馬年到了。非常感謝《證券市場周刊》邀請我參與一年一度的新春寄語活動。我也想把對當(dāng)下資本市場的判斷和實踐做個記錄，這樣若干年后有據(jù)可查，大家會看到我的投資是否自洽、是否知行合一。整體看，馬年市場將持續(xù)向上，消費股完成去泡沫，迎來價值重構(gòu)的曙光。我會堅守和嘴巴相關(guān)的能力圈，坐等養(yǎng)老賽道爆發(fā)。

依然堅守嘴巴經(jīng)濟的能力圈

先說說蛇年的市場，這一年整體是“小登股”的天下，資金喜歡科技股、喜歡小盤股，很多人說“這次與原來不同了”“堅持傳統(tǒng)的消費生意、嘴巴生意的投資人被去魅了”等等。而在我看來，蛇年資本市場和過去沒啥兩樣，無非就是漲多了就要跌，跌多了就要漲。

市場總有熱點炒作，在這輪中美“掰手腕”的過程中，科技是重要的力量，再加上一些AI應(yīng)用的普及，資金就喜歡駐足在科技、小盤的公司上。但最后業(yè)績能不能兌現(xiàn)，直接決定著所投資的企業(yè)故事是否能持續(xù)講下去。在科技競賽中，新的技術(shù)和新的公司會不斷冒出來，判斷哪家公司能笑到最后，非常難，100家里能留下1家就不錯了。而判斷是哪一家，對我來說難度太大，不是我擅長的。大家可以看看，這兩年退市的公司也不少（編者注：2024年和2025年A股退市的公司分別為38家和31家）。

即使是已經(jīng)初具規(guī)模的科技大廠，能不能笑到最后依然是問號。未來是否會有更新的業(yè)態(tài)去替代它？比如，這兩年的直播帶貨就切掉了很多傳統(tǒng)網(wǎng)購的蛋糕，網(wǎng)上購物越來越分散。按照我看公司的生意經(jīng)，這樣的業(yè)務(wù)已經(jīng)無法形成壟斷，賺錢越來越難。

不可否認(rèn)，在資本市場確實有優(yōu)秀的投資人對科技股研究深入，能掙到錢也是必然的，但這不是我的能力圈。在我看來，更多資金只是在跟風(fēng)炒作而已。

在科技進步中，很多企業(yè)會在競爭中出局，但科技依然會保留下來繼續(xù)為人類服務(wù)。作為投資人，我首先考慮的是所投資的公司能賺多少錢，是否便民是其次。因為企業(yè)對生產(chǎn)力的提高與投資人能賺到錢是兩回事，所以我會始終堅持與嘴巴相關(guān)的、不被世界改變的生意。

消費龍頭已完成去泡沫

對于馬年的市場，整體會繼續(xù)向上，我持續(xù)堅守的、與嘴巴有關(guān)的價值公司必定有所表現(xiàn)。為什么？從大的宏觀角度講，中國目前的經(jīng)濟狀況需要一個牛市。我認(rèn)為當(dāng)下的股市是拉動中國經(jīng)濟發(fā)展的第一駕馬車，第二駕馬車是消費。再從行業(yè)和公司看，那些過去一兩年被市場遺忘的、一直坐“冷板凳”的優(yōu)秀企業(yè)，經(jīng)營情況正在持續(xù)性改善，公司具有核心競爭力的產(chǎn)品又處在一個新的上升初期。這些公司中，既有醫(yī)藥類公司也有食品飲料的公司�；乜匆幌逻^去20年甚至更長的時間，雖然在多個時段人們都說過“消費低迷”，但這些公司的盈利水平一直在持續(xù)，都沒有出現(xiàn)過預(yù)期中的大幅虧損，依然是賺錢機器。發(fā)展到今天，這些公司新的競爭對手很少，有穩(wěn)定的護城河優(yōu)勢。

當(dāng)前，這些公司的泡沫已經(jīng)去得很干凈了。我說的去泡沫有三種：一是，由于這些公司持續(xù)上漲在2021年積累了高估值泡沫。過去五年這些公司股價一直在去估值的泡沫，現(xiàn)在估值已經(jīng)合理了。二是經(jīng)營層面的去泡沫。這些公司的庫存加速出清，行業(yè)周期也見底了。三是產(chǎn)能泡沫的出清。在這幾年的調(diào)整中，競爭對手加速出局，讓這些消費龍頭公司的地位更加穩(wěn)固、市占率繼續(xù)擴大。以乳制品龍頭為例，經(jīng)歷三次洗牌后，已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地走在世界前列。再比如醬香酒龍頭，雖然在白酒類上市公司中的銷售額占比很大，但在整個白酒行業(yè)銷售比例仍然非常小，還有很大的突破空間。即使銷售比例僅提高一個百分點，業(yè)績就能增加好幾個點。

依然回看歷史，在資本市場與嘴巴相關(guān)的行業(yè)在1997年—1998年、2000年—2005年、2013年—2015年也出現(xiàn)過連續(xù)幾年的低迷，低迷的這些年里行業(yè)內(nèi)也有大的事件發(fā)生，但在經(jīng)歷大幅調(diào)整后，漲幅都在8倍以上。

這些公司的曙光就在眼前，隨著業(yè)績持續(xù)上臺階，股價創(chuàng)新高是遲早的事。此外，這些資產(chǎn)還有誘人的股息率做加持，這幾年股價的調(diào)整讓這些資產(chǎn)變得更有價值。

醬香酒龍頭 銷售天花板打開

說到醬香酒龍頭，這家企業(yè)在2026年1月前后進行了一系列的改革，在公司的線上銷售平臺平價銷售其核心大單品。我的觀點很明確，堅定看好公司的這項改革，這個改革不僅對公司，對整個白酒行業(yè)影響都大。

打個比方，這就像一個五星級酒店出去擺地攤，讓人們用大排檔的價格享受五星級酒店的服務(wù)，讓不喝這個酒的人群成倍增加，真正打開公司親民的天花板，同時也打開銷量的天花板。這會對公司未來5年的業(yè)績形成強有力的支撐。

到底什么人喝這個酒，我一直在跟蹤研究。在控制“三公”消費時，都說是政務(wù)酒，現(xiàn)在政務(wù)酒的占比也就1%，幾乎可以忽略不計。之后又被說是地產(chǎn)酒。在一定時期，地產(chǎn)的景氣周期對其確實有催化作用。但這都不是最重要的，大家不要忽略一個基本事實，即中國人收入的提高，才是利好這家公司的絕對因素。如果大家每個人都能去嘗一杯酒，銷量就不得了，在我的圈子里還有很多人沒喝過這個酒。

在2008年、2009年時，我們就做過這個酒的售買比調(diào)查，當(dāng)時的供應(yīng)量只有消費量的3%，這些年供應(yīng)量有所增加，但到目前為止也就是5%，想達到平衡，就要擴大95%的供應(yīng)，哪有那么多量呢？

都說當(dāng)下時代不流行高端酒了，在我看來，高端酒還沒真正流行呢。從1994年我就開始研究奢侈品，那時候中國人很少買奢侈品，到現(xiàn)在不怎么有錢的人也去買奢侈品。為什么？中國人有錢了，就開始追求好東西，而好東西又帶來了讓人開心的情緒價值，高端醬酒售賣的就是生活方式。

相信有一天，中國白酒一定會香飄世界。中國會越來越強大，國力強大了，那么代表中國文化的好東西自然會輸出到全球。白酒在中國有幾千年的歷史，是中國文化的象征。記得在2000年，我在上海和幾個外國朋友吃飯，在喝了兩天高端酒后，第三天他們就主動提出來要喝。因為酒好喝，外國人也喜歡。

坐等老齡化賽道機會的爆發(fā)

再談?wù)勎页掷m(xù)關(guān)注的老齡化。之前接受《證券市場周刊》采訪的時候，我曾反復(fù)談到，我把75歲及以上的人定義為老年人，現(xiàn)在有3400萬人。如果按照20世紀(jì)70、80年代的出生高峰推算，未來20年將達到3.4億人，這個數(shù)字相比現(xiàn)在翻10倍，這是我所能看到的確定的未來，里面蘊藏著大機會。根據(jù)對人體生理結(jié)構(gòu)或者對老齡化疾病的認(rèn)識，未來這個賽道會在一定時期內(nèi)爆發(fā)。

老齡化的投資機會中，什么藥物能對三大病（心臟病、高血壓、糖尿病）有效，是重中之重。都說AI時代到來，什么病都能治好，對此我是持保留意見的，因為很多病到現(xiàn)在找不到病因，AI也找不到。有的病是基因帶來的，有的是衰老帶來的，而大部分的病治不好，但用藥物就能夠延長壽命、維持生活質(zhì)量。

我自己也會親自嘗試一些藥品的效果，我這里就像一個醫(yī)藥的實驗室，有的藥效果確實非常好。2025年我就發(fā)現(xiàn)一個中成藥對感冒后咽炎、多痰效果特別好，比市面上常見的治療咽喉的藥效果都好。這個藥在2025年銷售額才一億多元，2026年肯定會大幅增長，有望像公司另外一個心血管產(chǎn)品一樣做成大單品。此外，在糖尿病方面，我用過的兩種藥對口干口渴的效果也特別好，最近我去藥店，發(fā)現(xiàn)這些藥都被放在顯著位置售賣。

2026年，我們會持續(xù)關(guān)注在老年賽道隨時能夠爆發(fā)的公司并及時跟進。其他的我們早就配置好了，沒事的時候就是睡覺，等著賺錢。只要我們堅持價值投資，不去盲目跟風(fēng)炒作，最終就能賺錢。

最后，�！蹲C券市場周刊》的投資人馬年萬事如意！馬年堅守價值，不要瞎去跟風(fēng)炒作！　

（本文已刊于2月14日出版的《證券市場周刊》。嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）

免責(zé)聲明：本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。