作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一邊是待突破的盈利瓶頸，一邊是大手筆的產(chǎn)能投資，國軒高科正在下一盤關(guān)鍵的棋。

2月5日晚間，國軒高科公布定增方案，計劃募資不超50億元，在合肥、蕪湖、南京三地同步建設(shè)60GWh動力電池產(chǎn)能，總投資達130億元。公司表示這是為了“滿足市場需求，提供供貨保障”。

數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度國軒扣非歸母凈利潤僅8537萬元，相比295億元的營收占比不足0.3%。25億元歸母凈利潤中，多數(shù)來自奇瑞汽車港股上市帶來的一次性收益。

在產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)加劇的當(dāng)下，國軒既要提升主業(yè)盈利能力，又要應(yīng)對財務(wù)壓力。這場擴張能否成功突圍，成為市場關(guān)注焦點。

募資方案顯示，合肥國軒負責(zé)的20GWh項目投資額最高，達到50億元，擬使用募資20億元，已通過合肥新站高新區(qū)經(jīng)發(fā)局備案。蕪湖和南京兩地的項目總投資均為40億元，各擬使用募資10億元，蕪湖項目已獲土地證和規(guī)劃許可，南京項目也完成備案。

“新型電池”在方案中被多次提及，國軒推出的金石全固態(tài)電池能量密度達350Wh/kg，中試線良品率已有90%。G垣準固態(tài)電池能量密度300Wh/kg，續(xù)航里程達1000公里，已接近量產(chǎn)狀態(tài)。這些技術(shù)儲備顯示國軒試圖通過差異化路線獲得競爭優(yōu)勢。

擴產(chǎn)準備早已開始，2025年末，國軒和九江天賜簽訂三年87萬噸電解液采購合同；隨后又與諾德股份達成18億元供貨協(xié)議。廬江的正負極材料項目也在推進，為產(chǎn)能釋放做物料保障。

出貨量數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，SNE Research統(tǒng)計顯示，2025年國軒動力電池裝車量53.5GWh，全球排名從第八升至第五，增速82.5%在前十企業(yè)中最快。

中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)表明，國軒國內(nèi)市占率提升超1.1個百分點，是頭部企業(yè)中唯一增幅破1%的公司。EVTank發(fā)布的白皮書將國軒儲能業(yè)務(wù)排在全球第八位。

配套車型方面，國軒電池已裝載奇瑞風(fēng)云A9L、星途星紀元ES、吉利銀河E5等車型。奇瑞風(fēng)云A9L連續(xù)三個月月銷破萬，為國軒帶來穩(wěn)定訂單。

儲能板塊持續(xù)發(fā)力，1月30日新設(shè)的金寨國軒注冊資本5000萬元，由合肥國軒高科動力能源全資控股。金寨基地一期2022年落戶，產(chǎn)能5GWh；二期去年開工，投資80億元建設(shè)20GWh產(chǎn)線。

海外市場也取得了突破，去年11月國軒向大眾交付首批“標(biāo)準電芯”，這是雙方合作5年的成果。協(xié)議約定2026至2032年國軒將持續(xù)供貨。大眾的標(biāo)準電芯采用統(tǒng)一尺寸兼容多種化學(xué)體系，成本較傳統(tǒng)方案最多可降一半，2030年將覆蓋大眾八成電動車型。

依托大眾訂單，國軒海外收入 2024 年首次破百億， 2025 年上半年海外收入 64 億元。

不過，出貨增長背后，盈利能力仍需加強。2025年前三季度營收295.08億元，同比增17.21%，歸母凈利潤25.33億元，增幅514.35%。但扣非后歸母凈利潤僅8537.77萬元，占營收比例不足0.3%。三季度單季營收破百億，扣非凈利潤卻只有1250萬元，環(huán)比下降78.54%。

利潤結(jié)構(gòu)受投資收益影響較大，奇瑞汽車去年9月在港股上市，首日市值1840億港元，國軒因早期投資確認收益超24億元，占前三季度歸母凈利潤超96%。

成本端存在壓力，前三季度營業(yè)總成本291.01億元，增速18.07%超過營收增幅。財務(wù)費用10.47億元，利息支出11.88億元，利息收入僅2.80億元。上半年政府補助約4億元，超過同期凈利潤。

毛利率有下行趨勢，2025年上半年動力電池毛利率15.5%，同比降0.86個百分點，較2015年上市時的48.7%已有較大落差。對比寧德時代上半年22.41%的動力電池毛利率，國軒在規(guī)模效應(yīng)和成本控制上還有提升空間。

價格競爭對利潤形成挑戰(zhàn)，今年上半年磷酸鐵鋰電芯均價跌破0.5元/Wh，同比降超30%。上半年應(yīng)收賬款173.23億元，接近營收九成。

一些財務(wù)指標(biāo)也值得關(guān)注，三季度末資產(chǎn)負債率71.72%，總負債868.86億元。短期借款187.14億元，一年內(nèi)到期非流動負債90.56億元，貨幣資金143.77億元。前三季度在建工程從年初147.99億元增至210.40億元，增幅42.16%。

國軒將突圍希望寄托于技術(shù)創(chuàng)新，前三季度研發(fā)費用16.05億元，增17.10%。金石全固態(tài)電池已貫通實驗線，正設(shè)計2GWh量產(chǎn)線，計劃年底定型。東興證券研報認為國軒固態(tài)電池技術(shù)處國內(nèi)前列，有望進入低空飛行器、人形機器人等新興領(lǐng)域。

國軒正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，出貨增長、技術(shù)儲備、國際化布局是發(fā)展基礎(chǔ)，主業(yè)盈利待提升、負債率偏高是需要平衡的問題。50億定增能否優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，60GWh產(chǎn)能能否有效消化，固態(tài)電池能否順利落地，都將影響國軒的競爭力。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，文內(nèi)信息或所表達的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。

本文基于公開資料撰寫，內(nèi)容如有指正請聯(lián)系：禾苗 15601300818 （微信同號）

更多內(nèi)容請關(guān)注