2025年創(chuàng)新藥行情火爆，南向資金不斷涌入助力，從去年至今其風(fēng)格有所切換，成長和順周期板塊比重加大，港股科技股熱度減退后，資金向醫(yī)療行業(yè)涌入，助推了本輪創(chuàng)新藥行情。2025年上半年重磅學(xué)術(shù)會議中中國創(chuàng)新藥表現(xiàn)突出，尤其是在ADC賽道、雙抗多抗領(lǐng)域呈現(xiàn)“東升西降”趨勢，學(xué)術(shù)會議上成果亮眼。

近期創(chuàng)新藥持續(xù)大漲的短期刺激因素具備可持續(xù)性。一方面，國內(nèi)審批提速，2015 - 2024年國產(chǎn)創(chuàng)新藥注冊申報量持續(xù)增長，上市批準(zhǔn)也顯著提速，2025年獲批有繼續(xù)提速之勢，如5月有多款創(chuàng)新藥獲批上市，且國家政策對創(chuàng)新藥的傾斜態(tài)度有望持續(xù)。另一方面，對外出海呈爆發(fā)之勢，2023年中國創(chuàng)新藥企對外授權(quán)首次超過海外新藥引進，2024年相關(guān)數(shù)量和金額同比增長超30%，2025年截至目前出海維持井噴之勢。

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創(chuàng)新藥業(yè)績增長的關(guān)鍵在于出海，今年一季度中國創(chuàng)新藥license - out交易爆發(fā)式增長，交易次數(shù)和總金額創(chuàng)歷史同期新高。從業(yè)績邏輯看，新藥放量帶動業(yè)績高成長邏輯仍在延續(xù)。騎牛看熊認(rèn)為集采政策不斷優(yōu)化，未來有望推動不唯低價論的評價標(biāo)準(zhǔn)，2025年計劃推出丙類醫(yī)保目錄，進一步優(yōu)化支付體系，地方也有支持政策頻出。

創(chuàng)新藥行業(yè)短期來看，有望成為創(chuàng)新藥企業(yè)收入集體放量的起點，預(yù)計從今年中報開始市場將看到企業(yè)收入改善，吸引更多資金關(guān)注。中期維度，2025 - 2028年將是企業(yè)集體步入盈利期的關(guān)鍵階段，從A股歷史來看，行業(yè)步入盈利期往往板塊會走強。長期來看，2025年或成為中國創(chuàng)新藥估值系統(tǒng)性提升的起點，商業(yè)保險的推進是核心變量，我國醫(yī)療保障向“多層次精準(zhǔn)覆蓋”轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新藥從“醫(yī)保依賴”轉(zhuǎn)向“商保 + 醫(yī)保雙輪驅(qū)動”，支付端改善將拉長創(chuàng)新藥械生命周期、拉高銷售峰值，使企業(yè)估值抬升。

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騎?？葱苷J(rèn)為2025年創(chuàng)新藥板塊的表現(xiàn)確實引人注目，并且有多個因素支持其繼續(xù)走高的可能性。以下是一些關(guān)鍵點：

1. 政策支持

政策層面的支持是推動創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。例如，“十四五”規(guī)劃和醫(yī)保目錄調(diào)整加速了新藥審批流程，十部委扶持政策更為行業(yè)注入了潛在的1.75萬億元保險資金。國家對于創(chuàng)新藥的傾斜態(tài)度有望持續(xù)，國產(chǎn)創(chuàng)新藥注冊申報量自2015年以來持續(xù)增長，預(yù)計這一趨勢將在未來幾年內(nèi)延續(xù)。

2. 審批提速與產(chǎn)品周期

創(chuàng)新藥國內(nèi)審批顯著提速，從2015年的當(dāng)年獲批1個新藥到2024年當(dāng)年獲批46個新藥，2025年創(chuàng)新藥獲批繼續(xù)呈現(xiàn)提速之勢。

2025年被視為中國創(chuàng)新藥行業(yè)的三個元年：收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年。這意味著行業(yè)有望迎來大級別、系統(tǒng)性的投資機會。

3. 國際化進展

國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海成為新常態(tài)，2024年對外授權(quán)的數(shù)量和金額同比增長均超過30%，2025年截至目前，國內(nèi)BD（商業(yè)發(fā)展）總金額已經(jīng)接近2025年的90%。多家中國企業(yè)通過BD形式將產(chǎn)品權(quán)益授權(quán)給跨國藥企，如三生制藥與輝瑞的合作，這不僅證明了中國創(chuàng)新藥的質(zhì)量，也為企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)濟利益。

4. 市場表現(xiàn)

截至2025年初至今，部分創(chuàng)新藥企股價實現(xiàn)翻倍甚至更多。例如，A股的三生國健漲155.23%，H股的三生制藥漲229.77%，遠大醫(yī)藥漲100.27%。港股創(chuàng)新藥板塊同樣表現(xiàn)強勁，中國生物制藥漲超17%，再鼎醫(yī)藥漲超11%，遠大醫(yī)藥、綠葉制藥漲近9%。

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2025年下半年創(chuàng)新藥行情在政策、業(yè)績、出海三重驅(qū)動下具備較強支撐，但需動態(tài)評估估值泡沫化及個股分化風(fēng)險。基于政策支持、審批提速、國際化進展以及市場表現(xiàn)等多個維度來看，2025年創(chuàng)新藥板塊具備繼續(xù)走高的潛力，但投資者仍需謹(jǐn)慎對待其中的風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

2025年醫(yī)保談判時間提前，丙類目錄年內(nèi)落地，為高價創(chuàng)新藥提供新支付路徑。國家層面通過縮短審批時間、優(yōu)化注冊流程，如創(chuàng)新藥臨床試驗審批從60天縮至30天，以及醫(yī)保支付改革（丙類目錄覆蓋創(chuàng)新藥、商保協(xié)同支付），顯著提升行業(yè)研發(fā)積極性和商業(yè)化潛力。

創(chuàng)新藥行情有望穩(wěn)中向好，板塊行情穩(wěn)中向好，2025年有望成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折之年，政策短期擾動基本出清，更多利好政策有望落地，創(chuàng)新藥出海熱潮延續(xù)。宏觀環(huán)境復(fù)蘇、降息周期以及政策利好有望驅(qū)動機會，后續(xù)機會將來自當(dāng)前仍被低估、長期增長空間清晰、催化劑豐富的個股。