2025年，白酒行業(yè)步入深度調(diào)整期，多家酒企面臨增長壓力。在這樣的背景下，山西汾酒卻展現(xiàn)出強(qiáng)勁的經(jīng)營韌性。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收239.64億元，同比增長5.35%，凈利潤85.05億元，同比增長1.13%。

這一增速在A股和港股上市的20余家白酒企業(yè)中位居第二，僅次于貴州茅臺。

據(jù)多家券商分析預(yù)測，山西汾酒2025年全年?duì)I業(yè)收入將在361.55-400.2億元之間，盡管不同機(jī)構(gòu)預(yù)判存在差異，但都指向一個(gè)共同結(jié)論：汾酒正通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和全國化布局，在行業(yè)寒冬中穩(wěn)步前行。

01 行業(yè)調(diào)整期的業(yè)績韌性

2025年上半年，白酒行業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。消費(fèi)需求收縮、宴席場景減少、庫存壓力增大，這些因素共同制約了酒企的增長空間。

在21家上市酒企中，僅有6家實(shí)現(xiàn)了營收與凈利潤雙增長，而其中增速超過1%的更是只有3家。山西汾酒能夠在這樣的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，得益于其前瞻性的戰(zhàn)略布局和靈活的經(jīng)營策略。

從季度表現(xiàn)來看，山西汾酒一季度營收165.23億元，同比增長7.7%，展現(xiàn)了良好的開局。進(jìn)入二季度，公司主動調(diào)整市場節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)營收74.41億元，同比基本持平。

主動控速是為了更好的發(fā)展質(zhì)量。山西汾酒在2025年明顯轉(zhuǎn)變了發(fā)展策略，用穩(wěn)健取代高速、用結(jié)構(gòu)升級取代規(guī)模沖動、用渠道深耕取代簡單招商。

02 產(chǎn)品矩陣的優(yōu)化策略

山西汾酒的核心競爭力之一在于其完善的產(chǎn)品矩陣，覆蓋了從高端到大眾的各個(gè)價(jià)格帶。2025年，公司繼續(xù)深入推進(jìn)“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略。

青花系列作為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的引擎，表現(xiàn)尤為亮眼。其中，青花20已成長為近百億級的超級大單品，在河南、山東等核心市場保持穩(wěn)定增長。

2024年底推出的戰(zhàn)略新品“青花汾酒26·復(fù)興”，填補(bǔ)了600-800元價(jià)格帶的空白，形成了完整的青花產(chǎn)品矩陣。

腰部產(chǎn)品成為2025年的重點(diǎn)發(fā)力方向。老白汾、巴拿馬等次高端產(chǎn)品聚焦100-300元價(jià)格帶，上半年同比增長20%，精準(zhǔn)承接消費(fèi)升級與宴席場景需求。公司為老白汾設(shè)立了專職工作組，確保資源聚焦與戰(zhàn)略協(xié)同。

在百元以下價(jià)格帶，玻汾堅(jiān)持“控底部”策略，通過主動控量調(diào)控渠道庫存，以年銷超2億瓶的規(guī)模培育清香型消費(fèi)群體。這種全方位、梯次配置的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使山西汾酒能夠靈活應(yīng)對市場變化。

03 全國化布局的深度推進(jìn)

山西汾酒的全國化戰(zhàn)略已進(jìn)入深度耕耘階段。2025年上半年，省外市場實(shí)現(xiàn)營收151.4億元，同比增長6.2%，在整體收入中占比達(dá)到63.2%，持續(xù)刷新歷史新高。

公司全面推進(jìn)全國化2.0戰(zhàn)略，圍繞“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的市場布局深耕細(xì)作。長三角、珠三角等潛力區(qū)域保持高速增長態(tài)勢，環(huán)山西地區(qū)目標(biāo)新增億元市場15個(gè)，長江以南空白區(qū)域培育差異化清香消費(fèi)群體。

經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化調(diào)整也反映了全國化戰(zhàn)略的深化。2025年上半年，公司經(jīng)銷商總數(shù)總體縮減，但省外收入并未因此減少。這表明山西汾酒正從簡單的渠道擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精細(xì)化市場運(yùn)營，提升單點(diǎn)產(chǎn)出效益。

汾酒在全國化擴(kuò)張中，特別注重品牌文化的傳播。通過“行走的汾酒”、“青花盛宴”等品牌活動，汾酒深入挖掘中國酒魂活態(tài)文化，讓“青花汾酒開啟高品質(zhì)生活”的IP深入人心。

04 渠道管理與費(fèi)用管控

面對復(fù)雜的市場環(huán)境，山西汾酒在渠道管理和費(fèi)用管控方面展現(xiàn)出高超的智慧。公司通過“汾享禮遇”建立終端多維度激勵體系與全流程費(fèi)用管控機(jī)制，推進(jìn)渠道精細(xì)化管理。

數(shù)字化建設(shè)成為2025年的重要舉措。3月，公司召開營銷數(shù)智化變革啟動會，規(guī)劃以數(shù)據(jù)驅(qū)動、技術(shù)賦能為核心。青花20、老白汾五碼新品已陸續(xù)導(dǎo)入全國終端，通過開瓶掃碼等方式，優(yōu)化渠道返利形式，加強(qiáng)消費(fèi)者互動。

費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)高效。公司全年對收入、利潤均有要求，費(fèi)用管理更趨高效。老白汾作為2025年投入重點(diǎn)，獲得品牌宣傳資源支持，但渠道費(fèi)用不會大水漫灌；青花26/30則以實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷售為目標(biāo)，渠道費(fèi)用投放相對謹(jǐn)慎。

這些舉措的效果已在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。2025年第二季度，公司銷售費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定，展現(xiàn)了良好的費(fèi)效比。

05 未來展望與挑戰(zhàn)

展望2025年下半年及更長遠(yuǎn)未來，山西汾酒面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。多家券商略微下調(diào)了盈利預(yù)測，但仍看好公司長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

國海證券認(rèn)為，山西汾酒是為數(shù)不多的能夠同時(shí)在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各個(gè)價(jià)位均形成較大體量的酒企，且具備較強(qiáng)的品牌力，有助于公司穿越周期。

增長空間仍然可觀。據(jù)行業(yè)專家分析，次高端價(jià)格帶的容量有望從當(dāng)前的900億元左右擴(kuò)大至1500億元，這為青花20等產(chǎn)品提供了巨大的預(yù)期增長空間。同時(shí)，清香品類的持續(xù)崛起也將為汾酒帶來品類紅利。

挑戰(zhàn)亦不容忽視。宏觀需求承壓、省外競爭加劇、渠道庫存壓力等因素都可能影響公司短期表現(xiàn)。但山西汾酒憑借其全價(jià)格帶產(chǎn)品優(yōu)勢和全國化布局，已經(jīng)展現(xiàn)了應(yīng)對市場變化的能力。

隨著2025年下半年的推進(jìn)，山西汾酒的全國化布局將進(jìn)一步深化。據(jù)券商分析，公司合同負(fù)債截至2025年第二季度末達(dá)到59.83億元，同比有所增長，這為下半年業(yè)績奠定了良好基礎(chǔ)。

在山西杏花村，汾酒老作坊博物館依然保持著古法釀造工藝，而一墻之外的中國汾酒城已建成占地約4.5平方公里的現(xiàn)代化釀造基地。這種傳統(tǒng)與現(xiàn)代的融合，正是山西汾酒跨越周期、穩(wěn)步前行的縮影。

無論行業(yè)如何變化，汾酒似乎已找到了屬于自己的節(jié)奏——不追求短期爆發(fā)，而要行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

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