作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

近日，蔚能接連有兩個(gè)動(dòng)作落地。先是一款以持有中動(dòng)力電池為底層資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃在上交所發(fā)行，這是全球首次以這種結(jié)構(gòu)對(duì)動(dòng)力電池資產(chǎn)進(jìn)行證券化，發(fā)行規(guī)模5.01億元；

兩天后，C3輪10億元融資官宣，本輪引入了合肥建投資本、東證資本、寧德時(shí)代等方，C輪合計(jì)融資規(guī)模升至近20億元。

蔚能全稱(chēng)武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司，2020年8月由蔚來(lái)聯(lián)合寧德時(shí)代、湖北省科技投資集團(tuán)、國(guó)泰君安國(guó)際共同出資創(chuàng)立，定位是獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的動(dòng)力電池資產(chǎn)管理商。五年來(lái)已完成8輪融資，蔚來(lái)持股約19.4%，寧德時(shí)代持股約9%，其余股東以國(guó)有資本為主。

公司的核心業(yè)務(wù)是BaaS，讓購(gòu)車(chē)用戶(hù)可以選擇不買(mǎi)電池、只買(mǎi)車(chē)，電池的持有權(quán)和日常管理全部留在蔚能，蔚能再通過(guò)月度租賃服務(wù)費(fèi)持續(xù)回收現(xiàn)金。截至目前，蔚能在運(yùn)營(yíng)電池資產(chǎn)規(guī)模突破42GWh，累計(jì)服務(wù)用戶(hù)超55萬(wàn)人。

將電池從汽車(chē)銷(xiāo)售中剝離出來(lái)，本質(zhì)上是一次資產(chǎn)的重新定價(jià)。

購(gòu)車(chē)用戶(hù)支付更低的一次性成本，換取的是把電池管理的長(zhǎng)期麻煩交給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)——電池性能衰減、更換、回收，全部由蔚能承接。

而蔚能得到的，是一份綁定用戶(hù)使用周期的長(zhǎng)期服務(wù)合同，以及合同背后源源不斷的月度現(xiàn)金流入。單塊電池的價(jià)值，因此從一次性銷(xiāo)售延伸至數(shù)年乃至更長(zhǎng)的租約期內(nèi)。

值得注意的是，隨著蔚來(lái)車(chē)型迭代，電池技術(shù)規(guī)格也在升級(jí)，BaaS用戶(hù)可以在租約期內(nèi)選擇更換更新一代的電池包，這意味著蔚能持有的電池資產(chǎn)并非靜態(tài)的存量，而是一個(gè)不斷更新流轉(zhuǎn)的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池，資產(chǎn)質(zhì)量隨技術(shù)進(jìn)步而同步提升。

這套結(jié)構(gòu)對(duì)規(guī)模的依賴(lài)極高，新購(gòu)蔚來(lái)車(chē)主中選擇車(chē)電分離方案的比例已超過(guò)八成，2025年蔚來(lái)全年交付32.6萬(wàn)輛，意味著蔚能當(dāng)年承接的電池采購(gòu)量接近30萬(wàn)塊，對(duì)應(yīng)資金體量達(dá)百億級(jí)別。

錢(qián)要先出去買(mǎi)資產(chǎn)，租金再慢慢流回來(lái)，這是蔚能每隔一段時(shí)間就需要融資的根本原因，也是支撐擴(kuò)張節(jié)奏。

這也讓REITs的邏輯變得清晰，把已持有的電池資產(chǎn)打包出表，換回流動(dòng)資金，再用于下一輪采購(gòu)，同時(shí)將電池作為可投資標(biāo)的開(kāi)放給金融市場(chǎng)，這是蔚能從重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)向輕資產(chǎn)滾動(dòng)的關(guān)鍵一步。蔚能方面表示，未來(lái)將持續(xù)以這種方式向資本市場(chǎng)輸出投資標(biāo)的。

與此同時(shí)，C3輪引入的多家國(guó)資背景股東，在資本結(jié)構(gòu)之外也帶來(lái)了協(xié)同資源，對(duì)蔚能向更多城市延伸業(yè)務(wù)具有實(shí)際意義。換電基礎(chǔ)設(shè)施在部分地區(qū)已被納入城市基建規(guī)劃，國(guó)資的持續(xù)入股，折射的是地方政府對(duì)這一賽道的長(zhǎng)期判斷。

理解本輪融資的吸引力，先看蔚能自身的增速。

據(jù)蔚能官方披露，2024年底公司管理電池資產(chǎn)約20GWh，服務(wù)的注冊(cè)用戶(hù)剛剛突破20萬(wàn)；此后增速明顯提速，到2025年底，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張至約35GWh，用戶(hù)數(shù)超過(guò)50萬(wàn)；到目前為止，兩項(xiàng)數(shù)字已分別升至42GWh和55萬(wàn)人以上。

以資產(chǎn)體量計(jì)，一年內(nèi)漲幅逾七成，且增勢(shì)仍未見(jiàn)頂。技術(shù)儲(chǔ)備層面，截至2025年底蔚能提交的專(zhuān)利申請(qǐng)已近200項(xiàng)，發(fā)明類(lèi)型占多數(shù)，電池技術(shù)方向的專(zhuān)利在整體中占比超過(guò)八成，并獲得省部級(jí)科技獎(jiǎng)項(xiàng)認(rèn)定，這在專(zhuān)注單一資產(chǎn)類(lèi)別的金融化公司中并不多見(jiàn)。

行業(yè)大背景正在配合，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)綜合統(tǒng)計(jì)，2025年中國(guó)新能源汽車(chē)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量約1236萬(wàn)輛，滲透率首次突破50%。按業(yè)內(nèi)通行預(yù)測(cè)，十年后國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)保有量將突破兩億輛，每輛車(chē)對(duì)應(yīng)一塊需要被管理的動(dòng)力電池，由此形成的資產(chǎn)管理總規(guī)模，將是一個(gè)目前難以精確估量的數(shù)字。

換電標(biāo)準(zhǔn)化層面，主管部門(mén)此前已推出強(qiáng)制性國(guó)標(biāo)框架，各地?fù)Q電站完成適配改造的比例已達(dá)四分之三以上，跨品牌兼容的基礎(chǔ)條件正在具備。

目前在換電市場(chǎng)，寧德時(shí)代側(cè)重推動(dòng)電池標(biāo)準(zhǔn)通用化，奧動(dòng)新能源以商用車(chē)為主要陣地，蔚能則依托蔚來(lái)?yè)Q電網(wǎng)絡(luò)的私家車(chē)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)向電池梯次利用和回收再生等后端環(huán)節(jié)延伸。三家路徑各異，目標(biāo)市場(chǎng)有所交疊但并未直接正面競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)仍處于擴(kuò)張期，格局遠(yuǎn)未固化。

眼下蔚能的優(yōu)先命題，是在私家車(chē)換電市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的同時(shí)，把已經(jīng)積累的電池資產(chǎn)數(shù)據(jù)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)化成向其他品牌、其他場(chǎng)景拓展的能力，從蔚來(lái)生態(tài)中長(zhǎng)出自己獨(dú)立的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

蔚能要做的事，是在電池采購(gòu)、運(yùn)營(yíng)租賃、梯次儲(chǔ)能和終端回收這條完整的生命周期鏈條上，把每一段的商業(yè)價(jià)值都吃到。這個(gè)邏輯能否最終跑通，取決于規(guī)模能否持續(xù)、標(biāo)準(zhǔn)能否打通、金融化能否深入。目前來(lái)看，蔚能正一步步把條件湊齊。

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