又一家合肥企業(yè)遞表港交所。

這家名為酷芯微電子的公司，成立已十五年。它做過(guò)無(wú)人機(jī)圖傳芯片，穿越了三次產(chǎn)業(yè)周期，C輪投后估值33.4億元，如今站在視覺(jué)處理AI SoC的中國(guó)前三之列。

支撐這場(chǎng)漫漫長(zhǎng)征的，是三個(gè)關(guān)鍵性人物。

第一位是創(chuàng)始人姚海平。他與兩位復(fù)旦校友2011年在上海起家，是國(guó)內(nèi)最早做無(wú)線圖傳芯片的團(tuán)隊(duì)之一。十一年后，他做了一個(gè)大膽的決定：將總部從上海遷往合肥。

第二位是高秉強(qiáng)教授。這位75歲的港科大前工學(xué)院院長(zhǎng)，與李澤湘、甘潔并稱大灣區(qū)硬科技投資的“黃金鐵三角”。2011年，酷芯微剛成立，他以個(gè)人天使的名義遞出第一張支票。歷經(jīng)十四年，他見(jiàn)過(guò)無(wú)數(shù)風(fēng)口來(lái)了又走，卻沒(méi)有中途下車。

第三位不是一個(gè)“人”，是一座城市。2022年春天，疫情阻隔南北，合肥市委書記虞愛(ài)華隔著屏幕，說(shuō)服姚海平將企業(yè)落到了合肥。

故事，要從四年前那個(gè)夜晚說(shuō)起。

合肥政務(wù)中心10號(hào)會(huì)議室的三小時(shí)

2022年4月29日，星期五。傍晚五點(diǎn)剛過(guò)，合肥市政務(wù)中心10號(hào)會(huì)議室的燈光次第亮起。工作人員調(diào)試著屏幕、測(cè)試鏡頭，為一場(chǎng)特殊的“云洽談”做準(zhǔn)備。

彼時(shí)，疫情阻隔南北。上?？嵝疚⒌膱F(tuán)隊(duì)被封控在辦公室里，董事長(zhǎng)姚海平隔著屏幕準(zhǔn)備連線千里之外的會(huì)議室。

屏幕另一頭端，則坐著安徽省委常委、合肥市委書記虞愛(ài)華。會(huì)議接通，他開(kāi)門見(jiàn)山：“雖然疫情影響讓大家見(jiàn)面不方便，但‘科里科氣’的合肥可以和大家‘云’上見(jiàn)。合肥歡迎你們來(lái)，合肥人民也歡迎你們來(lái)。我們習(xí)慣認(rèn)準(zhǔn)的事說(shuō)干就干、干就干快、干就干好?！?/p>

姚海平被這句話觸動(dòng)了。

他創(chuàng)辦酷芯微已有十一年。2011年，他與復(fù)旦校友沈泊、鐘琪從上海起步，2012年便切入無(wú)人機(jī)賽道，是國(guó)內(nèi)最早做無(wú)人機(jī)圖傳芯片的團(tuán)隊(duì)之一。

十一年里，他們見(jiàn)過(guò)太多地方招商——熱情的有，專業(yè)的少；給政策的有，懂產(chǎn)業(yè)的寡。而合肥市投資促進(jìn)局局長(zhǎng)吳文利告訴他，這場(chǎng)“云洽談”只是合肥“三上”活動(dòng)的一環(huán)——招引鏈上企業(yè)、進(jìn)行云上洽談、利用晚上時(shí)間，一切都是為了不讓疫情耽擱產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

合肥還拿出了兩份政策：“企業(yè)搬家費(fèi)”和“員工安家費(fèi)”。對(duì)于一家總部搬遷的企業(yè)而言，這種細(xì)致入微的安排，比任何宏大的承諾都更具誠(chéng)意。

那一晚，他聽(tīng)到了虞愛(ài)華對(duì)合肥的三段式描述，后來(lái)被媒體反復(fù)引用：

“很久之前的合肥也許讓你們‘不屑一顧’；現(xiàn)在，合肥的發(fā)展讓很多人覺(jué)得‘不可思議’；未來(lái)，你們來(lái)合肥也一定能感受‘不可限量’?！?/p>

三個(gè)小時(shí)后，姚海平給出了答案：酷芯微總部將搬遷至合肥高新區(qū)。

后來(lái)，他對(duì)媒體說(shuō)：“合肥招引項(xiàng)目有熱情、有誠(chéng)意，非常專業(yè)，項(xiàng)目都做得很成功，對(duì)整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的吸引力越來(lái)越強(qiáng)。”

這不是客套話。2023年2月，距離那場(chǎng)夜談不到十個(gè)月，安徽省智能語(yǔ)音及人工智能基金合計(jì)出資1.35億元，參與酷芯微B++輪融資。IPO前，合肥市政府通過(guò)旗下基金合計(jì)持股5.56%。

今天回看，那場(chǎng)“云洽談”總投資超過(guò)400億元，酷芯微只是其中之一。但對(duì)合肥而言，這是一次典型的“頂格推進(jìn)”——市委書記親自出面，發(fā)改、投促多部門協(xié)同，為一個(gè)企業(yè)量身定制“一企一策”。而對(duì)酷芯微而言，那三小時(shí)，讓一家“上海專精特新”變?yōu)榘不諊?guó)家級(jí)“小巨人”。

企業(yè)搬遷，最怕水土不服。但姚海平后來(lái)發(fā)現(xiàn)，合肥的產(chǎn)業(yè)鏈確實(shí)名不虛傳。新型顯示、集成電路、人工智能三個(gè)國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，新能源汽車、生物醫(yī)藥等七個(gè)省級(jí)產(chǎn)業(yè)基地——這座曾經(jīng)以家電聞名的城市，已經(jīng)織起一張“芯屏汽合、急終生智”的網(wǎng)。酷芯微做的是視覺(jué)處理AI SoC，無(wú)人機(jī)要用，智能物聯(lián)要用，未來(lái)的AR眼鏡也要用。而合肥，恰恰能提供從晶圓到算法、從場(chǎng)景到資本的完整拼圖。

當(dāng)然，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。合肥的入場(chǎng)，帶來(lái)了1.35億元資金，也帶來(lái)了對(duì)賭條款：若未能在指定日期前完成合格上市，投資者有權(quán)要求公司按原始投資額疊加年化8%至10%收益回購(gòu)股份。15.66億元可贖回負(fù)債壓在賬上，資產(chǎn)負(fù)債率419%，現(xiàn)金及等價(jià)物僅1.02億元。所以，這是一場(chǎng)不能輸?shù)恼獭?/p>

但至少在那晚，沒(méi)有人在意這些。一切結(jié)束后，后來(lái)姚海平回憶那個(gè)瞬間，用了一個(gè)詞——“合伙人”。這個(gè)詞，比“招商對(duì)象”重得多。

如今的合肥政務(wù)中心10號(hào)會(huì)議室，依然時(shí)常亮著夜燈。一批又一批“鏈上企業(yè)”在那塊屏幕前簽約、落戶、投產(chǎn)、上市?？嵝疚⑹瞧渲兄?，不是第一個(gè)，也不會(huì)是最后一個(gè)。

高秉強(qiáng)，75歲的天使

就在合肥夜談的同一時(shí)間，千里之外的粵港澳大灣區(qū)，一位75歲老人正關(guān)注著這場(chǎng)連線。

高秉強(qiáng)，前香港科技大學(xué)工學(xué)院院長(zhǎng)，2005年退休后從學(xué)術(shù)圈轉(zhuǎn)身投資圈，被年輕人稱作“創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師”。他與李澤湘、甘潔組成的“黃金鐵三角”，在大灣區(qū)孵化出一連串知名硬科技公司。

實(shí)際上，高秉強(qiáng)與酷芯微的緣分，比合肥早了整整十年。

2011年，酷芯微剛成立，三位創(chuàng)始人就遞來(lái)了剛出爐的商業(yè)計(jì)劃書。那時(shí)的沈泊剛從復(fù)旦微電子博士畢業(yè)十余年，姚海平和鐘琪也是芯片行業(yè)的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，但在資本眼里，做芯片——尤其是做無(wú)人機(jī)這種“小眾”賽道的芯片——周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)慢。大多數(shù)投資人聽(tīng)完路演，禮貌地收下名片，然后再無(wú)下文。

高秉強(qiáng)是那個(gè)少數(shù)派。

他投了。不是作為基金的程式化配置，而是以個(gè)人名義直接入股。這一拿，就是十五年。IPO前，高秉強(qiáng)直接持有酷芯微5.92%股份，加上旗下Brizan Ventures基金持股0.31%，合計(jì)超過(guò)6%，是僅次于兆易創(chuàng)新的第二大外部股東，也是最大的外部個(gè)人股東。

十五年意味著什么？意味著一只VC基金通常已經(jīng)完成一個(gè)完整周期的募投管退，意味著無(wú)數(shù)風(fēng)口來(lái)了又走——共享經(jīng)濟(jì)、區(qū)塊鏈、元宇宙——而酷芯微還在打磨那顆芯片。高秉強(qiáng)沒(méi)有中途下車。他在98家企業(yè)任職、66家公司持股，酷芯微只是他龐大版圖的一角，但他對(duì)這家公司的陪伴，遠(yuǎn)超大多數(shù)財(cái)務(wù)投資人的耐心極限。

有人問(wèn)他高秉強(qiáng)看中酷芯微什么。他沒(méi)有正面回答，但他的履歷本身就是答案。

高秉強(qiáng)在港科大時(shí)，推動(dòng)的是產(chǎn)學(xué)研結(jié)合最純粹的形態(tài)：不追求論文數(shù)量，只問(wèn)技術(shù)能否走出實(shí)驗(yàn)室。他投過(guò)的企業(yè)——固高科技、思特威、概倫電子、博通集成——無(wú)一例外，都是從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化的硬核公司。

而沈泊深耕芯片設(shè)計(jì)三十年，姚海平對(duì)系統(tǒng)級(jí)理解極深，鐘琪1998年就入行。三個(gè)復(fù)旦老兵，十二年只做一件事：把視覺(jué)處理算法做成芯片，塞進(jìn)無(wú)人機(jī)、掃地機(jī)器人、AI眼鏡。這種“慢功夫”，恰恰是高秉強(qiáng)最熟悉的。

2025年9月，酷芯微經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，錄得4696.1萬(wàn)元。同年12月，兆易創(chuàng)新以4億元C輪入股，投后估值33.4億元。從2011到2025，十四年，高秉強(qiáng)見(jiàn)證了酷芯微從上海一間辦公室，到合肥總部大樓；從虧本賣芯片，到毛利率44.3%、無(wú)人機(jī)市場(chǎng)份額中國(guó)第三。

兆易創(chuàng)新“卡點(diǎn)”入場(chǎng)

2025年12月，距離酷芯微遞表港交所僅剩一個(gè)月，存儲(chǔ)芯片龍頭兆易創(chuàng)新出手了。它通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資，以4億元拿下酷芯微10.36%股份，一躍成為第一大外部股東。

這個(gè)時(shí)間點(diǎn)耐人尋味。

Pre-IPO輪通常是“搶籌”時(shí)刻，但兆易創(chuàng)新?lián)尩牟粌H僅是財(cái)務(wù)回報(bào)，而是產(chǎn)業(yè)協(xié)同的卡位。

作為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片龍頭，兆易創(chuàng)新正大舉布局“存儲(chǔ)+計(jì)算”一體化方案，而酷芯微的視覺(jué)處理AI SoC，恰恰是端側(cè)AI計(jì)算的核心。

回顧酷芯微的融資史：2020年A輪，上海張江系率先入場(chǎng)6000萬(wàn)元；2021年B輪，北京集成電路先進(jìn)制造基金等14家機(jī)構(gòu)出資4.4億元；2023年B++輪，合肥系1.35億元接力；2025年C輪，兆易創(chuàng)新4億元壓軸。

三個(gè)階段，三股力量。上海是起跑線，北京是加速器，合肥是落地。而兆易創(chuàng)新的入局，則意味著產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始接過(guò)財(cái)務(wù)資本的接力棒。這些城市和企業(yè)均是中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的核心參與方。IPO前，兆易創(chuàng)新10.36%，合肥系5.56%，浦東國(guó)資4.18%，北京系2.65%。

IPO前的酷芯微，存在AB面。

A面是收入從2023年的1.05億元飆升至2024年的4.49億元，無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)占比從13.7%增至43.4%，毛利率從11.2%拉升至44.3%，虧損從3.08億元收窄至227.7萬(wàn)元。

B面是對(duì)賭、負(fù)債、現(xiàn)金壓力，以及科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的不得已。2025年，其前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流再度轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出4000萬(wàn)元。

某種程度上來(lái)看，兆易創(chuàng)新屬于“確定性下注”。作為A股存儲(chǔ)芯片龍頭，兆易創(chuàng)新清楚，酷芯微面臨的不是商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)，而是時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。只要跨過(guò)IPO這道坎，回購(gòu)條款將自動(dòng)失效，現(xiàn)金壓力將得到緩解。

實(shí)際上，酷芯微的上市窗口正當(dāng)時(shí)。一方面，港股流動(dòng)性在提高。另一方面，低空經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前政策大力推進(jìn)的方向，正處于爆發(fā)前夜。

從份額來(lái)看，2024年，中國(guó)無(wú)人機(jī)視覺(jué)處理AI SoC市場(chǎng)規(guī)模35億元，酷芯微以8.0%份額排名第三。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，到2029年，這個(gè)數(shù)字將增長(zhǎng)至87億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率21.2%。