喜聞樂(lè)建-第二期

2026年2月21日，西京研究院趙建院長(zhǎng)與英大保險(xiǎn)資管創(chuàng)始人、首任董事長(zhǎng)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)等多所名校導(dǎo)師張喜芳先生進(jìn)行了第二期《喜聞樂(lè)建》視頻對(duì)談，主題為“當(dāng)特朗普的關(guān)稅大棒遇見(jiàn)重錘”。以下為對(duì)談實(shí)錄精編版，希望能為您的決策提供些許參考?！断猜剺?lè)建》欄目將定期與大家見(jiàn)面，歡迎持續(xù)關(guān)注。

根據(jù)美媒最新報(bào)道，美國(guó)最高法院周五（2月20日）以6比3裁定，總統(tǒng)特朗普依據(jù)IEEPA實(shí)施的多項(xiàng)大范圍進(jìn)口關(guān)稅缺乏國(guó)會(huì)明確授權(quán)，因而不具合法性。

IEEPA，也叫《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》，前身是《對(duì)敵貿(mào)易法》（TWEA），是一項(xiàng)美國(guó)聯(lián)邦法律，該法授權(quán)總統(tǒng)宣布國(guó)家緊急狀態(tài)后管控商業(yè)的權(quán)力，曾是美國(guó)對(duì)外實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁的核心手段。特朗普利用IEEPA施政，具有彈性巨大、繞開(kāi)國(guó)會(huì)等優(yōu)點(diǎn)。

周五的這一最終裁決，可以被視為對(duì)特朗普標(biāo)志性經(jīng)濟(jì)政策的重大司法否定，也代表了一定程度上的政治否定。在最高法院受理前，聯(lián)邦貿(mào)易法院與聯(lián)邦上訴法院已先后裁定特朗普基于IEEPA加征的關(guān)稅違法。

事情會(huì)如何發(fā)展？特朗普服不服？全球金融市場(chǎng)會(huì)如何反應(yīng)，A股市場(chǎng)會(huì)不會(huì)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅？

張喜芳：我認(rèn)為特朗普肯定是不服。實(shí)際上，條條道路通羅馬，后續(xù)對(duì)策還是有的。

首先看，美國(guó)最高法院裁定，重點(diǎn)是否定IEEPA授權(quán)的大范圍關(guān)稅，并沒(méi)有否認(rèn)總統(tǒng)其他關(guān)稅權(quán)力。

特朗普要繞開(kāi)國(guó)會(huì)干這事，還有多套備選方案。

第一，依據(jù)《1974年貿(mào)易法》第122條，授權(quán)美國(guó)總統(tǒng)對(duì)進(jìn)口商品征收最高達(dá)15%的關(guān)稅，或?qū)嵤?shù)量限制，以解決國(guó)際收支逆差或防止美元大幅貶值，有效期最長(zhǎng)150天。加征全球10%關(guān)稅，屆時(shí)需要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)方可延期。

這招好像都使出來(lái)了。本身這條就可以直接行政令實(shí)施，繞開(kāi)IEEPA的法律障礙。但長(zhǎng)期還得國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，并且覆蓋范圍、力度不如原來(lái)的對(duì)等關(guān)稅。

第二，利用301/232調(diào)查與關(guān)稅法律。301條是針對(duì)所謂不公平貿(mào)易，232條針對(duì)所謂的國(guó)家安全。所以可以宣布這里面的關(guān)稅繼續(xù)有效，比如鋼鐵、汽車(chē)、鋁等。同時(shí)，預(yù)計(jì)特朗普會(huì)改路子，宣布啟動(dòng)多項(xiàng)301調(diào)查，旗號(hào)是針對(duì)“不公平貿(mào)易行為”，為后續(xù)針對(duì)性加征關(guān)稅鋪墊法律基礎(chǔ)。

第三，援引WTO多邊貿(mào)易規(guī)則、區(qū)域貿(mào)易協(xié)定中的安全例外原則，以“應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)威脅”為由，在特定領(lǐng)域（如半導(dǎo)體、高科技、關(guān)鍵礦產(chǎn)）等方面加征關(guān)稅。很有可能威脅對(duì)中國(guó)等重點(diǎn)目標(biāo)單獨(dú)加碼，用針對(duì)性關(guān)稅替代原來(lái)的大范圍對(duì)等關(guān)稅，以降低其國(guó)內(nèi)法律風(fēng)險(xiǎn)，聚焦核心博弈對(duì)象。

第四，官司就算輸了，賠錢(qián)也費(fèi)勁。最高法裁決后，理論上應(yīng)該退回的關(guān)稅得1500億美金以上。但最高法院并沒(méi)有明確退稅規(guī)則，而是將問(wèn)題發(fā)回下級(jí)法院，退稅官司還且得打，事實(shí)上可以在他任期上拖延執(zhí)行。

第五，法律不支持，就申請(qǐng)改法律。不排除特朗普采取補(bǔ)課措施，向國(guó)會(huì)施壓，以保護(hù)美國(guó)產(chǎn)業(yè)和國(guó)家安全為理由，全力推動(dòng)國(guó)會(huì)立法授權(quán)長(zhǎng)期關(guān)稅，或者修改IEEPA明確總統(tǒng)關(guān)稅權(quán)限，把司法問(wèn)題轉(zhuǎn)為政治博弈，雖然有點(diǎn)難，但可以試試。

對(duì)咱們節(jié)后資本市場(chǎng)的影響，可能會(huì)帶來(lái)短期的情緒修復(fù)，和出口鏈板塊的反彈。畢竟，理論上關(guān)稅下降就會(huì)帶來(lái)盈利預(yù)期的修復(fù)。互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、制造業(yè)也會(huì)受益于美國(guó)關(guān)稅壓力緩解，估值修復(fù)動(dòng)力增強(qiáng)。短期看，人民幣會(huì)偏強(qiáng)，貿(mào)易摩擦緩和+出口預(yù)期改善，將支撐匯率，利好外資流入。

中長(zhǎng)期看，還是有很大不確定性，特朗普只要還在臺(tái)上，就不會(huì)輕易放棄關(guān)稅工具，只是換實(shí)施路徑而已。對(duì)中國(guó)出口仍會(huì)有壓制，只是節(jié)奏與力度變化。但也可能，成為其訪華談判的一張牌。里子沒(méi)了，要回面子也行。

相對(duì)而言，內(nèi)需主導(dǎo)、低外貿(mào)依賴(lài)的板塊，比如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造和自主可控等領(lǐng)域，肯定是更為核心的中長(zhǎng)期配置方向，而出口鏈機(jī)會(huì)則更偏結(jié)構(gòu)性和階段性。

所以，關(guān)稅這事，換湯不換藥而已，貿(mào)易摩擦不會(huì)終結(jié)，只是形式會(huì)轉(zhuǎn)變。

趙建：我同意喜芳老師的觀點(diǎn)。其實(shí)這就是美國(guó)的政治制衡制度，也是特朗普和其他政治學(xué)家詬病的美國(guó)的“否定政治”，即總統(tǒng)不可能一個(gè)人說(shuō)了算。當(dāng)然，這個(gè)制衡制度并不能阻止特朗普繼續(xù)折騰。這次國(guó)會(huì)的反擊，或者民主黨及其反特朗普“聯(lián)盟”（建制派）的反擊，也并不出人意料。中期選舉之年，美國(guó)內(nèi)部的博弈和斗爭(zhēng)肯定會(huì)越來(lái)越激烈，左派勢(shì)力會(huì)全力阻擊右派，降低特朗普和共和黨的支持率。特朗普也會(huì)全力反抗，他肯定不會(huì)服輸，這是他的性格。

事實(shí)上，特朗普最近的支持率非常難看。截至2026年2月，特朗普最新全國(guó)民調(diào)支持率在39%–43%區(qū)間低位徘徊，整體較上任初期明顯下滑，近期穩(wěn)定在40%左右；經(jīng)濟(jì)、移民、關(guān)稅等核心議題支持率普遍偏低，獨(dú)立選民認(rèn)可度不足40%，黨內(nèi)支持也較此前回落，整體民意呈現(xiàn)低迷、波動(dòng)、難回升的態(tài)勢(shì)。

因此，這個(gè)中期選舉之年對(duì)他來(lái)說(shuō)并不容易，如果不能獲勝，總統(tǒng)的地位雖然沒(méi)問(wèn)題，但是由于國(guó)會(huì)控制權(quán)削弱甚至?xí)?，其在任的下一個(gè)兩年面臨的“政治否決”會(huì)越來(lái)越多。更嚴(yán)重的是，總統(tǒng)被彈劾的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。總統(tǒng)和國(guó)會(huì)斗爭(zhēng)最極端的例子，看韓國(guó)的尹錫悅，現(xiàn)在被判為無(wú)期徒刑，差一點(diǎn)被判死刑。

看看特朗普上任的幾板斧，關(guān)稅，移民，地緣重構(gòu)，經(jīng)濟(jì)和赤字治理，政府改革等，無(wú)一能順利推進(jìn)，達(dá)到他選舉時(shí)“畫(huà)得大餅”。原因除了這幾個(gè)問(wèn)題都是頑疾外，主要是權(quán)力的制衡，難以施展拳腳。相對(duì)來(lái)說(shuō)，這幾個(gè)施政方向，關(guān)稅算是總統(tǒng)施政自由度最大的，只要宣布國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緊急狀態(tài)，總統(tǒng)就可以在關(guān)稅上為所欲為。既可以隨意制定稅率，一度給中國(guó)加稅到145%的驚人程度，又可以說(shuō)加就加，說(shuō)撤就撤，視同兒戲。

建制派的這次反擊，可以說(shuō)給了特朗普重重一擊。其實(shí)這個(gè)事情已經(jīng)搞了很長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)在才宣布結(jié)果而已，想必特朗普也有準(zhǔn)備。久經(jīng)沙場(chǎng)的特朗普當(dāng)然也不會(huì)坐以待斃，在國(guó)會(huì)宣布其違法后，他馬上宣布了幾項(xiàng)反擊的備案，就是剛從喜芳老師說(shuō)的那幾條。

總體來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的形勢(shì)對(duì)特朗普很不利。物極必反，形勢(shì)比人強(qiáng)。選舉的時(shí)候是一回事，真正的“當(dāng)家”是另一回事。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的矛盾是滯脹風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)最新的PCE和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不是那么好。標(biāo)普和道瓊斯雖然屢創(chuàng)新高，但是科技泡沫的敘事似乎已經(jīng)強(qiáng)弩之末，美股波動(dòng)越來(lái)越大。美元的信用在特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)的斗爭(zhēng)中也出現(xiàn)了巨大的裂縫。通脹遲遲下不去，普通民眾的生活滿意度越來(lái)越低。右翼精英主義導(dǎo)致貧富分化越來(lái)越大，社會(huì)抱怨聲音很高。由于裁員和政府停擺，官僚系統(tǒng)對(duì)他的怨恨恐怕也很深。國(guó)際環(huán)境也很不利，以前的盟友紛紛“眾叛親離”......

可以說(shuō)，擺在特朗普面前的，仍然是一個(gè)爛攤子。中期選舉之年的特朗普，有點(diǎn)“困獸猶斗”的感覺(jué)。我預(yù)判的是，今年特朗普與建制派們的斗爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入“白熱化”，好戲才剛剛開(kāi)始。

對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，對(duì)黃金白銀當(dāng)然是利好，代表右翼意識(shí)形態(tài)的加密幣則并不是好事。美股科技股風(fēng)險(xiǎn)暫緩，會(huì)出現(xiàn)階段性反彈，但資金會(huì)繼續(xù)向“價(jià)值板塊”避險(xiǎn)。美元繼續(xù)會(huì)在弱勢(shì)徘徊，人民幣仍然有升值壓力。全球資產(chǎn)布局上，對(duì)中國(guó)乃至整個(gè)東亞板塊（日韓股市）當(dāng)然也是利好，短期內(nèi)估值會(huì)“東升西降”。這意味著春節(jié)假期后A股“開(kāi)門(mén)紅”是一個(gè)大概率事件。

個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。