定增擴產(chǎn)，成企業(yè)發(fā)展“代名詞”！

2025年9月，勝宏科技19億定增計劃圓滿結(jié)束，高端PCB（包括HDI、多層線路板）產(chǎn)能提升指日可待。2026年2月，為應(yīng)對儲能行業(yè)對動力電池的高增長需求，國軒高科也擬定增50億搶占市場份額……

同樣的原因，國產(chǎn)存儲“小巨頭”江波龍也于2025年底拋出了37億的定增預(yù)案，劍指市場較為稀缺的高端存儲器、高端封測等領(lǐng)域。

也是在2025年，江波龍的資本市場表現(xiàn)迎來高光，市值全年漲幅高達(dá)184.7%，絕對值更是直接增長了1000多億，與國產(chǎn)存儲巨頭兆易創(chuàng)新不相上下。

表面來看，江波龍啟動大額定增有“一鼓作氣”、再戰(zhàn)巔峰的意味，而從公司發(fā)展全局考慮，高端化改造的確宜早不宜晚。

存儲風(fēng)起，業(yè)績激增700%

這一切，還要從2025年的消費電子漲價說起。

“上午報價，晚上調(diào)價”成了2025年消費電子行業(yè)常態(tài)，即使有國家補貼在，大部分人也直呼“買不起”。

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，這一輪消費電子普漲并不是空穴來風(fēng)，它的源頭直指存儲成本。

全球人工智能革命催生出了巨大的存儲需求，傳統(tǒng)的DRAM存儲產(chǎn)品越來越難跟上數(shù)據(jù)中心的腳步，市場由此創(chuàng)造出了HBM這一升級版大容量存儲產(chǎn)品，價值量比DRAM也高出10倍之多。

于是，在利益的驅(qū)使下，三星、美光、SK海力士等國際主流晶圓廠紛紛將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至HBM端，沒想到，這竟導(dǎo)致傳統(tǒng)第四代DRAM產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性缺貨，漲價潮由此爆發(fā)。

據(jù)統(tǒng)計，2025年全年，第四代DRAM價格迎來普漲，部分型號漲幅甚至高達(dá)1922.8%。美光曾公開表示，預(yù)計2028年前存儲芯片短缺情況也難以緩解。

當(dāng)缺貨成為市場主流，那誰能找到貨，就更容易成為行業(yè)“香餑餑”。

1999年出生的江波龍，在存儲行業(yè)已經(jīng)摸爬滾打了26年，也因此儲備了較為完善的“關(guān)系網(wǎng)”，與上游美光、三星、SK海力士等供應(yīng)商之間的合作也較為密切，早早就衍生出了TCM（技術(shù)合約制造）經(jīng)營模式。

公司以自身為橋梁，讓上游晶圓原廠與下游客戶直接“搭線”，不僅降低了產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的溝通成本，還進(jìn)一步增強了自身與上下游之間的合作黏性。

如今，這種“橋梁”模式，或許能在“缺貨”背景下煥發(fā)新的生機。

2025年全年，江波龍預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤12.5億-15.5億，同比增長150.66%-210.82%，看著相當(dāng)不錯，可這還不是江波龍的真正實力。

從財務(wù)核算角度看，扣非凈利潤=歸母凈利潤-非經(jīng)常性損益。像我們?nèi)粘Ｔ谪攬笾锌吹降耐顿Y收益、政府補貼等并不是公司靠“硬實力”獲取的部分，就會歸類到非經(jīng)常性損益里面。

所以說，扣非凈利潤是公司主營業(yè)務(wù)賺到的錢，更能體現(xiàn)企業(yè)的主業(yè)運營效率。

2025年，江波龍扣非凈利潤預(yù)計實現(xiàn)11.3億-13.5億，同比增長578.51%-710.6%，增速遠(yuǎn)高于同行業(yè)的兆易創(chuàng)新、德明利。

同樣背景下，江波龍為何能具備更強的業(yè)績彈性呢？

全鏈條建設(shè)，高端化突圍

一直以來，江波龍無論是在業(yè)績增速還是市場表現(xiàn)上，都容易被跟兆易創(chuàng)新放在一起比較，可實際上，兩者的發(fā)展路徑差距甚大。

兆易創(chuàng)新處于更上游的芯片設(shè)計環(huán)節(jié)，2009年，靠拿下閃迪等知名公司的NOR Flash訂單而發(fā)家。之后因規(guī)模原因，兆易創(chuàng)新又將矛頭指向市場空間更大的DRAM產(chǎn)品，與長鑫科技深度綁定，聯(lián)合開發(fā)傳統(tǒng)DRAM存儲產(chǎn)品，商業(yè)模式較“輕”。

江波龍則處于上游存儲原廠與下游消費電子廠之間，核心業(yè)務(wù)就是買晶圓、做模組、賣成品，早期更是靠在華強北做“白牌”發(fā)家，“技術(shù)組裝型”企業(yè)的意味更大。

這一差距更明顯的體現(xiàn)在公司毛利率上。2020年-2025年前三季度，兆易創(chuàng)新毛利率均維持在30%及以上的較高水平，同一時期，江波龍的毛利率從未突破20%，與佰維存儲、德明利等存儲模組商的利潤表現(xiàn)更為相似。

三家公司的區(qū)別在于，江波龍做的更大、賭得更遠(yuǎn)。

規(guī)模端，2025年前三季度，江波龍營收總額167.34億，比佰維存儲、德明利營收額的兩倍還要多，還是三家中唯一一個扣非凈利潤為正的企業(yè)。

只不過，江波龍將更多的資金用在了擴大再生產(chǎn)上，在手貨幣資金常年低至10幾億，存貨成為總資產(chǎn)中的大頭。

2025年前三季度，江波龍存貨總額高達(dá)85.17億，庫存商品、原材料等占據(jù)較大比重，存貨總額比佰維存儲（56.95億）、德明利（59.4億）都要高。

如此高的存貨在當(dāng)下存儲漲價周期下，顯得尤為可貴。這種“高營收+高投入”的模式正在一步步筑高江波龍的規(guī)模護(hù)城河。

可在存儲模組市場中，規(guī)模高并不一定能賺到錢，關(guān)鍵要在技術(shù)端真正做出“差異”。

像佰維存儲、德明利2025年前三季度的凈利率分別降低到了0.02%、-0.41%，利潤基本為0甚至是負(fù)數(shù)了，若不及時采取措施，很容易陷入“營利失衡”的困境。

對此，江波龍就早有防備?？吹桨着剖袌龅奶旎ò搴螅緩?011年起就開始了“品牌化”突破之旅。

其自主推出的FORESEE品牌2023年在全球B2B獨立存儲器品牌中收入排名第五；Lexar品牌2023年B2C收入在全球獨立存儲器品牌中排名第二；Zilia品牌2023年收入在拉丁美洲和巴西的獨立存儲器企業(yè)中位居第一。

之后又通過并購等方式整合產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建了“主控芯片設(shè)計-固件研發(fā)-封裝測試”的自主可控體系，旨在建立起更可觀的利潤護(hù)城河。

接下來，伴隨江波龍37億定增落地，高端封測、AI用高價值模組產(chǎn)能擴張順利，其在存儲模組市場的話語權(quán)或能得到進(jìn)一步地提高。

總結(jié)

嚴(yán)格來講，江波龍的成長歷程算不上是一個高科技故事。

跟兆易創(chuàng)新等存儲芯片設(shè)計廠不同，江波龍“買晶圓→做模組”的主營業(yè)務(wù)利潤增長空間顯然有限。但江波龍的亮點在于，能通過并購、自主研發(fā)等方式不斷做大規(guī)模、做出“差異性”，不至于使自身較快陷入“價格戰(zhàn)陷阱”。

伴隨AI數(shù)據(jù)中心加速建設(shè)、三星等存儲原廠中低端產(chǎn)能遷移，機構(gòu)普遍認(rèn)為，存儲芯片需求量和價格整體將迎來一段時間的增長。

江波龍作為國產(chǎn)存儲模組排頭兵，或?qū)⒃凇按鎯Τ壷芷凇毕掠瓉硇乱惠喌膬r值敘事。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。