出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 李薇

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

自2024年從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的數(shù)字支付平臺(tái)富友支付，在今年1月18日向港交所遞交招股書(shū)——這是其第四次遞表港交所，聯(lián)席保薦人為中信證券、申萬(wàn)宏源香港。

富友支付（即上海富友支付服務(wù)股份有限公司）成立于2011年7月底，總部位于上海，是一家全能型數(shù)字化支付科技平臺(tái)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2024年末，富友支付在中國(guó)綜合數(shù)字支付服務(wù)提供商中排名第八位，市場(chǎng)份額為0.8%。

截至2025年10月末，富友支付的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到13.07億元，同比下滑2.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為1.25億元，同比增長(zhǎng)52.44%。

此外，富友支付2022年至2024年的毛利率，分別為28.4%、25.2%和25.9%，展現(xiàn)波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)。而作為其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的跨境數(shù)字支付服務(wù)，所占總收入的比例，也從2022年的9.2%下滑至2025年前十個(gè)月的5.7%。

值得注意的是，合規(guī)問(wèn)題或成為富友支付的上市“攔路虎”。

近年來(lái)，其陸續(xù)收到多個(gè)監(jiān)管罰單，處罰金額較大的一筆發(fā)生在2023年11月，中國(guó)人民銀行上海市分行對(duì)其開(kāi)出455萬(wàn)元罰單。此外，招股書(shū)披露其尚有47起與P2P平臺(tái)相關(guān)的未決訴訟。

在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的第三方支付行業(yè)，頭部平臺(tái)已率先上市，比如2009年拉卡拉A股上市、2024年連連支付登陸港交所。

而富友支付能否通過(guò)這些上市成功范例來(lái)明確自身差異化定位？未來(lái)能否靠“出海戰(zhàn)略”贏得資本市場(chǎng)的認(rèn)可？這第四次“征戰(zhàn)”又能否順利敲開(kāi)港交所大門(mén)？

1、四次沖刺港交所，股權(quán)復(fù)雜且無(wú)實(shí)控人

從富友支付屢次申請(qǐng)上市的歷程不難看出，其急于登陸資本市場(chǎng)的決心。

2024年4月，富友支付首次提交港交所IPO申請(qǐng)，因在6個(gè)月內(nèi)未完成聆訊或上市導(dǎo)致招股書(shū)失效，隨后兩次遞表皆因失效而告一段落，2026年1月18日是其第四次遞表。

事實(shí)上，富友支付母公司富友集團(tuán)在2015年末就已開(kāi)展A股上市輔導(dǎo)，此后分別于2018年5月、2021年9月再次進(jìn)行上市輔導(dǎo)，但最終均以失敗告終。可見(jiàn)，富友系已走過(guò)十年的IPO歷程。

富友支付的成長(zhǎng)歷程，離不開(kāi)創(chuàng)始人陳建的戰(zhàn)略布局。

招股書(shū)顯示，陳建現(xiàn)年59歲，先后取得廈門(mén)大學(xué)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，他擁有約28年的金融及支付行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。

從職業(yè)履歷來(lái)看，陳建自1988年至1996年，任職于廈門(mén)大學(xué)；自1996年至1997年，任職于深圳市城市合作商業(yè)銀行；自1997年至2002年，任職于招商銀行；自2002年至2009年，任職于中國(guó)銀聯(lián)股份有限公司。

招股書(shū)顯示，陳建是富友支付執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)公司整體發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)及投資計(jì)劃以及主要決策，同時(shí)擔(dān)任富友集團(tuán)的董事、董事會(huì)主席兼總經(jīng)理，并在其附屬公司擔(dān)任董事及管理職務(wù)。

在陳建的率領(lǐng)下，富友支付構(gòu)建出多重嵌套的持股模式，形成了“自然人-控股平臺(tái)-上市主體”的股權(quán)架構(gòu)。

招股書(shū)顯示，富友支付目前有68名股東，其中控股股東富友集團(tuán)持股61%，富友號(hào)持股3.66%，上海添資持股1.98%。

其他65名股東合計(jì)持股33.36%，其中47名屬于其他股東，各自持股比例在0.02%至2.93%之間。

（圖 / 富友支付的股權(quán)架構(gòu)圖（來(lái)源：富友支付招股書(shū)））

值得注意的是，持有富友集團(tuán)9.97%股份的上海匯知己企業(yè)管理服務(wù)合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱“上海匯知己”）由富友支付執(zhí)行董事兼總經(jīng)理付小兵持股87%，陳建作為普通合伙人且持股1%。

「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，富友支付呈現(xiàn)較為明顯的家族式企業(yè)特征，陳建及其親屬形成了相互交織的利益共同體。

具體來(lái)看，陳建控制的富友號(hào)持股3.66%，他持有富友號(hào)約16.89%的權(quán)益（作為普通合伙人），因此陳建間接對(duì)富友支付持股約0.62%。

值得注意的是，陳建作為普通合伙人控制的上海添之富（富友支付雇員激勵(lì)平臺(tái)）和上海添友（富友集團(tuán)雇員激勵(lì)平臺(tái)），分別擁有富友號(hào)的持股比例約為40.50%和37.89%，可見(jiàn)他通過(guò)多個(gè)平臺(tái)控制著富友支付。

同時(shí)，陳建家族之中多人持有富友支付股權(quán)。比如，陳建的配偶蔡美珍直接持股2.33%，并且蔡美珍母親的姐妹王華持股0.5%。

整體來(lái)看，富友支付在股權(quán)穿透之下，其股東之間的關(guān)系較為復(fù)雜。在此格局下，富友支付在2024年因“無(wú)實(shí)際控制人”被證監(jiān)會(huì)追問(wèn)，要求其補(bǔ)充說(shuō)明公司無(wú)實(shí)際控制人的依據(jù)和合理性等情況。

從最新招股書(shū)來(lái)看，富友集團(tuán)是公司控股股東，但在法律形式上仍未有明確的實(shí)際控制人。

（圖 / 富友支付2024年境外上市相關(guān)監(jiān)管問(wèn)詢（來(lái)源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站））

令人意外的是，富友支付在向港交所申請(qǐng)上市之前，其股東四年內(nèi)分紅金額約占期內(nèi)利潤(rùn)六成以上。

招股書(shū)顯示，公司在2022年至2025年前10個(gè)月，先后進(jìn)行過(guò)4輪分紅，分別為0.25億元、1.2億元和0.4億元和0.4億元，合計(jì)2.25億元，股息均以現(xiàn)金支付。這種行為被外界稱作“突擊套現(xiàn)”。

此前在2021年，富友支付曾分紅1.4億元，由此計(jì)算其五年內(nèi)累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)3.65億元。

一邊是“清倉(cāng)式分紅”，另一邊是赴港IPO募資，這種行為或意在使其主要股東在上市前實(shí)現(xiàn)利益最大化，但也會(huì)造成公司現(xiàn)金流緊張，對(duì)于推進(jìn)上市進(jìn)程或造成一定阻礙。

2、毛利率下滑，跨境數(shù)字支付難增長(zhǎng)

我國(guó)第三方支付行業(yè)已漸成“紅?！保L(zhǎng)期以來(lái)以支付寶、微信為首的互聯(lián)網(wǎng)巨頭占據(jù)絕大部分的市場(chǎng)份額。富友支付如何在夾縫中求生并明確業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向，是其走進(jìn)資本市場(chǎng)的先決條件。

在業(yè)務(wù)模式上，富友支付構(gòu)建了基于數(shù)字支付科技平臺(tái)的生態(tài)系統(tǒng)，核心業(yè)務(wù)有以下兩類：

第一類是綜合數(shù)字支付服務(wù)，主要包括商戶收單服務(wù)、信用卡還款服務(wù)、基金支付服務(wù)和跨境數(shù)字支付服務(wù)。

第二類是數(shù)字化商業(yè)解決方案，包括商戶SaaS解決方案、智能營(yíng)銷服務(wù)、賬戶運(yùn)營(yíng)服務(wù)和其他解決方案（PaaS、電子發(fā)票服務(wù)等）。

（圖 / 富友支付構(gòu)建的智能數(shù)字支付生態(tài)（來(lái)源：富友支付招股書(shū)））

在核心競(jìng)爭(zhēng)力上，富友支付擁有預(yù)付卡、互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單、基金支付及跨境支付五類牌照，牌照優(yōu)勢(shì)較為明顯。

（圖 / 我國(guó)獨(dú)立的第三方支付公司牌照布局（來(lái)源：富友支付招股書(shū)））

截至2025年10月末，富友支付的客戶數(shù)累計(jì)達(dá)到620萬(wàn)名，覆蓋了不同行業(yè)垂直領(lǐng)域的中小商戶、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，支付場(chǎng)景包括零售、餐飲和休閑娛樂(lè)等領(lǐng)域。

在此次招股書(shū)中，富友支付披露其最新業(yè)績(jī)情況。具體來(lái)看，2022年至2025年前10個(gè)月，富友支付的期內(nèi)利潤(rùn)分別為7116萬(wàn)元、9298萬(wàn)元、8432萬(wàn)元及1.09億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為8134.8萬(wàn)元、1.08億元、1.12億元及1.25億元。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，綜合數(shù)字支付服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了九成以上收入。

2022年至2024年，該業(yè)務(wù)在其全部營(yíng)收中的占比分別為94.7%、93.9%和92.5%。其中，境內(nèi)支付服務(wù)商戶收單服務(wù)占比超八成。

然而，富友支付的毛利率卻波動(dòng)下滑。

2022年至2024年，其毛利分別為3.25億元、3.8億元和4.23億元，毛利率分別為28.4%、25.2%和25.9%。2025年前10個(gè)月，富友支付的毛利率為25.8%，相較2024年同期的26.1%已出現(xiàn)微降。

招股書(shū)指出，富友支付在2023年的毛利率下降，主要源于兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。

一項(xiàng)是境內(nèi)支付服務(wù)，毛利率由2022年的23.1%降至2023年的21.1%，主要?dú)w因于交易量增加令收單服務(wù)的傭金增加。

另一項(xiàng)是跨境數(shù)字支付服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率由2022年的48.9%降至2023年36.3%，主要?dú)w因于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致服務(wù)費(fèi)減少及傭金增加。

（圖 / 富友支付各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率（來(lái)源：富友支付招股書(shū)））

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，跨境數(shù)字支付是富友支付近年來(lái)的發(fā)展重心，“出海戰(zhàn)略”成為支付機(jī)構(gòu)的共同選擇。

可惜的是，富友支付在2022年至2024年期間，其跨境數(shù)字支付服務(wù)的總支付金額（TPV）分別為849億元、643億元和708億元，總體呈現(xiàn)為下滑跡象。2025年前十個(gè)月，該業(yè)務(wù)TPV達(dá)到539億元，相較2024年同期的573億元也出現(xiàn)小幅下滑。

（圖 / 富友支付的跨境數(shù)字支付業(yè)務(wù)發(fā)展情況（來(lái)源：富友支付招股書(shū)））

從客戶量來(lái)看，跨境數(shù)字支付服務(wù)的活躍客戶數(shù)從2022年的22.34萬(wàn)人降至2025年前十個(gè)月的16.24萬(wàn)人，而該業(yè)務(wù)的累計(jì)客戶數(shù)從2022年的39.76萬(wàn)人增長(zhǎng)至2025年前十個(gè)月的59.22萬(wàn)人。

此外，跨境數(shù)字支付服務(wù)所占總收入的比例，也從2022年的9.2%下滑至2025年前十個(gè)月的5.7%。

身處強(qiáng)敵環(huán)伺的第三方支付行業(yè)，富友支付僅靠收單業(yè)務(wù)難以支撐盈利規(guī)模提升，而作為轉(zhuǎn)型的跨境業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較低。

面對(duì)轉(zhuǎn)型困境，富友支付加速生態(tài)布局，先后和Visa、萬(wàn)事達(dá)等國(guó)際卡組織展開(kāi)戰(zhàn)略合作。未來(lái)，面對(duì)著連連支付等聚焦“出海戰(zhàn)略”的頭部機(jī)構(gòu)，富友支付需打造差異化的解決方案，以錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)來(lái)形成對(duì)自身業(yè)務(wù)規(guī)模的支撐。

有關(guān)跨境數(shù)字支付服務(wù)如何提升規(guī)模占比，未來(lái)重點(diǎn)拓展哪些海外市場(chǎng)以及怎樣避免與連連支付等頭部機(jī)構(gòu)之間的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，「子彈財(cái)經(jīng)」嘗試與富友支付進(jìn)行溝通，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

3、合規(guī)問(wèn)題頻發(fā)，被卷入P2P訴訟糾紛

富友支付自成立初期，合規(guī)壓力就成為其穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的一大挑戰(zhàn)。

據(jù)國(guó)際金融報(bào)此前報(bào)道，富友支付早在2014年就被中國(guó)人民銀行處罰，因利用預(yù)授權(quán)交易進(jìn)行套現(xiàn)的違規(guī)問(wèn)題，被責(zé)令停止在河南省、浙江?。ú缓瑢幉ㄊ校?、福建省、天津市、江西省、吉林省、湖南省7地開(kāi)展銀行卡收單業(yè)務(wù)。

近兩年，富友支付也收到了監(jiān)管罰單。

比如，2023年11月，中國(guó)人民銀行上海市分行對(duì)其開(kāi)出了455萬(wàn)元罰單，處罰原因是未按規(guī)定履行客戶身份識(shí)別義務(wù)等三項(xiàng)違法行為，時(shí)任該公司董事長(zhǎng)張軼群被罰款8.5萬(wàn)元。

2024年3月，富友支付被國(guó)家外匯管理局上海市分局沒(méi)收違法所得17539.13元，罰款65萬(wàn)元，處罰原因是違反規(guī)定辦理經(jīng)常項(xiàng)目資金收付。

（圖 / 富友支付2024年監(jiān)管處罰情況（來(lái)源：國(guó)家外匯管理局上海市分局））

值得注意的是，最高人民檢察院官方微信平臺(tái)在2020年12月，曾發(fā)文《這次，第三方支付“付”出了慘重代價(jià)》，指出富某支付及其深圳分公司員工為虛假股票交易平臺(tái)“杭州眾銀”等8家平臺(tái)提供第三方資金結(jié)算服務(wù)。后經(jīng)國(guó)際金融報(bào)等媒體披露，這個(gè)“富某支付”公司為富友支付。

更為重要的是，富友支付還存在P2P訴訟的“歷史包袱問(wèn)題”。

招股書(shū)顯示，富友支付曾向P2P平臺(tái)提供支付服務(wù)，仍有47起與P2P平臺(tái)相關(guān)的未決訴訟，涉及富友支付在2019年底大規(guī)模撤銷與P2P平臺(tái)合作之前發(fā)生的交易。

不過(guò)，招股書(shū)也指出，富友支付未曾遭受任何P2P相關(guān)行政處罰，也未曾被判定在任何P2P相關(guān)訴訟中承擔(dān)責(zé)任。

針對(duì)支付業(yè)務(wù)合規(guī)問(wèn)題是否已全部整改，P2P平臺(tái)相關(guān)訴訟是否對(duì)其財(cái)務(wù)狀況與赴港IPO帶來(lái)阻礙，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖和富友支付進(jìn)行溝通，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

在高度成熟的第三方支付行業(yè)，富友系歷經(jīng)十年坎坷上市路卻多次未果，與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一與合規(guī)問(wèn)題或有一定關(guān)聯(lián)性。

今后，富友支付能否實(shí)現(xiàn)毛利率穩(wěn)定、提升跨境數(shù)字支付服務(wù)收入占比并提升合規(guī)管理能力，對(duì)其推進(jìn)上市進(jìn)程至關(guān)重要，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來(lái)自：富友支付官網(wǎng)