炬光科技自1月1日加入自選以來，股價接近翻倍，成文后因為中間有事耽擱沒發(fā)表，希望各位讀者不要視為當下時點推薦去理解，純分享下這家公司的邏輯，了解下為什么它漲得最猛。

在陜西“追光計劃”的產(chǎn)業(yè)沃土上誕生了兩位光子領域的隱形冠軍——源杰科技和炬光科技。

2024年以來，二者均走出亮眼的股價行情：源杰科技從78.14元/股的低點起步，2025年至今漲幅近4.9倍；炬光科技自39.91元/股觸底后，2025年至今漲幅亦達4倍。

作為光子產(chǎn)業(yè)的核心標的，炬光科技卡位光刻機、智能駕駛兩大高景氣賽道，卻因海外并購經(jīng)歷了上市后的首次業(yè)績虧損，2025 年三季報僅實現(xiàn)盈利 224 萬元，高成長前景與短期業(yè)績承壓形成鮮明反差。

今天，我們就來拆解這家正在經(jīng)歷“蛻變陣痛”的光科技公司。

一、具備“產(chǎn)生光子”與“調(diào)控光子”核心能力，微納光學躋身全球第一梯隊

炬光科技的戰(zhàn)略布局是“產(chǎn)生光子”+“調(diào)控光子”+“光子技術應用解決方案”+“全球光子工藝和制造服務”。在光子產(chǎn)業(yè)鏈上游構筑了深厚的技術壁壘，同時逐步向中游模組、下游應用延伸，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

“產(chǎn)生光子” 核心對應上游高功率半導體激光元器件業(yè)務，全球市場由Coherent、Lumentum 等國際巨頭主導，炬光科技在特定波長和封裝領域躋身國內(nèi)第二梯隊，是光纖激光器核心上游供應商。

在預制金錫熱沉材料方面，公司擁有超過10年的技術沉淀，這款材料屬于激光芯片的高端封裝材料，目前只有炬光科技和長光華芯在做，炬光科技是唯一實現(xiàn)外銷的企業(yè)，是國產(chǎn)替代的核心標的。

如果說“產(chǎn)生光子” 是公司的基礎盤，那么“調(diào)控光子” 就是炬光科技最核心的護城河，對應激光光學元器件業(yè)務，公司通過海外并購實現(xiàn)技術彎道超車，直接躋身全球第一梯隊。2017 年收購全球微納光學領跑者德國LIMO，2024 年全資收購瑞士光通信和汽車投影照明微透鏡龍頭SMO，同時拿下晶圓級光學先驅(qū) Heptagon 核心資產(chǎn)，一舉掌握晶圓級同步結構化激光光學制造等五大主流微納光學制備技術，擁有全球領先的衍射光學元件（DOE）和微透鏡陣列（MLA）量產(chǎn)能力。

相較于產(chǎn)生光子領域的競爭激烈，微納光學屬于典型的寡頭壟斷市場，涉及光刻、刻蝕、納米壓印等復雜工藝，技術壁壘極高，全球具備大規(guī)模、高精度制造能力的企業(yè)寥寥無幾。而炬光科技憑借并購整合，成為該領域的核心玩家。

在調(diào)控光子領域的核心產(chǎn)品也展現(xiàn)出極強的市場競爭力：

FAC 產(chǎn)品：占據(jù)全球主導地位，是全球幾大核心廠商中唯一的中國企業(yè)，北美為最大銷售市場；

光場勻化器：是全球光刻機龍頭ASML的核心供應商。而A股中茂萊光學、蘇大維格、福晶科技僅與該領域沾邊，注意是沾邊。而炬光科技屬于絕對核心標的，第一梯隊玩家LIMO、SMO均已被炬光科技收入囊中。

這個領域的技術壁壘有多高呢，進入ASML或Zeiss的供應鏈通常需要5-10年的驗證期。而且產(chǎn)能擴張非常困難，所以，這個賽道很難被新進入者顛覆。

收購SMO后，炬光科技也順勢打開了光通信、汽車投影照明的高增長市場，并開始重點投資數(shù)據(jù)中心光通信領域，產(chǎn)品應用于光模塊、硅光模塊，如TOSA、ROSA、PIC、CPO等領域，未來受益于AI發(fā)展推動算力需求，公司作為上游光子學產(chǎn)品也會跟著受益。

在光通信領域，炬光科技獲得了全球知名光通信客戶Coherent高意的認可，2025年更是加大了與國際知名企業(yè)的合作，啟動了多項CPO、OIO研發(fā)項目，布局多種技術路線。除了光通信，SMO的產(chǎn)品汽車投影照明、激光雷達可以用于輔助及無人駕駛，AR HUD投射駕駛信息，這些都是未來前景較好的賽道。

2025年半年報顯示，瑞士炬光的收入就已經(jīng)達到1.2億，占去年全年62%，其中光通信領域?qū)崿F(xiàn)營收0.2億，同比+92%，并已進入批量供應階段。

除了布局了上游的高功率半導體激光元器件（“產(chǎn)生光子”）和激光光學元器件（“調(diào)控光子”），他還向中游模組延伸，下游覆蓋了光通信、消費電子、泛半導體制程、汽車應用、醫(yī)療健康六大領域。

從收入構成上來看，上游“產(chǎn)生 + 調(diào)控光子”業(yè)務為營收核心來源，其次是中游應用模組，最后是2024年新增的全球光子工藝與制造業(yè)務。

從最近兩年的業(yè)務結構來看，清晰地展現(xiàn)了炬光科技的新老動能強力切換。

最強引擎“調(diào)控光子”，受益于AI光模塊需求，呈現(xiàn)“量價齊升”的狀態(tài)；

汽車業(yè)務，實現(xiàn)了扭虧為盈的質(zhì)變。毛利率從巨虧的-22%修復至盈利的17%，證明該業(yè)務已具備造血能力；

而傳統(tǒng)激光器（產(chǎn)生光子）受內(nèi)卷影響，營收毛利雙降，正逐漸邊緣化。

新并購業(yè)務（制造服務）毛利率為負數(shù)，仍處于整合與產(chǎn)能爬坡的中，短期很難貢獻業(yè)績。

總結起來就是賺錢靠微納光學（調(diào)控光子），未來看汽車放量，短期業(yè)績壓力主要看海外并購資產(chǎn)的消化。

此外，從炬光科技的客戶群體來看，他的每個下游應用基本都涉及到全球知名客戶的字眼，比如泛半導體制程方面，國產(chǎn)替代邏輯硬核，2025年，公司向上海微電子28nm光刻機供應準直鏡頭，新增國內(nèi)晶圓廠訂單超2億元，還給韓國等多家客戶服務；汽車應用領域，是國內(nèi)激光雷達發(fā)射端VCSEL芯片的絕對龍頭，與華為、速騰聚創(chuàng)、大疆等巨頭深度合作，還與全球范圍內(nèi)多家Tier1在激光雷達、投影照明等領域合作；在醫(yī)療健康領域與全球多個知名醫(yī)療設備商合作等等。

比如具體的就包括ASML、上海微電子、臺積電、高意等。

因為客戶涉及全球范圍，所以炬光科技的收入構成中，2024年大陸收入構成51%，海外收入構成48.6%。

而且因為海外并購新增了1.94億收入，導致海外收入增速較高，2024年同比增長70%。

值得提醒的是，這次并購雖然實現(xiàn)了技術卡位，但也給公司帶來了短期業(yè)績承壓和商譽減值風險。

2024年收購當年，兩大海外資產(chǎn)合計貢獻收入近2億，占比32%，合計貢獻虧損1.34億，占比76.6%。

未來公司在光通信、汽車智駕、消費電子這幾大領域的業(yè)績表現(xiàn)成為公司現(xiàn)有3.45億商譽的減值與否的關鍵因素。

從炬光科技財報來看，2021年底上市，在2022年實現(xiàn)營收凈利雙增后，因2023年半導體行業(yè)下游需求不及預期，業(yè)績大幅下滑。2024年，炬光科技因為海外收購更是出現(xiàn)了上市以來的首次虧損。

背后的主要原因是這兩年毛利率下滑、研發(fā)投入加大、資產(chǎn)減值損失增加。

其中毛利率下滑原因之一包括新投產(chǎn)的產(chǎn)線在初期存在產(chǎn)能利用率不足、良率爬坡、折舊計提增加等，從研發(fā)投入來看，常年保持在13%以上，并逐年提升。2025年，研發(fā)人員和研發(fā)支出均達到了20%以上，主要投向未來增長曲線的核心領域。包括用于AI集群的下一代硅光、CPO技術。

但從2025年一季度開始，他的收入端增速逐期提升，凈利更是以翻倍的增速，連續(xù)三個季度強勁攀升，呈現(xiàn)清晰的V型反轉(zhuǎn)。

一方面得益于泛半導體、工業(yè)光纖激光器泵浦以及光通信的市場需求提升，高毛利的上游業(yè)務增長較好，汽車業(yè)務因為產(chǎn)能爬坡利潤得以轉(zhuǎn)正。

另一方面，海外收購開始顯現(xiàn)成效，瑞士炬光在二季度開始扭虧為盈，Heptagon虧損逐漸縮窄。

2025年中報，光通信上半年實現(xiàn)收入0.2億，同比增長92%，而且公司表示，隨著AI需求增長，光通信領域客戶需求繼續(xù)上升，是帶動公司這塊業(yè)務的彈性較大。也就是在公司逐級的業(yè)績數(shù)據(jù)出來，賣方機構不斷上調(diào)對公司的收入及利潤預期。

而且從炬光科技的資產(chǎn)負債表來看，也印證了擴張邏輯：2024年加大擴產(chǎn)，2025年繼續(xù)加大擴產(chǎn)。

變化比較大的項目是固定資產(chǎn)、在建工程、商譽。

固定資產(chǎn)：2021年6.34%→2025年21.28%；

在建工程：2021年1.06%→2025年7.85%；

商譽：2021年2.91%→2025年11.27%；

印證了公司在研發(fā)和產(chǎn)能雙壁壘的加速構建。

而且對比炬光科技2024年財報和2025年半年報，其下游六大應用領域進展也出現(xiàn)了實質(zhì)性變化。

2024年的關鍵詞是突破、驗證和布局，以及通過送樣和獲取樣品訂單來驗證市場可行性。

2025年關鍵詞是量產(chǎn)準備、批量交付和深化合作。多個重點產(chǎn)品已完成或接近完成客戶驗證，進入搭建量產(chǎn)線、小批量或批量發(fā)貨的階段。

商業(yè)化進程明顯提速。

未來一旦從轉(zhuǎn)固、進入量產(chǎn)加速階段，業(yè)績彈性依然較為可觀。

對于炬光科技這種高科技公司，現(xiàn)階段營收的擴張比利潤更重要，根據(jù)多家券商給出的翻倍式的利潤增速，公司的估值邏輯已從“盈利估值”轉(zhuǎn)向“技術稀缺性+成長性估值”，當前股價已經(jīng)反應了“扭虧為盈”和“營收擴張”的部分預期，未來的天花板能否打開，有三大看點。

其一，光通信業(yè)務能否深度切入全球頭部云廠商，實現(xiàn)CPO、OIO 等核心產(chǎn)品的大規(guī)模量產(chǎn)，將大幅打開業(yè)務增長空間；

其二，汽車智駕業(yè)務能否隨L3 + 高階自動駕駛滲透率提升實現(xiàn)持續(xù)放量；

其三，泛半導體領域的國產(chǎn)替代訂單能否持續(xù)落地，尤其是在光刻機等領域。

當前，投資者對炬光科技的核心關注，主要是他在微納光學領域的全球稀缺性技術壁壘以及在“產(chǎn)生-調(diào)控-應用-制造”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，包括汽車應用帶來的第二增長曲線。

總之，炬光科技是典型的高舉高打、技術為王的光科技公司，以犧牲短期利潤為代價，用高強度的研發(fā)投入和激進的全球并購，去爭奪全球光子產(chǎn)業(yè)鏈的制高點。同時布局光刻機、智能駕駛、AI 光通信三大高景氣賽道。

當前公司正逐步走出海外并購的陣痛期，業(yè)績呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢，公司當前動態(tài)PE高達幾百倍，你也可以把他當做初期的易中天、北方華創(chuàng)這種去理解，后續(xù)估值的兌現(xiàn)需要翻番的業(yè)績?nèi)ハ?，中間一定有出業(yè)績殺估值的階段，對于這樣一家處于1-N階段的公司來說，投資者需要做的是盯緊業(yè)績增速。