工金屬、芯片、汽車零部件的刀具、鉆頭等“工業(yè)牙齒”的核心材料。廈門鎢業(yè)相關(guān)人士就明確表示，鎢金屬是加工制造后端中離不開(kāi)的“硬通貨”。

鎢產(chǎn)業(yè)鏈全景圖｜圖片來(lái)源：東吳證券（下同）

不過(guò)在全產(chǎn)業(yè)鏈中，鎢原料在刀具價(jià)值量中占比低，刀具費(fèi)用在制造企業(yè)的生產(chǎn)成本中占比小，這導(dǎo)致鎢原料漲價(jià)對(duì)終端環(huán)節(jié)的影響大幅縮小，客戶對(duì)高價(jià)的接受度整體較高，并可將成本轉(zhuǎn)嫁給最終用戶。

數(shù)據(jù)顯示，鎢原料成本占刀片價(jià)格比重只有10%-15%，其中80%為制造服務(wù)費(fèi)用與刀具廠商利潤(rùn)，且廢舊刀片基本都會(huì)回收再生，其價(jià)格約為碳化鎢粉售價(jià)的60%-70%。不過(guò)如果鎢價(jià)這樣漲下去，情況可能發(fā)生變化！

與此同時(shí)，鎢在新興領(lǐng)域中也有著不可替代的作用：其中，光伏領(lǐng)域，鎢絲金剛線作為大尺寸硅片主流切割技術(shù)，滲透率超60%；新能源汽車領(lǐng)域，鎢是提升永磁電機(jī)性能的關(guān)鍵添加劑。

AI快速發(fā)展背景下，全球PCB鉆針需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占主導(dǎo)地位，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球和國(guó)內(nèi)PCB鉆針市場(chǎng)規(guī)模分別為57億元和52億元，同比分別增長(zhǎng)6.7%、6%。拆分PCB鉆針成本來(lái)看，主要原材料碳化鎢粉占總成本約53%。不過(guò)這部分新興需求對(duì)總供需量的影響還有待觀察。

任何東西的漲價(jià)，無(wú)非就是從供給少了，或者需求多了兩方面做文章。此前中金等機(jī)構(gòu)的多份研報(bào)顯示，供給收緊，下游需求相對(duì)剛性，是推高鎢價(jià)的主因。

相關(guān)資料顯示，鎢自1991年起被列為國(guó)家保護(hù)性開(kāi)采礦種，實(shí)行總量控制和統(tǒng)一管理。2025年2月，商務(wù)部會(huì)同海關(guān)總署發(fā)布通知，對(duì)包括鎢在內(nèi)的多種稀有金屬產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)實(shí)施出口管制；同時(shí)，國(guó)內(nèi)對(duì)走私和非法開(kāi)采的打擊力度持續(xù)加大。

據(jù)中金等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2025年度第一批鎢礦配額同比下降6.45%，長(zhǎng)期看配額呈放緩趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)超采鎢產(chǎn)量已持續(xù)下降，2015年超采鎢占產(chǎn)量比重為35.78%，2024年這一數(shù)字降至12.63%。在政策約束下，國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨資源均趨緊，自然進(jìn)一步推高價(jià)格。

中國(guó)鎢精礦年均價(jià)和超采率（2009-2024年）｜圖片來(lái)源：中金

國(guó)內(nèi)鎢精礦開(kāi)采量少了，但下游需求相對(duì)剛性，企業(yè)依然要維持生產(chǎn)怎么辦呢？只能靠進(jìn)口！

中國(guó)持續(xù)加大自東南亞、哈薩克斯坦的鎢精礦進(jìn)口，緩解國(guó)內(nèi)供應(yīng)收縮壓力，但也消這意味著哈薩克斯坦的供給增量基本被中國(guó)市場(chǎng)消化，難以分流到國(guó)際市場(chǎng)去平抑海外鎢價(jià)。據(jù)海關(guān)總署，2025年1-10月中國(guó)進(jìn)口鎢精礦15812噸，較2024年同期增加5993噸，累計(jì)同比上升61.0%。而哈薩克斯坦，已經(jīng)成為中國(guó)最大的鎢精礦進(jìn)口來(lái)源。

不光中國(guó)現(xiàn)在非常缺鎢，現(xiàn)在全世界都在搶鎢：隨著鎢的戰(zhàn)略價(jià)值日漸凸顯，海外各國(guó)對(duì)鎢資源的訴求日益迫切，持續(xù)加大在鎢礦開(kāi)發(fā)方面的政策支持及合作力度。近年來(lái)，美國(guó)、歐盟、英國(guó)、加拿大和澳洲都在持續(xù)加大在鎢礦開(kāi)發(fā)方面的政策支持及合作力度。

按鎢金屬量算，中金預(yù)計(jì)2023-2028年全球原鎢生產(chǎn)量有望從7.95萬(wàn)噸增至8.99萬(wàn)噸，全球原鎢需求從9.62萬(wàn)噸增至11.00萬(wàn)噸，并預(yù)計(jì)全球鎢的供需缺口在2025-2028年或分別達(dá)到1.9/2.0/2.1/2.0萬(wàn)噸，供需缺口占全球原鎢需求的比例為18.9%/19.1%/19.2%/18.3%。

如此大的缺口，為鎢價(jià)瘋漲提供底層邏輯支撐——中金公司預(yù)測(cè)2026年全球銅礦端供給缺口約占全球供給的1.1%，僅僅這點(diǎn)缺口，就在銅價(jià)推至歷史新高中“居功至偉”，可想而知鎢礦缺口有多大！

鎢價(jià)大漲，誰(shuí)是贏家？

雖然正如前文所言，鎢價(jià)在下游應(yīng)用產(chǎn)品成本的占比中相對(duì)有限，但如此瘋狂的上漲，對(duì)下游應(yīng)用行業(yè)已經(jīng)造成壓力。據(jù)媒體報(bào)道，有的企業(yè)原來(lái)一把能切五千個(gè)工件的刀，現(xiàn)在用完之后還可以再磨，會(huì)用到實(shí)在不行為止。賺錢不易，能省一點(diǎn)是一點(diǎn)！

但有這樣一家靠下游加工起家的企業(yè)，業(yè)績(jī)不僅沒(méi)有受到影響，反而取得新的突破，而背后的竅門，則是很多資源型企業(yè)玩透的路數(shù)——“全產(chǎn)業(yè)鏈一體化”。不僅要做好終端產(chǎn)品，還要做好“礦老板”！

這，就是中鎢高新，依靠入主上游礦山，掌握成本與定價(jià)雙重主動(dòng)權(quán)的成果。

雖然公司尚未公布2025全年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，但同年前三季度的數(shù)據(jù)已經(jīng)足夠亮眼：公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.39%至127.60億；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.26%至8.46億，扣非凈利潤(rùn)更是取得同比飆升超400%的好成績(jī)。

僅僅是2025年三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)34.98%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.53%，創(chuàng)下同期新高。

中鎢高新近年業(yè)績(jī)一路增長(zhǎng)｜數(shù)據(jù)來(lái)源：業(yè)績(jī)公告

在業(yè)績(jī)亮眼的同時(shí)，公司的股價(jià)也一路上揚(yáng)：截至2026年春節(jié)前最后一個(gè)交易日，公司股價(jià)年內(nèi)幾乎翻倍，這一漲幅甚至超過(guò)很多黃金白銀相關(guān)的公司！

目前，公司的總市值接近1200億元，成為鎢板塊目前唯一的千億巨頭，甚至被一些機(jī)構(gòu)稱為“鎢中茅臺(tái)”，在全市場(chǎng)千億市值股中年漲幅位居第一，看來(lái)“船大”也可以“好調(diào)頭”！

資料顯示，中鎢高新前身為海南金海股份有限公司，1996年上市初期主要是貿(mào)易和加工業(yè)務(wù)，2013年收購(gòu)株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)（株硬）后，才真正進(jìn)入鎢產(chǎn)業(yè)的核心領(lǐng)域。株硬是國(guó)內(nèi)第一家硬質(zhì)合金生產(chǎn)企業(yè)，被譽(yù)為"中國(guó)硬質(zhì)合金工業(yè)的搖籃"，至今仍是公司的下游加工核心資產(chǎn)。

到了2016年，中鎢高新成為中國(guó)五礦直接管理的企業(yè)。不過(guò)直到2023年，中鎢高新的業(yè)務(wù)重心長(zhǎng)期集中在鎢產(chǎn)業(yè)中下游加工環(huán)節(jié)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，切削刀具及工具占比24.01%、其他硬質(zhì)合金占比26.94%、難熔金屬占比17.05%，三者合計(jì)達(dá)68%；而上游精礦及粉末產(chǎn)品占比僅不到20%?！叭钡V”的局面，自然使得公司對(duì)外部原材料供給較為依賴，盈利易受鎢價(jià)波動(dòng)沖擊。

背靠大樹(shù)好乘涼：五礦集團(tuán)的資源儲(chǔ)備為中鎢高新提供了穩(wěn)定的產(chǎn)能支撐，也讓其持續(xù)鞏固鎢礦資源端的優(yōu)勢(shì)。

自2017年起，公司已受托管理五礦集團(tuán)旗下湖南新田嶺、湖南瑤崗仙、江西修水香爐山等優(yōu)質(zhì)鎢礦企業(yè)，持續(xù)鞏固資源優(yōu)勢(shì)，后續(xù)經(jīng)營(yíng)成熟后有望陸續(xù)注入公司體內(nèi)。

到了2024年，情況進(jìn)一步改變：當(dāng)年12月：公司完成湖南柿竹園公司100%股權(quán)注入。而柿竹園不但擁有全球最大單體鎢礦山——2024年礦石總量（探明+控制+推斷）累計(jì)達(dá)23875.30萬(wàn)噸，還富集了鉬、鉍、螢石、銅、銀等多種礦產(chǎn)，花一樣的錢買N樣，這買賣不要太劃算。

2024年，公司鎢精礦產(chǎn)能高居國(guó)內(nèi)企業(yè)首位，占國(guó)內(nèi)企業(yè)鎢精礦產(chǎn)能的20%，顯著高于廈門鎢業(yè)（16%）、江鎢集團(tuán)（11%）等同行企業(yè)。據(jù)東吳證券，截至2025年，公司合計(jì)鎢礦資源儲(chǔ)量達(dá)147.93萬(wàn)噸，鎢精礦年產(chǎn)能為26940標(biāo)噸，資源布局全面且產(chǎn)能穩(wěn)定。下表總結(jié)了公司目前旗下五大鎢礦資產(chǎn)情況：

公司旗下五大鎢礦資產(chǎn)

2025年，公司又現(xiàn)金收購(gòu)遠(yuǎn)景鎢業(yè)99.97%股權(quán)，進(jìn)一步提升鎢精礦自給率。相關(guān)資料顯示，遠(yuǎn)景鎢業(yè)兩大礦區(qū)共擁有4036萬(wàn)噸礦石儲(chǔ)量，氧化物總量達(dá)到15萬(wàn)噸。未來(lái)，伴隨衡陽(yáng)遠(yuǎn)景鎢業(yè)注入公司體內(nèi)，其鎢礦自供能力將進(jìn)一步提高。

由此可見(jiàn)，中鎢高新在鎢全產(chǎn)業(yè)鏈中布局完整，上、中、下游均有覆蓋。公司在上游開(kāi)采有鎢精礦業(yè)務(wù)，中游冶煉有APT業(yè)務(wù)，下游深加工有硬質(zhì)合金制品、刀具以及鎢材等產(chǎn)品。已構(gòu)建起“資源—冶煉—深加工—工具應(yīng)用”的一體化閉環(huán)，是中國(guó)五礦集團(tuán)鎢產(chǎn)業(yè)的唯一核心平臺(tái)。

和傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化相比，近年來(lái)，公司在AI賽道上的布局也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注——PCB鉆針，竟然也需要用到鎢，看來(lái)“萬(wàn)物皆可AI”的另一面，是“AI離不開(kāi)萬(wàn)物”！

資料顯示，鉆針是加工印制電路板（PCB）的核心耗材，主要材料為硬質(zhì)合金（碳化鎢粉）。由于鎢具有極高的硬度和耐磨性，因此成為制造微細(xì)鉆針的理想材料。隨著AI服務(wù)器及高端PCB需求激增，鉆針消耗量和單位價(jià)值同步上升，帶動(dòng)對(duì)鎢原料的需求增長(zhǎng)。

具體能帶動(dòng)多少鎢需求呢？要精確量化PCB鉆針到底消耗多少噸鎢，目前確實(shí)沒(méi)有統(tǒng)一的權(quán)威數(shù)據(jù)，因?yàn)殒u制品屬于深加工耗材，統(tǒng)計(jì)口徑通常停留在“億支鉆針”而非“噸鎢”。不過(guò)AI的飛速發(fā)展，對(duì)碳化鎢需求的提升肉眼可見(jiàn)：整體看，需要更高長(zhǎng)徑比、更耐磨損、更強(qiáng)排屑能力的鉆針！

高多層板特點(diǎn)

作為加工印制電路板的核心耗材，鉆針由碳化鎢粉制成。隨著AI服務(wù)器及高階PCB需求激增，鉆針不僅用量大漲，價(jià)值量也在同步躍升：

“量”的爆發(fā)：隨著服務(wù)器升級(jí)，PCB板變得更厚（如8mm）。鉆一個(gè)孔不再是一氣呵成，而是需要4根不同長(zhǎng)度的鉆針輪流接力。

“頻”的增加：新型材料（如M9）又硬又脆，極其損耗刀具。以往一根鉆針能鉆千孔，現(xiàn)在兩三百孔便面臨報(bào)廢，更換頻率提升了數(shù)倍。

“價(jià)”的溢價(jià)：為實(shí)現(xiàn)更深、更細(xì)的鉆孔，長(zhǎng)徑比技術(shù)難度呈指數(shù)級(jí)增加。同樣是0.2mm直徑，長(zhǎng)款鉆針的價(jià)格竟能達(dá)到短款的10倍。

而公司在PCB鉆針?lè)矫嬖缬胁季郑嚎毓勺庸窘鹬蘧ぴO(shè)備全瑞士進(jìn)口，50倍長(zhǎng)徑比鉆針已實(shí)現(xiàn)批量化。公司實(shí)施三個(gè)擴(kuò)產(chǎn)/技改項(xiàng)目，東吳證券預(yù)計(jì)，公司2025年底月產(chǎn)能達(dá)0.9億支，2026年底月產(chǎn)能有望達(dá)到1.1億支。

四家頭部PCB鉆針廠商月產(chǎn)能（萬(wàn)支）

尾聲

鎢價(jià)的瘋狂，本質(zhì)上是“資源稀缺性”與“高端制造剛需”的正面碰撞。中鎢高新從一家“技術(shù)工”（硬質(zhì)合金龍頭）逆襲成為“家里有礦”的莊家，其核心勝招在于完成了從工業(yè)牙齒到資源源頭的閉環(huán)。尤其是在AI浪潮下，碳化鎢鉆針從邊緣耗材，變身“精密之鑰”。

這或許才是“全產(chǎn)業(yè)鏈一體化”的真正魅力：既能抵御周期的風(fēng)浪，也能捕捉時(shí)代的浪花。

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