說真的，從哈塞特到彼得·納瓦羅（白宮的貿(mào)易和制造業(yè)高級顧問），這些特朗普的核心骨干，原來都把經(jīng)濟預期向好做為利空預警，難道他們都在重倉做空美國？

我們回顧下7天時間里，白宮對非農(nóng)數(shù)據(jù)的擔憂，先是2月9日，哈塞特說：“未來幾個月的就業(yè)增長數(shù)據(jù)將走弱，但這并不意味著增長勢頭減弱，而是反映了勞動力市場結(jié)構(gòu)性變化”。而到了2月10日，納瓦羅說：“就業(yè)報告明天就會公布，我們必須大幅下調(diào)對月度就業(yè)人數(shù)的預期，未來月度就業(yè)增長可能維持在5萬左右，而不是拜登政府時期持續(xù)出現(xiàn)的“六位數(shù)”增長?！?/p>

這讓市場上的金銀等風險對沖品持續(xù)大漲，美元指數(shù)一瀉千里，正當市場靜待低于5萬的沖擊時，非農(nóng)卻以一種特別的姿態(tài)從水中直上云霄：數(shù)據(jù)顯示，美國1月失業(yè)率為4.3%，創(chuàng)2025年8月以來新低；預估為4.4%，前值為4.4%。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加13萬人，預估為增加6.5萬人，前值為增加5萬人，美國年度基準修訂數(shù)據(jù)顯示就業(yè)人數(shù)下修86.2萬，預估為減少82.5萬。

更關(guān)鍵的是，感覺美聯(lián)儲又要一周一邊變，而且白宮可能也要變，這種1周鷹、1周鴿的節(jié)奏，市場100多年來都沒吃過這種席，就在剛剛，白宮經(jīng)濟顧問委員會代理主席雅里德稱：美聯(lián)儲必須平衡雙重使命，并具有前瞻性！話說，這是什么意思，突然又要回美元傳統(tǒng)邏輯，加強溝通框架了？

接下來，我們簡單分析下數(shù)據(jù)本身！

一、美國1月非農(nóng)就業(yè)大幅超預期的核心原因

根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，1月新增就業(yè)崗位主要集中在服務業(yè)、醫(yī)療保健和專業(yè)商業(yè)服務領(lǐng)域，其中服務業(yè)因年初消費回暖，臨時用工和全職崗位均出現(xiàn)明顯增長，一定程度上彌補了制造業(yè)就業(yè)的小幅回落。

同時，就業(yè)市場裁員規(guī)模減少，尤其是零售業(yè)和批發(fā)貿(mào)易行業(yè)（非ADP顯示的科技等行業(yè)），裁員人數(shù)較去年12月下降，間接支撐了非農(nóng)就業(yè)總量的提升，這與前期市場預判的“裁員潮蔓延”形成反差。

接著，本次報告同步顯示，美國工資增長略高于預期（同比+3.8%，環(huán)比+0.4%），這一趨勢有效拉動了部分潛在勞動力重返就業(yè)市場，尤其是此前因薪資偏低而退出市場的低收入群體，一定程度上緩解了勞動力供給緊張的壓力，推動就業(yè)參與率隱性提升（失業(yè)率下降與就業(yè)人數(shù)增長的聯(lián)動）。

當然，1月非農(nóng)數(shù)據(jù)恰逢美國勞工統(tǒng)計局（BLS）年度基準修正周期，盡管本次修正主要針對2024年4月至2025年3月的就業(yè)數(shù)據(jù)（初步預估下修91.1萬個崗位），但短期統(tǒng)計模型的調(diào)整的微調(diào)，以及年初就業(yè)數(shù)據(jù)的季節(jié)性修正，很可能在一定程度上放大了1月就業(yè)增長的幅度，使得實際數(shù)據(jù)較預期更為強勁。此外，年初企業(yè)集中完成用工調(diào)整，部分去年12月延遲的招聘計劃在1月落地，也推動了數(shù)據(jù)走高。

不過，不管怎么說，美國經(jīng)濟實際上走的比大部分毀滅論都要好，企業(yè)投資意愿雖偏保守，但在消費端回暖的帶動下，用工需求并未出現(xiàn)大幅收縮，這為1月非農(nóng)就業(yè)增長提供了宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)。

二、白宮提前預警與實際數(shù)據(jù)差異為何如此之大

哈塞特此前公開表示，受勞動力增長放緩、特朗普政府移民政策收緊（導致無證移民勞動力流失）及生產(chǎn)率提升等因素影響，未來數(shù)月美國就業(yè)增長將“略低于以往水平”，而納瓦羅也重復了上述觀點！但這與實際13萬的新增數(shù)據(jù)形成巨大反差。

我覺得，結(jié)合美國政治周期與經(jīng)濟政策訴求，白宮提前釋放“就業(yè)放緩”的預警，很可能是今年要啟動新的預期管理策略。一方面，特朗普政府一直強烈批評美聯(lián)儲未大幅降息，若提前壓低就業(yè)預期，后續(xù)即便數(shù)據(jù)平淡，也可規(guī)避“經(jīng)濟疲軟”的指責。但若數(shù)據(jù)強勁，則可將其解讀為“政策見效”，凸顯政府經(jīng)濟治理成效，提振市場信心與選民支持率。

簡單而言：通過提前釋放悲觀信號，降低市場預期閾值，從而實現(xiàn)后續(xù)數(shù)據(jù)公布后的“超預期利好”效果，橫豎都是他家贏，不過這在心理學上很站的??！

其次，白宮很可能害怕自己的ICE行動已經(jīng)破壞了就業(yè)基本盤，從而被民主黨追著不放，甚至不排除哈塞特等已經(jīng)相信移民政策收緊對勞動力供給的沖擊，認為無證移民離開將導致勞動力短缺、就業(yè)增長放緩。

但實際情況是，工資增長帶動了本土潛在勞動力重返市場，有效彌補了移民勞動力流失的缺口，使得就業(yè)增長并未出現(xiàn)明顯放緩。此外，這里我大言不慚下，他將“生產(chǎn)率提升”與“就業(yè)增長放緩”簡單綁定，忽視了年初行業(yè)復蘇帶來的用工需求反彈，有種預判與實際市場情況脫節(jié)的感覺。

但是，我覺得最可能的是白宮預警所依據(jù)的數(shù)據(jù)，大概率是基于小樣本調(diào)研和前期趨勢的初步預估，未充分考慮1月就業(yè)市場的季節(jié)性波動、企業(yè)用工調(diào)整及統(tǒng)計模型修正等因素，而且白宮自己一直覺得數(shù)據(jù)失真，尤其是和美聯(lián)儲政策相關(guān)的，因此不排除自己另起了一套模型！

但BLS公布的最終數(shù)據(jù)，是基于更全面的企業(yè)普查樣本，結(jié)合年度基準修正和季節(jié)性調(diào)整得出，樣本覆蓋面更廣、準確性更高，這也導致兩者之間出現(xiàn)顯著差異。此外，政府停擺導致數(shù)據(jù)延遲發(fā)布可能也是影響白宮的原因，反正看的出來，這次的非農(nóng)，白宮很擔心年度基準修正會導致就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修，進而引發(fā)市場恐慌！

三、CPI若意外走高，美聯(lián)儲會轉(zhuǎn)鷹嗎？

若本周五公布的1月CPI再意外走高，美聯(lián)儲是否會放棄此前的寬松預期，我覺得可能會強化“鷹派傾向”，但不會徹底轉(zhuǎn)向鷹派，但是考慮到我們馬上要過年了，一旦轉(zhuǎn)鷹派，金銀可能全部坑殺，加上假期我們停產(chǎn)，需求本來就低，數(shù)據(jù)公布后，金銀馬上轉(zhuǎn)頭！

但是，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的核心依據(jù)是“通脹持續(xù)性”和“就業(yè)市場均衡”，而非單一月份的非農(nóng)或CPI數(shù)據(jù)。

白宮經(jīng)濟顧問委員會代理主席雅里德在數(shù)據(jù)發(fā)布后明確代表白宮表態(tài)，美聯(lián)儲必須平衡物價穩(wěn)定與充分就業(yè)的雙重使命，并具有前瞻性！結(jié)合年度基準修正來看，美國勞動力市場的真實復蘇韌性仍被高估，2024年4月至2025年3月就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修，意味著就業(yè)市場的長期放緩趨勢未變，僅1月出現(xiàn)短期反彈。

更值得關(guān)注的是，近期數(shù)據(jù)顯示美國職位空缺數(shù)量降至2020年以來最低，1月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員數(shù)量創(chuàng)下2009年以來同期最高，勞動力市場已顯露裂痕，這也印證了就業(yè)復蘇的脆弱性。

此外，美國經(jīng)濟內(nèi)生需求仍有隱憂，私人投資對經(jīng)濟增長的貢獻依然不足，除AI外，企業(yè)資本開支偏向保守，若美聯(lián)儲貿(mào)然轉(zhuǎn)鷹，可能會加劇經(jīng)濟下行壓力，這就與雅里德強調(diào)的相悖，所以看明白了么，白宮好怕美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹！

其次，CPI意外走高將強化鷹派措辭，但不會引發(fā)加息，高盛資產(chǎn)管理公司分析師Kay Haigh表示，勞動力市場出現(xiàn)了一些重新收緊的初步跡象，但距離完全收緊還有一段路要走，鑒于經(jīng)濟持續(xù)表現(xiàn)超出預期，F(xiàn)OMC的關(guān)注點將轉(zhuǎn)向通脹形勢，且仍維持“美聯(lián)儲今年還有兩次降息空間”的判斷，同時指出周五公布的CPI若意外走高，可能會使美聯(lián)儲向鷹派方向傾斜。

這一觀點的合理性，在我看來主要體現(xiàn)在三點：月非農(nóng)強勁確實是勞動力市場初步收緊的信號，但結(jié)合職位空缺下降、裁員激增的背景來看，這種收緊僅為短期反彈，并未形成持續(xù)態(tài)勢，與“距離完全收緊還有一段路”的判斷一致。二是FOMC轉(zhuǎn)向關(guān)注通脹具有必然性，鮑威爾此前已明確表示，通脹仍高于2%目標，關(guān)稅帶來的商品通脹影響尚未完全消退，當前就業(yè)與通脹的張力雖有所減弱，但通脹仍是政策關(guān)注的核心變量。三是降息空間與鷹派傾斜的判斷兼顧了短期與長期，高盛此前預測美聯(lián)儲將在2026年6月和9月各降息25個基點，這一預判基于消費韌性、商業(yè)投資回暖的經(jīng)濟支撐，而CPI走高引發(fā)的鷹派傾斜，本質(zhì)是短期數(shù)據(jù)帶來的政策措辭調(diào)整，而非方向性轉(zhuǎn)變。

最后，從通脹預期來看，多家投行預測1月核心CPI環(huán)比增速約為0.3%，受“一月效應”和關(guān)稅成本傳導影響，存在小幅超預期走高的可能，但大概率不會大幅飆升，即便CPI意外走高，疊加非農(nóng)強勁、工資增長粘性，美聯(lián)儲也僅會強化“通脹仍需警惕”的鷹派措辭，進一步降低3月降息概率，但不會重啟加息，因為美國核心通脹整體仍處于回落趨勢，2025年12月核心CPI同比已降至2.6%，逐漸接近美聯(lián)儲2%的政策目標，單一月份的通脹反彈難以改變長期回落態(tài)勢。