資料圖。本文來源：北京商報、中國國創(chuàng)會

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資料圖。本文摘自中國貨幣政策執(zhí)行報告專欄3，2025 年第四季度。來源：中國人民銀行

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中國貨幣政策執(zhí)行報告專欄：從資管產(chǎn)品與銀行存款的合并視角看流動性總量

2025 年二季度以來，金融機構(gòu)資管產(chǎn)品規(guī)模加快增長。10 月末，資管產(chǎn)品規(guī)模增速達到資管新規(guī)實施以來的最高水平。年末資管總資產(chǎn)余額合計 120 萬億元，同比增長 13.1%，全年累計增加 13.8 萬億元，同比多增 2.2 萬億元。各類資管產(chǎn)品中，資金鏈上游的銀行理財和公募基金市場份額較大，增長也較快，年末增速分別達到 10.6%和 14.3%。

資管產(chǎn)品規(guī)�？焖僭鲩L是利率市場化條件下投資者權(quán)衡收益和風險的結(jié)果。近年來，資管產(chǎn)品和銀行表內(nèi)存款增速大體上呈現(xiàn)“此消彼長”的態(tài)勢（見后圖）。2024 年以來，存款利率持續(xù)下行，一年期定期存款掛牌利率累計下降0.5 個百分點，而具有類存款特征的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品同期收益率仍整體高于銀行存款利率，其他資管產(chǎn)品收益率水平比現(xiàn)金管理類理財更高。在此背景下，住戶和企業(yè)資產(chǎn)配置更多轉(zhuǎn)向理財、基金等資管產(chǎn)品，從住戶和企業(yè)募集的資管資金增速持續(xù)上升。2025 年末，資管產(chǎn)品來源于住戶和企業(yè)等實體部門的資金余額為 56.3 萬億元，同比增長 9.7%，比 2023 年末高 7.9 個百分點，比同期住戶和企業(yè)存款增速高 2.4 個百分點。2024 年初至 2025 年末，來源于住戶和企業(yè)的資金累計增加 9.4 萬億元。

資管產(chǎn)品新增資產(chǎn)主要投向同業(yè)存款和存單。固定收益類資產(chǎn)是資管資產(chǎn)配置的主要部分。2025 年末，80%以上的資管產(chǎn)品投向固定收益類資產(chǎn)，新增資產(chǎn)主要集中于同業(yè)存款和存單。年末資管產(chǎn)品配置同業(yè)存款和存單共計 28.7 萬億元，同比增長 18.9%，全年累計增加 4.6 萬億元，占資管各類新增底層資產(chǎn)的五成左右，比重較上年同期提升超過 20 個百分點。除存款和存單外，債券、股票及股權(quán)、非標準化債權(quán)也是資管產(chǎn)品的重要投向。2025 年以來，債券和非標債權(quán)的增長相對穩(wěn)定，股票資產(chǎn)隨市場情況會有變動。應(yīng)當看到，如果居民將存款轉(zhuǎn)化為資管產(chǎn)品，這些資管產(chǎn)品投向同業(yè)存款和存單，會直接增加非銀機構(gòu)在銀行的存款，若投向其他底層資產(chǎn)，最終也會轉(zhuǎn)化為企業(yè)和相關(guān)機構(gòu)的存款，從歸宿上看，最終會回流到銀行體系。

資管產(chǎn)品快速增長也在一定程度上改變了銀行存款結(jié)構(gòu)。近段時間，銀行住戶和企業(yè)存款占比有所下降，同業(yè)存款占比上升，但這兩大項存款合并后，增速與廣義貨幣 M2 的增長基本接近，總體未出現(xiàn)明顯的波動。若將資管產(chǎn)品與銀行存款合并考量，采用資產(chǎn)負債表方法，且剔除資管與銀行之間的交易，有助于全面評估資管產(chǎn)品與存款結(jié)構(gòu)及社會流動性狀況的關(guān)系，更好反映金融體系的總體流動性變化情況。非金融部門持有的通貨、存款、資管募集本金等具有流動性的金融工具加總后，可作為流動性總量的一個參考指標。數(shù)據(jù)顯示，2025 年末這一指標同比增長約 8.1%，近年來整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。

總的來說，隨著我國金融市場不斷深化，直接融資加快發(fā)展，融資渠道更加豐富，居民儲蓄資產(chǎn)在銀行存款與資管產(chǎn)品等金融資產(chǎn)之間的配置與選擇會更加多元，這更多會直接影響銀行負債端結(jié)構(gòu)，但不直接等價于整個金融體系和實體經(jīng)濟的流動性狀況也會隨之發(fā)生類似較大的變化。當前社會融資環(huán)境持續(xù)較為寬松，金融支持實體經(jīng)濟力度穩(wěn)固，將形式更為多元化的資產(chǎn)、負債合并觀察，有利于更好全面評估實際貨幣金融條件。■

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