出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

從巨虧79億到盈利超3億，本以為二代接班后的天齊鋰業(yè)握住了翻身的籌碼，結(jié)果等來(lái)的不是曙光，而是暮色。

智利最高法院的一紙終審判決，結(jié)束了耗時(shí)18個(gè)月的跨境訴訟，也將這家“中國(guó)鋰王”再次推入發(fā)展漩渦。花了40億美元布局的全球最大鋰鹽湖，控制權(quán)將旁落智利國(guó)營(yíng)企業(yè)，疊加近些年上千億市值縮水、二代接班未能挽頹勢(shì)的現(xiàn)實(shí)，天齊鋰業(yè)的前路布滿荊棘。

而這場(chǎng)敗訴的背后，更是拉美資源民族主義復(fù)興的縮影，為所有出海的中企敲響了深刻的警鐘。

PART.01

業(yè)績(jī)V型反轉(zhuǎn)，SQM成扭虧核心推手

2026年1月，天齊鋰業(yè)發(fā)布的2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，讓市場(chǎng)看到了這家鋰業(yè)龍頭的復(fù)蘇希望。公告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.69億元—5.53億元，扣非凈利潤(rùn)2.4億元—3.6億元。反觀2024年同期，公司歸母凈虧損達(dá)79.05億元，扣非凈虧損更是79.23億元，一年時(shí)間實(shí)現(xiàn)漂亮的V型反轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度十分顯著。

在鋰產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)波動(dòng)、行業(yè)整體仍處調(diào)整期的大背景下，這份成績(jī)單的背后，SQM的投資收益堪稱中流砥柱。SQM是全球第二大鋰生產(chǎn)商，擁有全球儲(chǔ)量最大、開(kāi)采成本最低的阿塔卡馬鹽湖。作為其第二大股東，SQM早已成為天齊鋰業(yè)業(yè)績(jī)的重要支撐。

2022年，天齊從SQM獲得的投資收益占當(dāng)年凈利潤(rùn)的23%，2023年這一比例更是飆升至40%，即便2024年鋰市遇冷，SQM的投資貢獻(xiàn)仍為其業(yè)績(jī)筑底提供了關(guān)鍵支撐，也是此次天齊鋰業(yè)扭虧為盈的重要原因。

天齊鋰業(yè)對(duì)SQM的布局，始于2018年的一場(chǎng)海外豪賭。彼時(shí)公司斥資40.66億美元，從加拿大薩斯喀徹溫鉀肥公司手中拿下SQM23.77%的股權(quán)，一躍成為其第二大股東，截至2025年6月底，天齊鋰業(yè)對(duì)SQM的持股比例仍達(dá)22.16%。

這筆投資的核心價(jià)值，在于SQM手握全球儲(chǔ)量最大的阿塔卡馬鹽湖鋰資源——這座位于智利阿塔卡馬沙漠的鹽湖，擁有1080萬(wàn)噸金屬鋰當(dāng)量的資源量，占全球鹽湖供給總量的44%，且含鋰濃度高、開(kāi)采條件成熟、經(jīng)營(yíng)成本低，是全球鋰產(chǎn)業(yè)名副其實(shí)的核心命脈，也成為天齊鋰業(yè)海外資源版圖的重要壓艙石。

PART.02

40億保衛(wèi)戰(zhàn)折戟

就在市場(chǎng)為天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)感到欣喜時(shí)，一則敗訴公告給了公司當(dāng)頭一棒。2026年1月28日晚間，天齊鋰業(yè)宣布，智利當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月27日，全資子公司天齊智利收到智利最高法院的終審判決書(shū)，駁回了其上訴請(qǐng)求，維持原判。這意味著，天齊鋰業(yè)耗時(shí)18個(gè)月的智利鋰礦保衛(wèi)戰(zhàn)，最終以完敗收?qǐng)觥?/p>

這場(chǎng)訴訟的根源，在于智利的鋰資源國(guó)有化浪潮。2023年底，智利總統(tǒng)宣布鋰業(yè)國(guó)有化計(jì)劃，意在通過(guò)公私合營(yíng)的方式掌控鋰這一戰(zhàn)略資源，隨后SQM便與智利國(guó)家銅業(yè)公司Codelco達(dá)成諒解備忘錄，并在2024年5月正式簽署《合伙協(xié)議》。

協(xié)議約定，將阿塔卡馬鹽湖的核心鋰業(yè)務(wù)注入合資公司，由Codelco持有51%的多數(shù)股權(quán)，2031年起SQM將徹底喪失阿塔卡馬鹽湖的控制權(quán)，由智利國(guó)營(yíng)企業(yè)接手并合并報(bào)表。

2031年起，智利政府將獲得合資公司85%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

利潤(rùn)分配方面，智利政府更是占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位：2025-2030年，政府將獲得合資公司70%的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，2031年起這一比例將進(jìn)一步升至85%。作為SQM的第二大股東，天齊鋰業(yè)認(rèn)為，這一涉及資產(chǎn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移、利潤(rùn)分配格局重構(gòu)的重大交易，理應(yīng)經(jīng)SQM股東大會(huì)表決，而非僅由董事會(huì)拍板。

從2024年5月向智利金融市場(chǎng)委員會(huì)申請(qǐng)召開(kāi)特別股東大會(huì)，到6月申請(qǐng)被駁回后提起行政復(fù)議，再到7月正式向智利法院起訴，直至2026年1月終審敗訴，天齊在智利國(guó)內(nèi)能走的法律途徑全試了個(gè)遍，最后還是沒(méi)能改變結(jié)果。

隨著判決生效，SQM與Codelco的合作正式落地，天齊鋰業(yè)不僅沒(méi)了對(duì)阿塔卡馬鹽湖的話語(yǔ)權(quán)，還得面對(duì)一堆麻煩：SQM未來(lái)的收益大概率會(huì)縮水，自己在SQM 的治理權(quán)益難保障，當(dāng)初投的40億美元可能還得計(jì)提減值，真是屋漏偏逢連夜雨。

PART.03

“中國(guó)鋰王”深陷發(fā)展困局

智利鋰礦保衛(wèi)戰(zhàn)的失敗，讓本就步履維艱的天齊鋰業(yè)雪上加霜，這家曾經(jīng)的“中國(guó)鋰王”，正深陷內(nèi)憂外患的發(fā)展困局。

從內(nèi)部來(lái)看，公司的經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)早已顯現(xiàn)。2022年，天齊鋰業(yè)市值一度達(dá)到了約2186億元人民幣。時(shí)至今日，其市值已縮水至826億元。行業(yè)周期波動(dòng)與自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的雙重?cái)D壓，讓其發(fā)展舉步維艱。

創(chuàng)始人二代蔣安琪接班后，雖通過(guò)一系列舉措推動(dòng)了公司2025年的業(yè)績(jī)扭虧，但始終未能補(bǔ)齊海外資源布局的核心短板，此次智利敗訴，更是讓其依托SQM實(shí)現(xiàn)“借船出海”的戰(zhàn)略部分落空。

從外部來(lái)看，此次敗訴的影響遠(yuǎn)超事件本身。天齊鋰業(yè)雖已構(gòu)建起“硬巖礦+鹽湖”“國(guó)內(nèi)+海外”的資源保障體系，但阿塔卡馬鹽湖作為全球儲(chǔ)量最大的鋰鹽湖，是其海外資源布局的核心，失去對(duì)這一資源的戰(zhàn)略關(guān)聯(lián)，天齊鋰業(yè)的全球鋰業(yè)話語(yǔ)權(quán)被大幅削弱，未來(lái)在鋰資源定價(jià)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)也將大打折扣。

原本憑借持續(xù)投資收益，天齊鋰業(yè)有望逐步走出低谷，但如今SQM失去核心鹽湖控制權(quán)，投資不確定性大幅增加，公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇之路也蒙上了一層陰影。天齊鋰業(yè)董秘辦人士也坦言，這一結(jié)果“不是最好的，也不是最壞的”，而公司雖表示將保留維護(hù)權(quán)利的一切途徑，但在智利最高法院的終審判決下，其在當(dāng)?shù)氐姆赏緩揭鸦靖F盡，后續(xù)維權(quán)難度極大。

鋰作為戰(zhàn)略資源，拉美坐擁全球超六成儲(chǔ)量，多國(guó)紛紛收緊礦權(quán)政策：智利搞“公私合營(yíng)”，沒(méi)完全把私企趕出去，但把私企的權(quán)益壓得很低；墨西哥 2022年直接把鋰全面國(guó)有化，取消了贛鋒鋰業(yè)的9項(xiàng)特許權(quán)；玻利維亞長(zhǎng)期不讓私企唱主角，鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展得慢，最后還是找了寧德時(shí)代來(lái)破局；只有阿根廷還保持開(kāi)放，成了新的投資熱點(diǎn)。

現(xiàn)在資源民族主義抬頭，海外投資早就不是單純?cè)义X(qián)就行的事，得兼顧政策、法律和本地化，是個(gè)系統(tǒng)工程，光靠財(cái)務(wù)投資根本扛不住風(fēng)險(xiǎn)。此前中國(guó)有色礦業(yè)在贊比亞被敲詐就是最好的例子。

天齊鋰業(yè)的經(jīng)歷，說(shuō)白了就是中企海外投資的縮影。雖仍手握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但怎么化解后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、重構(gòu)全球布局迫在眉睫。對(duì)于所有出海中企而言，這一教訓(xùn)警示海外資源投資絕非單純商業(yè)豪賭，只有敬畏當(dāng)?shù)匾?guī)則、提前預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)、扎扎實(shí)實(shí)地深度布局，才能在全球化和資源民族主義的博弈中站穩(wěn)腳，這也是中國(guó)資源企業(yè)現(xiàn)在必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。