光伏資訊 | PV-info

冬天的痛苦，是為夏天的錯誤埋單；產業(yè)連續(xù)數年的狂飆突進，也為現(xiàn)在眾多企業(yè)的困頓隕落埋下了伏筆。想起2023年的上海展，隆基創(chuàng)始人李振國說，此次大洗牌后將有一半光伏企業(yè)被淘汰出局。彼時誰會預料到洗牌的速度和慘烈程度會如此之快之大。終究，撲面而來無以阻擋的反內卷、大洗牌與2026年，哪些企業(yè)可能會熬不下去呢？

第一，現(xiàn)金流嚴重短缺，可能攥不住最后一口氣。

現(xiàn)金流了光伏企業(yè)能否撐過未來12個月的核心指標之一。企業(yè)早已從虧現(xiàn)金轉到了完全失血狀態(tài)，難以為續(xù)的"失血競賽"，誰先流干誰退場。放眼核心的20家國內組件電池廠，目前“期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額”同比加速減少；甚至有TOP10企業(yè)現(xiàn)金流已經枯竭，加上2026年市場價格可能的下行或劇烈波動，它能走多遠確實是問號。

黑鷹團隊從財務角度的統(tǒng)計，2025上半年138 家上市企業(yè)里，40%在虧損；毛利率同比下滑的企業(yè)達101家，占比73%；其中17家企業(yè)毛利率為負值；特別需要關注的是，有57家上市企業(yè)的經營現(xiàn)金流凈額已經為負數，占比達45%。有企業(yè)老板說：“2024年的時候還敢計提庫存跌價，現(xiàn)在連折舊都顧不上了，現(xiàn)金就是血，得攥著最后一口氣。面對未來12個月必然的激烈洗牌，一些上市企業(yè)都可能撐不住，更別論一些非上市二三線企業(yè)，特別是中小企業(yè)。有些企業(yè)以為自己只要跑的快，就能讓別人退出，但企業(yè)在失血狀態(tài)下跑，失血越多。這次的行業(yè)整合恐怕還得有企業(yè)，甚至包括比較靠前的企業(yè)，最后無法經營退出才能結束。

第二，資產負債率極高的企業(yè)，可能短期內就陷入資不抵債。

光伏產業(yè)的整體負債已超3萬億，不少企業(yè)至今已資不抵債。同比2021財年，截止2025年6月底，光伏總負債增長了10158億，同比增長78%，負債超100億的光伏企業(yè)大超過45家。資產負債率超過70%的企業(yè)達37家。同時近10家上市企業(yè)已經資不抵債。大產能、高庫存、高固定成本，是光伏龍頭在面臨價格下跌時的三項主要壓力。尤其在周期下行的調整階段，保銷售保市場份額與“賣一片虧一片” 的矛盾突出，嚴重侵蝕制造環(huán)節(jié)利潤 。

極高的資產負債率，加上已出現(xiàn)大量虧損的企業(yè)，其經營壓力原本很大。比如，有的企業(yè)資產負債率超85%，負債總額超100億甚至兩三百億，結合產業(yè)洗牌變化，這必然導致企業(yè)面臨較大的償債壓力。該類光伏企業(yè)假設無法按時償債，可能會引發(fā)連鎖反應，包括融資成本上升、正常運營受到極大干擾等等。此外，企業(yè)的財務杠桿效應也會被增加，陷入財務困境的概率大大提升。一旦債權人得知企業(yè)的資產負債率很高，就會通過各種形式來限制企業(yè)融資，如銀行停止放貸等。這會導致企業(yè)一方面無資金流匯入而無法擴張，同時短期內會陷入資不抵債。

第三，借不到錢+被銀行緊急抽貸，資金鏈斷裂成為企業(yè)猝死的致命一刀。

很好理解，就是無法在各種渠道上融資成功的企業(yè)。真正借不到錢的公司有哪些特點？根據能源一號的分析，其實就是銀行、債券、融資租賃、商業(yè)信用融資、風險投資、股權投資等，某個領域走一遍都不給錢。你哪怕是有其中一種能給企業(yè)貸個款或者投個資的，且資金數量看上去可以讓企業(yè)度過難關、讓該公司未來經營中有業(yè)績表現(xiàn)的，就能行得通。如果企業(yè)財報長期不佳、業(yè)績無法通過對方的評級或者審計要求，融資會大打折扣?，F(xiàn)在為什么有的組件廠經常被供應商堵門“要貨抵債”，就是因為這部分的組件廠一是借不到錢，二是經銷受影響、沒辦法給到供應商足額的欠款，最終只能被拉走一車又一車的組件產品。至少供應商還可以降價去賣組件，把應收賬款填上一點。

特別值得注意的是，產業(yè)“極寒”之下，有的企業(yè)不僅借不到錢，甚至可能出現(xiàn)銀行“抽貸”的情況，這會加速企業(yè)的倒閉出清?；仡^看光伏產業(yè)的幾次大洗牌，已有大量“前車之鑒”，不少企業(yè)在抽貸風暴中倒下，比如海潤光伏在2013年被抽貸13億，公司出現(xiàn)3.8億元的逾期貸款；海潤光伏事件背后，是光伏行業(yè)經歷“歐美雙反”沖擊后的信貸寒冬。2013年國內光伏企業(yè)平均資產負債率超過 80%，而銀行對光伏行業(yè)的信貸余額較2011年縮水 42%，其中電站項目融資審批通過率不足30%。海潤光伏在抽貸后也曾嘗試通過定增募資自救，但最終因連續(xù)虧損于2019年退市，成為A股光伏行業(yè)首個退市的主板企業(yè)。

遙想英利登頂全球組件第一的2012年，行業(yè)里流傳起一句話：“被拒一千次，也要找銀行”；而當時有人調侃：過去能夠融資的空間在腰以上，后來到脖子上，現(xiàn)在都淹到鼻子了。彼時的英利，已經很難融到錢了。事實證明，行業(yè)火熱之時，對于企業(yè)而言，融資相對容易；而當你真正缺錢救命時，又很難融到錢。銀行往往都是“錦上添花”，很難“雪中送炭”。

數次洗牌，銀行抽貸如同抽走了一些光伏企業(yè)的“救命血”，而行業(yè)周期下行與政策波動則讓傷口難以愈合?？梢?，抽貸會嚴重打亂企業(yè)發(fā)展節(jié)奏，資金鏈斷裂成為企業(yè)猝死的致命一刀。

第四，技術迭代未完成的（參考能源一號）。

這一點來說，組件和輔材、設備商都是一樣的。就組件廠商而言，如果從P型期還沒適應到N型、BC等迭代的，部分產線必須大量減值計提。進入N型太晚，還沒來得及調整好生產線的組件公司，在接連遭遇價格狂跌時段，難以持續(xù)制造新品的，也就是其技術和市場能力都不強的，必然會被淘汰。從配件或者輔材、設備廠商角度看，如果客戶質量本身不高，自己的前期技術進步未能成型，在2026年主產業(yè)鏈可能的價格下跌的過程中，公司的業(yè)務維計存在難點。

此外，黑鷹光伏觀察到，過往三五年，行業(yè)上升期，有企業(yè)確實把誤把產能的短期優(yōu)勢當作長期優(yōu)勢，把短期的戰(zhàn)術競爭力當作整體的戰(zhàn)略競爭力，而后產業(yè)發(fā)生劇烈變動，進入“內卷”，前述企業(yè)馬上積重難返；同時一些企業(yè)巨量投資的節(jié)點選擇充滿“賭性”，特別是當時一些新進入者產能投資還處于重資產投資的初期布局，而不久后市場行情暴跌，企業(yè)的風險迅速放大。也因此，有企業(yè)以“黑馬”之姿闖入光伏，卻在不到三年里迅速陷入困境。

第五，內斗不斷，矛盾重重，“內憂外患”的光伏企業(yè)。

產業(yè)大洗牌之下，任何企業(yè)更需要同氣連枝，握指成拳，合力渡過危機與挑戰(zhàn)。但過往兩三年，偏偏最難的時候，已有多家光伏企業(yè)——包括知名上市公司，爆出巨大的內部矛盾，斗爭升級，暗流涌動，不可調和。這包括管理層與大股東的矛盾，管理層拉幫結派，家族企業(yè)內部矛盾等等。

甚至有光伏企業(yè)董事公開反對企業(yè)相關議案，理由是現(xiàn)任管理層違法違規(guī)，監(jiān)守自盜，不具備任職的合法權利，相關議案不具備合法性、合理性。董事會的內部矛盾公開化，寫入相關半年報，可謂“破天荒”。也有的企業(yè)創(chuàng)始團隊被“血洗”出局，創(chuàng)始人權利被架空。光伏過往的二十年的產業(yè)歷史企業(yè)歷史都已證明，當一個企業(yè)無盡的內部矛盾與內斗過后，資源與能量常常被內耗，根本無心研發(fā)創(chuàng)新及市場化拓展，內憂外患之下，企業(yè)最終一蹶不振甚至最終倒閉。

第六，一些盲目跨界卻兇猛投資擴張的企業(yè)。

2022年前后，大量“不沾邊”的企業(yè)和資本跨界光伏，大干快上。搞服裝、弄園林的，養(yǎng)牛的都想來分一杯羹。甚至沒有任何底子的企業(yè)突然宣布進軍多晶硅環(huán)節(jié)。當時，A股有超過20家企業(yè)宣布涉足光伏；還有很多這一類企業(yè)：本身經營不錯，但在沒有合適人員到位的情況下還要到處亂投資，希望通過新的投資帶動產業(yè)多元化的光伏廠商，也存在危險。

事實已證明，光伏的門檻沒那么低，光伏的水也很深；光伏的錢，哪有那么好掙？很多跨界的企業(yè)沒來得及全面適應跌價，已被價格戰(zhàn)折磨到不行。結果導致“撿了芝麻、丟了西瓜”，或者“西瓜和芝麻都沒搞到”，這樣的公司直接被甩出市場。為什么2023年以來大量公司宣布停止投資或者不再跨界，也是這個原因。

引用“能源一號”的觀察：生產的產品第一沒有銷路，第二沒有性價比優(yōu)勢，第三是沒有好的技術或者管理人員到崗，企業(yè)的發(fā)展受制于市場的跌價和供大于求，跨界風戛然而止。如今，A股上市企業(yè)中有至少15家以上的企業(yè)宣布了對于大型光伏項目投資計劃的推遲、終止等，從而盡快擺脫跨界所帶來的不可預估的風險。其中涉及異質結項目、高效N型項目投資、大型光儲電站、電池投資等。

過往這一兩年，從*ST綠康、福森藥業(yè)、百川暢銀、華東重機等多家企業(yè)密集離場，到去年底*ST沐邦公告申請重整及預重整，再到永和智控的五折甩賣，進入2026年，跨界光伏企業(yè)的"退潮大戲"必然繼續(xù)上演。

第七，純粹想在資本市場圈錢，掌舵人熱衷在資本市場“瞎折騰”。

有的公司在資本市場上雖有名字，但只是為了圈錢罷了，并無心經營。它們也將會倒下。曾有不止一位光伏企業(yè)離職的中高層向黑鷹光伏“抱怨”：老板熱衷資本，對于研發(fā)制造和團隊建設等等都沒那么上心。

毫無疑問，在截止目前接近140家光伏上市企業(yè)中，依然有部分熱衷資本炒作的企業(yè)。但對于光伏產業(yè)的競爭而言，特別是制造環(huán)節(jié)，企業(yè)終究要靠技術與產品說話，資本噱頭很難形成真正的競爭力。時至今日，光伏產業(yè)過去那些老是熱衷資本炒作的企業(yè)，不少已經式微甚至倒閉。在光伏上市公司中，有企業(yè)靠著編出來的貿易數字加上根本不存在的毛利，不僅會被監(jiān)管部門調查，也會被股民放棄、被其他客戶遺忘。用一位觀察人士的話說，“這年頭，許多人為了圍獵資本，絞盡腦汁，不擇手段，玩噱頭，假名頭，大肆做起‘掛羊頭賣狗肉’的買賣，但最終還是要露馬腳的！”

第八，靠抄作業(yè)起家，沒有核心專利；未來誰侵權，誰就可能被“去產能”。

此部分筆者就呈現(xiàn)下最近的相關文件，2025年12月31日，國家知識產權局與工業(yè)和信息化部聯(lián)合發(fā)布《關于進一步加強光伏產業(yè)知識產權保護工作的意見》（國知發(fā)保字〔2025〕41 號）。文件提出：要充分發(fā)揮知識產權保護和激勵創(chuàng)新的價值功能，有效破解“內卷式”競爭；文件明確將采取以下幾大措施保護企業(yè)知識產權：1、建立信息共享機制，有效規(guī)制光伏領域知識產權故意侵權、重復侵權行為。2、強化招投標中的侵權規(guī)制。3、提高專利預審和審查效率。4、建設光伏產業(yè)知識產權數據庫。5、強化糾紛行政裁決高效處理。6、加強商標品牌建設和保護。同時加大對光伏領域公共服務平臺的扶持力度，對創(chuàng)新研發(fā)和知識產權管理運用能力水平突出的光伏企業(yè)，在項目申報、信用管理等工作中給予支持。

一句話：國家知識產權局與工業(yè)和信息化部，要對光伏產業(yè)內知識產權違法動真格的了；這也是兩部委首次系統(tǒng)性地把知識產權嵌入反內卷工作中，并且明確要讓知識產權體現(xiàn)在訂單、出口、行業(yè)準入和跨境競爭中。這對一些近年可能通過“抄作業(yè)”成長起來或者繼續(xù)成活的企業(yè)，可能產生巨大威懾與壓力，懂的都懂。

第九，TOPCon陣營內部也將出現(xiàn)生死競速淘汰賽。

光伏行業(yè)頻繁的技術迭代屬性決定了技術之間的競爭永無止境，甚至不僅僅是技術之間，同一個技術都面臨迭代競爭。剛剛取得了N型整體技術領先優(yōu)勢的TOPCon陣營也加速將迎來TOPCon 2.0甚至 3.0的競爭廝殺。背后一大推力，是超800GW的產能讓TOPCon一下子就從稀缺變成了嚴重過剩，結果就是雖然幾大TOPCon巨頭贏得了N型技術路線之爭的階段性勝利，但在連續(xù)兩年虧損累累，N型轉型時代暫時沒有贏家。

接下來的2026年，不管你是愿意還是不愿意，隨著幾個組件巨頭掀開技術迭代升級的戰(zhàn)爭，其他二線三線廠商都得跟上，跟不上，那就被淘汰。升級肯定不是你想升就可以隨便升的，這對TOPCon廠商的軟硬件都有全方面的要求，而伴隨升級要求，多少廠商都要擔心現(xiàn)金流的問題。當然，各路陣營都表示各自的技術還有很大的提升空間，這也就意味著戰(zhàn)爭綿綿無絕期。

第十，光伏設備環(huán)節(jié)超500億應收賬款債務鏈堆出“紙上富貴”一年158起官司“撕破臉”，部分中小設備企業(yè)可能被“拖死”！

“淘金先富賣鏟人”的老話正被慘烈洗牌的現(xiàn)實拷問。去年前三季，16家光伏設備上市企業(yè)中，超過半數企業(yè)營收與凈利潤已同步下滑，超半數企業(yè)現(xiàn)金流為“負”；特別是應收賬款高企和現(xiàn)金流承壓等核心指標將行業(yè)拖入“賣得越多、賬單越多”的困境；超10家上市設備企業(yè)應收賬款規(guī)模在加速擴大，超500億應收賬款債務鏈堆出“紙上富貴”，“賣鏟人”資金回籠壓力劇增。

應收賬款回收難直接引發(fā)合同糾紛大幅增加。引用北極星的統(tǒng)計，近五里來17家主流光伏設備企業(yè)相關訴訟已高達607件。其中2024年主要設備企業(yè)涉及買賣合同相關糾紛超80起；2025年新增訴訟“集中爆發(fā)”至158件，創(chuàng)下五年來峰值。

最大的“隱患”是，伴隨產業(yè)洗牌進入深水區(qū)，設備企業(yè)的訂單劇減，加之下游企業(yè)盈利能力惡化，資金鏈緊張導致設備尾款支付能力下降，光伏設備企業(yè)應收賬款逾期率持續(xù)攀升，壞賬風險集中暴露。我們相信，上市企業(yè)的持續(xù)“生存能力”應該沒有問題，但以此類推，更多非上市的、實力存續(xù)偏弱的中小企業(yè)，很有可能在2026年的洗牌中被“拖死”。

第十一，取消出口退稅對一些中小微企業(yè)形成“精準且致命的打擊”。

4月1日起光伏出口退稅全面取消；這次取消退稅，本質是一場“斷奶”行動：國家不再用財政補貼維持低水平競爭，而是把選擇權交給市場，讓有技術、有成本控制能力的企業(yè)活下去，淘汰靠退稅續(xù)命的落后產能。這和工信部把2026年定為光伏行業(yè)治理攻堅期的思路完全契合。對那些沒有核心技術、產品同質化嚴重的中小微企業(yè)來說，退稅取消基本是“致命打擊”。它們的利潤完全依賴出口退稅，現(xiàn)在成本優(yōu)勢徹底消失，要么被頭部企業(yè)收購（可能性不大），要么只能直接退出市場。

第十二，嚴重財務造假+企業(yè)本身經營陷入困境，類似公司可能給自己帶來毀滅性的打擊。

光伏行業(yè)已爆出多起財務造假事件，有的事件已被證監(jiān)會立案調查。這些事件有的虛增收入或利潤，有的虛構業(yè)務，有的多提或少提資產減值準備以調控利潤，有的虛增資產和隱瞞負債。

造假動因多樣，比如為了順利上市而造假，為了融資，或者老板想高位套現(xiàn)，還有的游走在退市邊緣需要規(guī)避虧損，也有為重組收購資產的評估報告財務造假，有的也可能為了完成業(yè)績承諾。而一旦被媒體揭露或被調查，企業(yè)經營發(fā)展極大可能陷入被動。

上市企業(yè)財務造假可能面臨多方的嚴重后果，比如行政處罰甚至相關責任人刑事處罰，企業(yè)面臨退市風險，股價暴跌，融資艱難，同時聲譽受損，陷入行業(yè)信任危機，最終給企業(yè)帶來毀滅性的打擊。

最后和讀者一起探討一個疑問：上游多晶硅環(huán)節(jié)，大家認為35家涉足硅料的企業(yè)都能在2026年活下去嗎？

大家都知道，歲末年初，市場監(jiān)管總局召開專題約談會，直指光伏硅料行業(yè)“自律聯(lián)盟” 涉嫌壟斷。要求協(xié)會和多晶硅相關企業(yè)制定整改方案，不得約定產能、產能利用率、產銷量以及銷售價格；不得通過出資比例，以任何形式進行市場劃分、產量分配、利潤分配；不得當前、今后就價格、成本、產銷量等信息開展溝通協(xié)調；要求在1月20日前向市場監(jiān)管總局提交書面整改措施。此前每月一次的行業(yè)反內卷例會也同步取消。一句話：市場的事讓市場自己吵去，行業(yè)再次回到“自由搏擊”現(xiàn)場。這標志著已經持續(xù)一段時間的隱性秩序迅速被擊散，也意味著這一核心環(huán)節(jié)回到全方位的綜合實力的比拼，比成本、必效率、必規(guī)模，終究是“你死我活”。

近年國內涉足多晶硅的企業(yè)達到35家之多，其中有24家企業(yè)有項目建成投產，名義總產能超過350萬噸。下行周期當中，相對活躍的多晶硅企業(yè)超過15家，包括通威、協(xié)鑫、新特能源、大全、東方希望、亞洲硅業(yè)等傳統(tǒng)老玩家，以及南玻A、麗豪清能、其亞硅業(yè)、弘元綠能、戈恩斯、寶豐能源、潤陽股份、新疆晶諾、合盛硅業(yè)、信義晶硅和聚光硅業(yè)，當然市場里還有不少并不“活躍”的多晶硅企業(yè)。大家猜猜看，激烈的競爭與洗牌之下，2026年里，這35家多晶硅企業(yè)全部還能活下去嗎？

來源：黑鷹光伏

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