1月25日，康諾生物制藥股份有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng)書(shū)，準(zhǔn)備沖刺“線粒體醫(yī)學(xué)第一股”。

然而，在光鮮亮麗的外表下，其核心產(chǎn)品卻是一款上市超過(guò)20年的“老藥”，業(yè)績(jī)更是坐上了“過(guò)山車(chē)”。

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沖刺IPO

1月25日，安徽合肥康諾生物制藥股份有限公司首次向港交所遞交了招股書(shū)，擬在香港主板掛牌上市，沖擊“線粒體醫(yī)學(xué)第一股”，由國(guó)投證券國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

人類(lèi)對(duì)于“永葆青春”“長(zhǎng)生不老”的探索已經(jīng)很久了，從秦始皇派遣徐福尋找長(zhǎng)生不老藥，到如今硅谷富豪們斥巨資研究，這反映出抗衰老的宏大商業(yè)愿景?？抵Z生物正是看上了這門(mén)生意！

就目前來(lái)看，線粒體醫(yī)學(xué)賽道尚未完全爆發(fā)，躍遷到千億級(jí)市場(chǎng)仍需經(jīng)歷漫長(zhǎng)的周期。

此外，禮來(lái)、諾和諾德等醫(yī)藥巨頭也在加速研發(fā)衰藥物，恩艾地“不可取代”的地位即將褪去。當(dāng)前康諾生物的發(fā)展仍較為局限，未來(lái)的提升空間一定程度上取決于新藥的研發(fā)與落地。

招股書(shū)顯示，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理王偉先生直接或間接持股約80.50%，為公司控股股東。其余3名執(zhí)行董事為副董事長(zhǎng)王忠偉先生，副董事長(zhǎng)、董事會(huì)秘書(shū)、聯(lián)席公司秘書(shū)林子榮先生及首席科學(xué)家王康林博士。

值得注意的是，此次康諾生物IPO中介團(tuán)隊(duì)陣容豪華。

包括獨(dú)家保薦人國(guó)投證券國(guó)際、審計(jì)師德勤、公司中國(guó)律師錦天城、公司香港及美國(guó)律師高蓋茨、券商中國(guó)律師競(jìng)天公誠(chéng)、券商香港及美國(guó)律師亞司特、合規(guī)顧問(wèn)國(guó)投證券國(guó)際以及行業(yè)顧問(wèn)弗若斯特沙利文。

對(duì)于董事長(zhǎng)王偉通過(guò)合肥鳳巢間接持有公司74.7%的股權(quán)，有觀點(diǎn)指出，對(duì)此，市場(chǎng)有觀點(diǎn)指出，此類(lèi)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，或易引發(fā)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等公司治理層面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

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抗衰老藥撐起半邊天？

了解一家藥企，先看它靠什么賺錢(qián)。

康諾生物在招股書(shū)中表示，公司專注于線粒體醫(yī)學(xué)與健康產(chǎn)品的研發(fā)、藥物生產(chǎn)及商業(yè)化。以線粒體為核心，通過(guò)檢測(cè)—干預(yù)—評(píng)估—再干預(yù)的整合性方法，為延長(zhǎng)健康壽命提供科學(xué)解決方案，且結(jié)合AI驅(qū)動(dòng)的評(píng)估與量化系統(tǒng)，提供衰老相關(guān)疾病解決方案。

招股書(shū)還顯示，康諾生物恩艾地藥物是國(guó)內(nèi)研發(fā)且唯一在全球獲批的NAD+治療藥物。突出了康諾生物在線粒體抗衰賽道的稀缺價(jià)值。

但這種“稀缺性”似乎并不長(zhǎng)久。

作為一款20多年前上市的老藥，適用于白細(xì)胞減少癥的治療，以及冠心病與心肌炎的治療，但至今仍未納入醫(yī)保目錄，錯(cuò)失醫(yī)保覆蓋帶來(lái)的患者資源。

除恩艾地外，康諾生物還有三款核心商業(yè)化藥物，分別為千容美、添舒以及注射用硝普鈉。

弗若斯特沙利文資料顯示，2024年千容美在中國(guó)玻璃酸酶市占率達(dá)38.2%，全國(guó)僅三家生產(chǎn)商供應(yīng)，而注射用硝普鈉占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最大份額約為50%。

除了這4款核心藥物，康諾生物還有16款仿制藥，涵蓋消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、血液系統(tǒng)及神經(jīng)系統(tǒng)四大領(lǐng)域。

目前，恩艾地是康諾生物的主要營(yíng)收來(lái)源。2023年、2024年以及2025年前三季度，該產(chǎn)品銷(xiāo)售收入占公司同期總營(yíng)收比例達(dá)44.4%、44.1% 和 65.2%。

康諾生物也在招股書(shū)中表示，公司收益高度集中于少數(shù)核心藥物，且該狀況預(yù)計(jì)將持續(xù)。若任何因素對(duì)核心藥物的銷(xiāo)量、定價(jià)或盈利能力產(chǎn)生不利影響，公司經(jīng)營(yíng)都可能因此受到波及。

此外，公司認(rèn)為，市場(chǎng)上其他公司生產(chǎn)的NAD+制劑并非悉數(shù)經(jīng)過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呐R床試驗(yàn)，因此，許多非藥品級(jí)產(chǎn)品缺乏嚴(yán)格的質(zhì)量管控和臨床試驗(yàn)，甚至潛藏安全風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)?duì)NAD+產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度產(chǎn)生負(fù)面影響。

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業(yè)績(jī)波動(dòng)

康諾生物成立于2017年，總部位于安徽省合肥市，作為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)與專精特新“小巨人”企業(yè)，主營(yíng)線粒體醫(yī)學(xué)與健康產(chǎn)品的研發(fā)、藥物生產(chǎn)及商業(yè)化。專注于研究線粒體功能障礙引致的疾病，致力于將NAD+應(yīng)用于心血管疾病、神經(jīng)退化性疾病、生殖健康及衰老等領(lǐng)域的科學(xué)研究。

招股書(shū)顯示，2024年、2025年前三季度，公司營(yíng)收分別為1.79億元和2.38億元；凈利潤(rùn)分別為2774.5萬(wàn)元和5341.1萬(wàn)元。單看2025年，前三季度康諾生物營(yíng)收2.38億元，同比增長(zhǎng)約33.2%；凈利潤(rùn)約5341.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約92.5%。

2023年、2024年年收入分別為3.03億元和2.40億元；凈利潤(rùn)分別為7952.1萬(wàn)元和3390.5萬(wàn)元，存在明顯波動(dòng)特征。

好在公司擁有成熟的工藝，能夠維持80%以上的高利率。2023年、2024年以及2025前三季度，毛利率分別為87.4%、83.4%、87.4%。

但公司存在一個(gè)最致命的風(fēng)險(xiǎn)——“依賴單品”。

2023年、2024年以及2025年前三季度，康諾生物恩艾地的收入分別占同期總收入的44.4%、44.1%和65.2%。恩艾地占比不斷升高，其他藥物占比不同程度減少，雖擁有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但并不長(zhǎng)遠(yuǎn)。

值得關(guān)注的是，2023年、2024年及2025年前三季度，康諾生物研發(fā)費(fèi)用分別為0.29億元、0.20億元和0.21億元，占收入比例均不超10%，低于行業(yè)平均水平。

此外，公司銷(xiāo)售開(kāi)支高企，利潤(rùn)被進(jìn)一步“蠶食”。

2023年、2024年以及2025年前三季度，康諾生物銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別達(dá)到1.31億元、1.30億元、9340萬(wàn)元。

招股書(shū)顯示，康諾生物目前已有20款藥物處于商業(yè)化生產(chǎn)階段，但4款核心產(chǎn)品獲批時(shí)間基本已超過(guò)20年，公司整體營(yíng)收規(guī)模偏小，何時(shí)擺脫單品依賴仍是未知數(shù)。

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結(jié)語(yǔ)

康諾生物的IPO之路，是傳統(tǒng)藥企與“長(zhǎng)壽科技”概念的碰撞。

對(duì)于公司而言，一方面依靠老藥維持著當(dāng)下的現(xiàn)金流；另一方面又試圖通過(guò)“線粒體醫(yī)學(xué)”和“長(zhǎng)壽科技”等故事，吸引投資者的目光。

對(duì)于投資者而言，最大的看點(diǎn)在于康諾生物能否真正驗(yàn)證恩艾地的抗衰功能，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

在資本市場(chǎng)的聚光燈下，康諾生物能否真正兌現(xiàn)其“線粒體醫(yī)學(xué)”領(lǐng)域的先行者的諾言，還需要時(shí)間的檢驗(yàn)。